Les entreprises américaines se tournent vers les obligations convertibles alors que la collecte de fonds sur le principal marché boursier de Wall Street est à son plus bas niveau depuis trois décennies.
Décembre a été le mois le plus chargé de l’année dernière pour les émissions convertibles par nombre de transactions selon les données de Refinitiv, l’activité ayant repris au cours du second semestre 2022. Le montant que les entreprises basées aux États-Unis ont levé a plus que doublé au second semestre par rapport aux six mois précédents, après un net ralentissement antérieur.
Michael Zeidel, responsable des Amériques au sein de la division des marchés de capitaux du cabinet d’avocats Skadden Arps, a déclaré que « pendant plus de 80 % de l’année, les [convertibles] le marché était essentiellement mort » mais il s’était « ouvert » au cours des deux derniers mois de 2022 « et nous constatons maintenant une activité ».
L’extrême volatilité et la hausse des taux d’intérêt ont fait de 2022 la pire année pour les cotations boursières traditionnelles aux États-Unis depuis 1990. La plupart des experts pensent qu’il faudra au moins un autre trimestre pour les introductions en bourse – la partie la plus lucrative et la plus médiatisée des marchés des capitaux propres – ramasser.
Mais une stabilisation récente des valorisations et des données encourageantes sur l’inflation ont provoqué une explosion d’activité dans les transactions jugées moins risquées, en particulier les ventes d’obligations convertibles – une dette qui comprend une composante en actions.
« Les convertis sont toujours un marché qui a tendance à intéresser un plus large éventail d’entreprises lorsque d’autres marchés connaissent des difficultés », a déclaré Craig McCracken, co-responsable des marchés des capitaux propres chez Wells Fargo, « en raison de leur plus grande certitude d’exécution ».
Les convertibles commencent comme les autres obligations d’entreprise, mais elles incluent une option permettant aux investisseurs d’échanger leur dette contre des actions si les actions de la société atteignent un prix spécifique. Elles peuvent permettre aux entreprises d’emprunter à des taux d’intérêt inférieurs à ceux d’une obligation traditionnelle, sans diluer immédiatement les participations des actionnaires existants par la vente de nouvelles actions.
Comme d’autres formes de levée de capitaux, les ventes de convertibles ont chuté au printemps 2022 alors que l’inflation augmentait – alimentée par l’invasion de l’Ukraine par la Russie – et que la politique monétaire se resserrait. Les émissions des sociétés domiciliées aux États-Unis ont chuté de près des deux tiers l’an dernier, selon les données de Refinitiv, pour atteindre un peu moins de 27 milliards de dollars.
« Cette dernière année a été difficile pour les convertis. . . en ligne avec d’autres actifs à risque », a déclaré Michael Youngworth, stratège en obligations convertibles chez Bank of America Global Research.
Dans un environnement où les taux d’intérêt devraient rester élevés, comme ils le sont cette année, « le financement convertible devient plus attractif », selon Youngworth, car il peut aider les entreprises à réduire les coûts d’emprunt par rapport au marché obligataire ordinaire.
Le géant des concerts Live Nation est arrivé sur le marché cette semaine avec une vente d’obligations convertibles dont la taille est finalement passée de 850 millions de dollars à 900 millions de dollars, ce qui implique une demande plus forte que prévu. Une partie du produit de la vente a été affectée au rachat d’instruments plus anciens.
« Je pense que nous verrons plus d’entreprises traditionnelles. . . sur le marché convertible pour continuer à maintenir les frais d’intérêt à un niveau raisonnable », a déclaré John McClain, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine Global Investment Management.
Cette année, « les entreprises qui ont besoin de financer leur entreprise [ . . . ] auront la possibilité d’accéder à une litanie de différentes sources de capitaux pour lesquelles je pense que les gens ne leur accordent pas de crédit », a ajouté McClain.
Les transactions convertibles peuvent également être conclues rapidement, ce qui est particulièrement avantageux lorsque les marchés sont volatils et que les fenêtres d’opportunité sont courtes.
« C’est formidable pour les émetteurs, car vous pouvez être [quickly] dans et hors du marché », a déclaré Lizzie Reed, responsable du syndicat des actions chez Goldman Sachs. « Je pense qu’il sera particulièrement actif aux premier et deuxième trimestres à mesure que l’image macro se stabilise. »
Mais les convertibles ne sont pas sans risque et ont été associées ces dernières années à des actions de croissance de haut vol dont les valorisations ont chuté alors que la Réserve fédérale augmentait les coûts d’emprunt.
Selon la BofA, un nombre record de convertibles se négocient désormais à des niveaux « éclatés », ce qui signifie que leurs actions n’atteindront probablement jamais leur prix de conversion. À l’échelle mondiale, environ les deux tiers des convertibles se négocient actuellement en dessous de leur valeur nominale.
En 2021, « nous avons vu beaucoup d’émetteurs très agressifs arriver dans le domaine des obligations convertibles », a déclaré Youngworth. « Des noms à forte croissance qui ont profité de leurs prix des actions à des sommets historiques et de la frénésie des marchés boursiers pour lever des capitaux en obligations convertibles de manière opportuniste et à très bon marché. »
La flambée des taux d’intérêt qui a suivi « a non seulement endommagé la valeur des obligations du converti », a déclaré Youngworth, « mais elle a également affaibli la composante actions, de sorte que les convertis ont été touchés des deux côtés de leur structure ».
Cela « a entraîné une vente assez significative dans la classe d’actifs », a-t-il déclaré, « et cela a également contribué à freiner le marché primaire ».
L’équipe de Youngworth est « plus optimiste » pour 2023. Elle prévoit 70 à 80 milliards de dollars d’émissions dans le monde, dont 45 à 48 milliards de dollars provenant des États-Unis.
Une performance plus brillante sur le marché convertible pourrait également inciter davantage d’entreprises à envisager des introductions en bourse, ont déclaré des avocats et des banquiers.
« Vous aurez besoin de voir. . . plus de conversions dont le prix est correctement évalué et négocié avec succès », a déclaré McCracken de Wells Fargo. Ensuite, « nous continuerons simplement à descendre le continuum du risque », a-t-il ajouté, notant que les introductions en bourse sont « à l’extrémité la plus risquée de l’ensemble des marchés boursiers ».