Les traders professionnels plongent dans les paris d’options sur les mouvements quotidiens des actions américaines, une activité qui, selon certains experts, a contribué aux récentes fluctuations sauvages des marchés boursiers.
Un nombre record d’options dites zero-day qui suivent l’indice boursier S&P 500 changent de mains – avec des volumes d’environ 1,5 million par jour en novembre – plus du double des niveaux de janvier et près de quatre fois ceux de début 2020, selon OptionMetrics.
Les options donnent le droit d’acheter ou de vendre des actifs à un prix fixe à une date donnée. Les options zero-day offrent ce droit pour la période la plus courte possible, expirant le jour même de leur achat.
Alors que le trading d’options a largement augmenté depuis le début de la pandémie de coronavirus, le stratège de Goldman Sachs, Rocky Fishman, a déclaré que les options à très court terme ont été “le domaine de croissance du volume le plus fort”. Il a estimé qu’environ 44% des options sur l’indice S&P 500 qui ont été négociées au cours des troisième et quatrième trimestres de cette année avaient moins d’un jour avant leur expiration.
La grande majorité des volumes semble provenir de traders professionnels tels que les gestionnaires d’actifs, les fonds spéculatifs et les banques et non d’investisseurs de détail, selon des recherches.
“Si j’ai des options mensuelles, je reçois 12 paris indépendants par an. Si j’ai une semaine, je reçois 52 paris par an. Daily me donne 252. Si vous générez des stratégies de trading, la possibilité d’avoir plus de “batteurs” et plus de diversification en prenant plus de transactions indépendantes peut être utile », a déclaré Roni Israelov, directeur des investissements de la société de gestion de patrimoine NDVR et ancien responsable des stratégies d’options chez AQR.
L’achat d’une option zero-day est un moyen de s’exposer aux mouvements de prix intrajournaliers avec un paiement potentiel en espèces. Les vendeurs d’options perçoivent une prime pour supporter les risques de prix pendant une période relativement courte. Alors que les traders qui suivent les indices boursiers peuvent également acheter des fonds négociés en bourse, qui sont des paniers qui détiennent des actions individuelles ou détiennent eux-mêmes des actions de sociétés, les options sont moins chères à acheter et les positions n’ont pas besoin d’être dénouées après l’expiration des contrats.
Les contrats ont été attrayants lors des récents épisodes de volatilité du marché, permettant aux fonds de concentrer leurs transactions sur des événements spécifiques tels que les publications mensuelles de données sur l’inflation ou les jours où la Réserve fédérale conclut ses réunions de politique monétaire.
“Essayer de prédire où nous serons dans six mois est une tâche ardue car [at the moment] chaque jour ressemble à cinq jours en soi », a déclaré Brian Bost, responsable du trading des dérivés sur actions chez Barclays. “Parce que la Fed est axée sur les données, cela crée plus d’expression d’opinions en amont, car les gens essaient de naviguer la semaine prochaine ou les deux prochains jours.”
Certains ont souligné la montée en flèche des échanges d’options comme l’un des moteurs des fluctuations sauvages du marché intrajournalier enregistrées cette année. Les teneurs de marché qui vendent des contrats d’options couvriront leurs positions pour éviter de parier sur la direction du marché.
Cette couverture peut parfois accélérer des changements plus larges. Si les teneurs de marché vendaient un grand nombre d’options d’achat qui rapporteraient si le S&P 500 devait augmenter, par exemple, ils pourraient couvrir leur position en achetant des contrats à terme sur le S&P 500. Certains pensent que le trading de contrats à terme sur indices peut à son tour affecter les prix des actions sous-jacentes.
“À mesure que l’activité des options augmente, cela peut créer des fluctuations plus importantes”, a déclaré Garrett DeSimone, responsable de la recherche quantitative chez OptionMetrics. Il a déclaré qu’une vague d’études récentes avait conduit à une large acceptation de la théorie selon laquelle la soi-disant exposition gamma des vendeurs d’options pourrait augmenter la volatilité, mais a déclaré que “le point de discorde est de déterminer quelle est son influence à un moment donné”.
L’analyste de Nomura, Charlie McElligott, a postulé que certaines institutions financières s’étaient comportées comme des “day traders à fond”, essayant d'”armer” le phénomène pour “amplifier et ‘juser’ le mouvement directionnel prévu du marché”.
Les traders ont utilisé une tactique similaire pour créer des compressions courtes et faire grimper le prix des «actions meme» individuelles l’année dernière, mais DeSimone chez OptionMetrics pensait «qu’il serait beaucoup plus difficile de le faire à un niveau durable sur un indice juste à cause de la taille [of the market]”.
Les stratèges de Wall Street observent la montée des options zero-day depuis des mois, pensant au début qu’elle était motivée par de petits day traders via des comptes de courtage en ligne. Mais les recherches de JPMorgan Chase ont indiqué que les comptes de détail n’étaient pas le principal facteur à l’origine de la flambée, car ils ne représentaient que 5,6% des transactions sur les options de l’indice S&P 500 qui expirent le jour même de leur achat.
Le nom “options zero-day” peut prêter à confusion, car les produits dérivés réellement négociés sont des contrats hebdomadaires qui sont achetés ou vendus le jour de leur expiration.
L’opérateur boursier Cboe Global Markets, en tentant de capitaliser sur le boom du trading d’options, a stimulé l’élan des options zero-day en proposant de nouveaux produits cette année. Celles-ci incluent des options hebdomadaires sur l’indice S&P 500 qui expirent les mardis et jeudis qui complètent les produits qui expirent les lundis, mercredis et vendredis.
Cela signifie que les investisseurs peuvent négocier de grosses sommes d’options qui arrivent à échéance chaque jour de la semaine, y compris en tant qu’options zero-day lorsqu’elles sont sur le point d’expirer.
Amy Wu Silverman, stratège chez RBC Capital Markets, a déclaré que le passage à l’utilisation d’options – y compris celles qui expirent le même jour – était en partie dû au fait que de nombreux investisseurs manquaient de réelle conviction dans la direction du marché et avaient réduit leur effet de levier. Mais craignant de rater un rebond inattendu, les traders se sont tournés vers les options hebdomadaires compte tenu de leur coût relativement “bon marché”.