Les obligations émises par les promoteurs immobiliers chinois très endettés ont fortement rebondi au cours des deux derniers mois, signe que les efforts des autorités chinoises pour soutenir le secteur durement touché portent leurs fruits.
L’indice chinois des obligations en dollars à haut rendement, qui est dominé par les promoteurs immobiliers au cœur d’un effondrement du marché au cours des deux dernières années, a récupéré près de 50 % du niveau record atteint début novembre. Les obligations de promoteurs de meilleure qualité tels que Country Garden se sont également remises d’un territoire en difficulté pour s’échanger près de leur valeur d’origine.
Les investisseurs étrangers, qui ont quitté en masse le marché des obligations de développeurs lors d’une répression de Pékin contre l’endettement excessif dans le secteur, ont provisoirement commencé à revenir, selon les acteurs du marché.
« Au cours des deux derniers mois, nous avons assisté à une relaxation [of lending restrictions], les politiques de soutien du gouvernement chinois à l’égard du secteur immobilier, l’ouverture de l’économie chinoise et la suppression du zéro-Covid », a déclaré un banquier des marchés des capitaux de la dette basé à Hong Kong auprès d’un prêteur européen. « Tous ces éléments combinés ont changé le [market’s] vue sur la Chine et a également considérablement amélioré le sentiment envers les noms de propriété chinois.
Les banquiers disent que de nombreux investisseurs obligataires restent méfiants, la plupart des achats étant effectués par des fonds spéculatifs et des banques privées. Et le rebond de la confiance est loin d’être universel, car les obligations des développeurs qui ont déjà fait défaut – comme China Evergrande, qui a manqué à plusieurs reprises les délais de restructuration – ont encore montré peu ou pas de reprise.
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Ces dernières semaines, Pékin a fait marche arrière sur sa politique de longue date des «trois lignes rouges» – des objectifs de dette, de capitaux propres et d’actifs destinés à limiter l’effet de levier dans le secteur immobilier, qui avait longtemps servi d’avertissement aux banques contre les prêts trop librement aux promoteurs.
Mais l’approche des autorités vis-à-vis du secteur était déjà en train de changer dans les derniers mois de 2022, aidant les sociétés immobilières à obtenir de nouveaux financements. Les 100 plus grands promoteurs immobiliers chinois ont levé plus de 100 milliards de yuans grâce à de nouveaux prêts, obligations et actions – reflétant une augmentation de plus d’un tiers d’une année sur l’autre – la majeure partie provenant de sources nationales.
Il existe également des signes timides indiquant que le gel des marchés obligataires internationaux pourrait se dégeler légèrement. Le développeur Dalian Wanda a vendu sa première obligation en dollars en plus d’un an plus tôt ce mois-ci, levant 400 millions de dollars pour aider à refinancer une partie de sa dette existante.
Un banquier impliqué dans l’accord a déclaré qu’il avait attiré plus de 1,4 milliard de dollars d’ordres d’investisseurs, mais a ajouté que même seulement deux ou trois ventes d’obligations en dollars de taille similaire de la part de développeurs ce trimestre « seraient un bon résultat. . . car honnêtement, nous ne pensons pas que beaucoup d’entre eux puissent venir [to market]”.
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L’ampleur du problème auquel sont confrontés à la fois Pékin et les groupes immobiliers chinois reste considérable. Les dernières données montrent que les ventes de logements au quatrième trimestre 2022 ont chuté de plus de 28% en glissement annuel, marquant le sixième trimestre consécutif de baisse.
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Il reste à voir si les efforts de Pékin pour relancer des projets de développement bloqués à travers le pays peuvent résoudre une crise de confiance parmi les acheteurs de maison qui ne sont plus convaincus que le paiement d’une unité en construction garantit la livraison d’un appartement fini.
Et même s’il y a un sérieux rebond de la demande, il faudra du temps pour que l’appétit des investisseurs internationaux pour la dette des promoteurs revienne pleinement. China Evergrande, en particulier, fait toujours face à des obstacles majeurs à la restructuration, notamment le récent départ de son auditeur PwC en raison de différents points de vue sur les états financiers examinés par les régulateurs de Hong Kong.
« Il faudra des années avant [foreign] les investisseurs ne s’inquiètent plus du secteur immobilier chinois », a déclaré le responsable des ventes institutionnelles pour l’Asie chez un prêteur européen.