Les régulateurs mondiaux devraient renforcer leur examen des fonds spéculatifs, des chambres de compensation et des actifs de retraite cette année après qu’une série de crises a déplacé l’attention des organismes de surveillance vers les risques extérieurs au système bancaire.
Le groupe disparate, vaguement défini comme des «institutions financières non bancaires» par les régulateurs, a été mis à l’honneur après une série de turbulences sur les marchés au cours des deux dernières années.
« C’est différent maintenant », a déclaré Andrew Bailey, gouverneur de la Banque d’Angleterre, aux journalistes à la mi-décembre alors qu’il évoquait le besoin « urgent » d’intensifier les études et les recommandations de longue date des décideurs mondiaux sur les services financiers non bancaires en une stratégie mondiale rapide. action.
Les premières graines du réveil NBFI des régulateurs ont été semées en mars 2020 lorsque les fonds spéculatifs ont été aspirés dans une course contre l’argent par les marchés paniqués par Covid. Deux ans plus tard, le London Metal Exchange a dû fermer temporairement son marché du nickel car une compression menaçait sa chambre de compensation.
Avant la fin de 2022, les gouvernements européens ont secouru les sociétés énergétiques prises au piège de la flambée des prix de l’énergie, et la BoE a dû intervenir pour arrêter un effondrement des marchés des obligations d’État britanniques déclenché par des risques mal appréciés dans des stratégies d’investissement obscures gérées par des fonds de pension dont les opérations chevauchaient Royaume-Uni, Irlande et Luxembourg.
Les crises ont collectivement mis en lumière les risques qui ont largement migré, à la manière d’un coup de taupe, ailleurs dans le système financier après que les organismes de surveillance ont resserré la réglementation sur les banques à la suite de l’effondrement de Lehman Brothers en 2008.
« Il est essentiel que les régulateurs mondiaux examinent, 15 ans plus tard environ, est-ce ce que nous voulions réaliser? » a déclaré Ana Arsov, co-responsable de la banque mondiale chez Moody’s, faisant écho à Bailey sur la nécessité d’une action coordonnée à l’échelle mondiale, car ils soutiennent tous les deux que le secteur est si international qu’il ne peut être apprivoisé que par des mesures mondiales.
La réglementation des NBFI, qui représentent désormais presque la moitié des actifs financiers mondiaux, est un territoire inconnu des décideurs politiques à plus d’un titre.
La liquidité a été le principal facteur de stress lors de la récente série de bouleversements, contrairement à la crise financière de 2008, où les inquiétudes étaient centrées sur la question de savoir si les institutions, principalement les banques, avaient des bilans suffisamment solides pour couvrir l’ensemble de leurs passifs dans un marché caractérisé par la chute des prix des actifs et la hausse des prêts. par défaut.
La BoE a annoncé le mois dernier les premiers tests de résistance au monde qui examineront les risques sous-jacents sur les principaux marchés financiers où les NBFI sont des acteurs majeurs, un exercice qui, selon Arsov, pourrait être « très utile ».
Le Conseil de stabilité financière, où les plus grandes banques centrales, ministères des finances et régulateurs du monde formulent leurs politiques, rendra compte cette année de la manière dont les pays ont mis en œuvre leurs recommandations de 2021 pour améliorer la surveillance des fonds du marché monétaire, des véhicules qui agissent comme des comptes bancaires dans le secteur de l’investissement. et sont censés être ultra sûrs, et feront progresser les politiques dans d’autres domaines.
« Depuis la ruée vers l’argent, nous essayons de comprendre ce qui s’est passé, puis de travailler sur les vulnérabilités », a déclaré le secrétaire général sortant du FSB, Dietrich Domanski, au Financial Times à propos des troubles du début de l’ère pandémique lorsque les entreprises ont été obligées de faire appel à plus de 100 milliards de dollars de lignes de crédit après l’épuisement des financements de marché.
L’un des premiers domaines d’intérêt a été les fonds du marché monétaire pour lesquels le CSF a proposé une variété de les mesures y compris certaines qui réduiraient les «effets falaise», où la vente de type troupeau est déclenchée une fois les seuils artificiels franchis, et d’autres propositions qui limiteraient l’écart entre la maturité des instruments dans lesquels un fonds investit et la liquidité qu’il garantit à ses investisseurs.
Le deuxième domaine est celui des fonds à capital variable, que le FSB considère comme un domaine susceptible de contribuer au type de « pics brusques de la demande de liquidités » qui déclenchent des renflouements car il existe un décalage fondamental entre le remboursement instantané qu’ils promettent à leurs clients et le défis de vendre des actifs au rythme dans un marché en baisse.
Une proposition pour traiter les problèmes liés à l’avantage du premier arrivé dans un marché en baisse est le « swing pricing », qui lisse le prix reçu par tous les commerçants dans une fenêtre. « Il a le potentiel d’aller assez loin dans la résolution des problèmes [of price spirals] », a déclaré Domanski. « Mais ce n’est pas non plus une solution miracle. »
Le FSB essaie également de mieux comprendre des éléments tels que l’effet de levier caché dans diverses parties du marché NBFI.
« Nous devons reconnaître qu’il s’agit d’une partie très diversifiée du système financier qui est à plusieurs égards différente des banques », a ajouté Domanski à propos des NBFI. « Personne ne prétendrait sérieusement que vous devriez appliquer le même ensemble de réglementations aux fonds ouverts, aux assureurs et aux fonds de pension, pour n’en nommer que trois. »
Il existe des dizaines d’initiatives politiques en cours dans le monde, alors que les régulateurs tentent de s’attaquer à une multitude de problèmes potentiels. Le régulateur mondial des valeurs mobilières Iosco a présenté une série de propositions pour améliorer la liquidité sur les principaux marchés financiers, en particulier en période de crise.
Scott O’Malia, directeur général de l’ISDA, a déclaré qu’il s’attendait à ce que le rôle des intermédiaires tels que les chambres de compensation soit un « problème clé » pour 2023. En décembre, le FSB a appelé à un « travail urgent » pour répondre aux plans d’urgence en cas d’effondrement des deux les chambres de compensation et les assureurs.
Pendant ce temps, aux États-Unis, la Securities & Exchange Commission poursuit le plus grand bouleversement des règles de négociation des actions en deux décennies en introduisant une série de mesures qui réduiront principalement les coûts pour les petits investisseurs, mais atténueront également le type de négociation frénétique déclenchée par le boom des stocks de mèmes de 2021.
En Europe, Andrea Filtri, analyste chez Mediobanca, a déclaré que l’attention passerait probablement du travail de 2022 autour de la structure des marchés européens à l’examen des problèmes de liquidité « dans un environnement difficile de hausse des taux et de resserrement quantitatif ».
« Il existe plusieurs dizaines de marchés qui pourraient être soumis à un cygne noir de type LDI sans nécessairement disposer de la boîte à outils adéquate pour cela », a-t-il déclaré, faisant référence aux fonds LDI des régimes de retraite qui ont déclenché les turbulences du marché des gilts britanniques en septembre.
Domanski a également déclaré que les NBFI étaient remplis de boucles de rétroaction et d’amplifications, ce qui rendait les solutions plus difficiles à trouver. « Avant 2020, en parlant de solutions miracles, certaines personnes auraient pu dire que la réponse était de détenir des liquidités dans les obligations d’État[ . . .]Au cours des dernières années, nous avons vu cela en situation de stress.
« Ce qui est nécessaire comme base pour l’action politique[ . . .]est une compréhension claire de la façon dont ces [NBFI entities interact].”