• Les raisons de la vente sont souvent impénétrables
• L’accent devrait être mis sur les achats d’initiés
Les transactions dites d’administrateurs ou opérations d’initiés sont toujours utilisées lorsque les dirigeants négocient des actions ou des dérivés liés de leur société ou de la société mère. Le groupe des initiés comprend toutes les personnes chargées de certaines tâches de gestion au sein du groupe. Cela inclut, par exemple, les membres d’un organe de surveillance, de direction ou d’administration ainsi que les actionnaires et autres personnes ayant un accès permanent à des informations privilégiées.
Un terme avec un arrière-goût
Lorsque la plupart des gens entendent parler de ventes d’initiés, la première chose qui leur vient à l’esprit est le scandale financier d’Ivan F. Boesky dans les années 1980 et le personnage du film d’Oliver Stone Gordon Gekko qui s’en est inspiré Wall Street. En réalité, cependant, très peu d’achats ou de ventes d’initiés sont aussi spectaculaires, voire illégaux.
Si les dirigeants vendent à grande échelle des blocs d’actions de leur propre employeur, cela est souvent considéré comme un signal de vente par les investisseurs privés. Bien que cette hypothèse ne soit pas fondamentalement fausse, elle n’est pas aussi claire que beaucoup le pensent. “Le raisonnement est que les dirigeants ont une vision d’initié de leur entreprise et savent comment l’entreprise se porte”, explique Franz-Josef Leven du Deutsches Aktieninstitut à propos de l’interprétation des transactions d’initiés.
Les transactions d’initiés peuvent avoir de nombreuses raisons
Cependant, il est presque impossible pour les investisseurs privés d’évaluer un achat ou une vente d’initié ou de découvrir les bons motifs. Parce que les relations des administrateurs n’ont souvent aucun lien avec la valorisation courante de l’action. Par conséquent, les achats d’actions peuvent déjà être stipulés dans le contrat de travail du dirigeant respectif, par exemple. “De nombreuses entreprises obligent leur conseil de surveillance à investir une partie de leur rémunération dans des actions de leur propre entreprise pour démontrer leur engagement”, déclare Marc Tüngler, directeur général de DWS. “Une acquisition ici n’a aucun sens pour le développement opérationnel de l’entreprise”, déclare le conseiller en investissement Adrian Roestel de Munich.
Les ventes d’initiés peuvent se produire pour diverses raisons, mais toutes les ventes ne sont pas un mauvais signe pour les actionnaires. Lors de la vente d’actions de programmes de bonus des employés, par exemple, les salaires des managers sont décomposés en une partie fixe et une partie variable. Si des objectifs sociaux explicites ont été atteints, les dirigeants reçoivent des actions supplémentaires ou des stock-options. Cependant, en tant que composante variable des salaires, ces actions sont souvent reconverties en espèces et vendues en conséquence en bourse.
Surtout dans le cas d’entreprises plus petites et encore relativement jeunes, le niveau de direction peut également effectuer des ventes afin de répartir le risque. Car pour les fondateurs ou anciens propriétaires qui ont immobilisé l’essentiel de leurs actifs dans leur propre entreprise, il peut être judicieux de vendre des actions afin de diversifier leur propre portefeuille. En outre, il existe également de nombreux initiés de premier plan qui vendent leurs propres participations dans la société selon un plan strictement défini afin de générer régulièrement de nouvelles liquidités. Les motifs d’une vente d’initiés peuvent donc également être de nature privée. “Peut-être que le gérant veut construire une maison ou acheter une voiture à sa fille”, explique Franz-Josef Leven.
Des signaux de vente clairs pour les investisseurs
Outre de nombreuses raisons de vente qui n’ont rien à voir avec l’activité opérationnelle de l’entreprise, il existe bien sûr aussi des raisons très liées au cours des affaires. Par exemple, il peut arriver que des initiés considèrent que leurs propres actions sont surévaluées ou supposent que les affaires vont évoluer négativement et disent adieu à leurs actions pour cette raison. Un tel motif serait également un signal de vente clair pour les investisseurs privés.
Un autre cas où la vente d’initiés est un signe gênant est lorsque la direction de l’entreprise annonce un programme de rachat d’actions à grande échelle et que la direction profite des hausses des cours boursiers, qui se font généralement sentir immédiatement après que de telles nouvelles positives liquident leurs propres actions. “Lorsque les dirigeants déchargent des quantités importantes d’actions après avoir annoncé un rachat, ils profitent souvent des fluctuations de prix à court terme au détriment des investisseurs à long terme”, a déclaré le commissaire de la SEC, Robert Jackson, à propos de cette pratique très discutable.
La direction a besoin de peau dans le jeu
Le grand nombre de raisons possibles d’une vente d’initié est néanmoins impénétrable pour l’investisseur privé. Pour cette raison, le directeur général de DWS, Tüngler, estime également : “La notification d’un achat ou d’une vente ne doit pas à elle seule inciter l’investisseur à agir”. Cela dit, les investisseurs à long terme devraient se concentrer sur les achats d’initiés plutôt que sur les ventes d’initiés, car lorsqu’un PDG, un fondateur ou un membre du conseil d’administration investit systématiquement dans sa propre entreprise, c’est un excellent vote de confiance. Enfin, le gestionnaire de fonds Nick Clay de Newton Investment, basé à Londres, partage ce point de vue : “Nous voulons vraiment que la direction ait un rôle à jouer et soit prête à utiliser son propre argent pour acheter des actions”.
Pierre Bonnet / finanzen.net
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