Un dysfonctionnement des marchés financiers risque de compromettre l’efficacité des outils de resserrement monétaire de la Réserve fédérale, a averti un haut responsable de la banque centrale américaine, alors que les appels se multiplient pour des réformes radicales du marché du Trésor de 24 milliards de dollars.
S’exprimant lors d’une conférence annuelle sur le marché du Trésor mercredi, John Williams, président de la Fed de New York, a souligné la nécessité pour la banque centrale de poursuivre ses efforts agressifs pour maîtriser une inflation historiquement élevée – qui ont inclus des augmentations agressives des taux d’intérêt et une rapide liquidation de son bilan d’environ 8 milliards de dollars – tout en trouvant simultanément des solutions pour renforcer la résilience du système financier.
« Pour que la politique monétaire soit plus efficace, les marchés financiers doivent fonctionner correctement », a-t-il déclaré. « La politique monétaire influence l’économie en affectant les conditions financières, avec le marché du Trésor au centre de tout cela. Si le marché du Trésor ne fonctionne pas bien, cela peut entraver la transmission de la politique monétaire à l’économie.
Il a ajouté: « Le moment est venu de trouver des solutions qui renforcent notre système financier sans compromettre nos objectifs de politique monétaire. »
Ses commentaires arrivent à un moment ténu pour le plus important marché obligataire du monde. La liquidité, ou la facilité avec laquelle les traders peuvent acheter et vendre des obligations, s’est considérablement détériorée, la Fed ayant resserré agressivement sa politique monétaire cette année afin de contenir l’inflation.
Les rendements du Trésor évoluent avec la politique des taux d’intérêt, et l’action volatile des rendements cette année, ainsi que l’incertitude quant à la trajectoire future de la Fed, ont rendu plus difficile et plus coûteux l’achat et la vente d’obligations. La préoccupation est qu’une faible liquidité pourrait entraîner une volatilité encore plus prononcée du marché, augmentant ainsi les risques d’accident financier.
Un ensemble de lacunes structurelles de longue date qui ont fait que les chocs dans ce qui devrait être un refuge mondial sont devenus monnaie courante compromettent davantage le fonctionnement du marché du Trésor, à partir duquel tous les titres sont évalués.
Cela a suscité des appels répétés en faveur d’une refonte de la réglementation – quelque chose que la Fed, le département du Trésor, la Securities and Exchange Commission et la Commodity Futures Trading Commission ont cherché à faire avancer depuis un «crash éclair» en 2014 au cours duquel les prix de toutes les échéances ont chuté de façon spectaculaire.
La fragilité du marché a été révélée pour la dernière fois en mars 2020 lorsque les craintes d’une pandémie ont déclenché une course chaotique contre de l’argent qui a fait flamber les prix. Cela a rendu presque impossible le commerce, les écrans des courtiers devenant parfois vides à mesure que la liquidité s’évaporait, et la Fed a été forcée d’intervenir.
Williams a reconnu mercredi que la taille du marché du Trésor a considérablement augmenté au cours des dernières décennies et que les acteurs du marché qui étaient autrefois des acteurs majeurs ont reculé, ce qui a contribué aux chocs de marché passés, précédents rechercher a montré.
Les négociants primaires, les banques qui achètent des obligations directement au Trésor et étaient historiquement les principaux acteurs du marché, ont reculé depuis que la réglementation post-crise adoptée en 2010 a rendu plus coûteux pour eux la détention d’obligations dans leurs bilans. Les traders à grande vitesse et les fonds spéculatifs sont depuis intervenus pour prendre leur place, mais ont fonctionné différemment des banques.
Williams a appelé mercredi le secteur privé à faire sa part pour aider à « renforcer » la résilience du marché. « [That] signifie planifier pour renforcer la résilience face aux épisodes de volatilité qui peuvent nuire à la liquidité du marché et se préparer à des périodes dont le financement est moins certain, comme à la fin de l’année », a-t-il déclaré. « Et cela signifie être une source de force pour le système financier et l’économie, pas un maillon faible. »
La Fed a introduit ces dernières années de nouveaux outils pour renforcer le marché des obligations d’État, notamment deux facilités permanentes qui permettent à certains investisseurs nationaux et étrangers d’échanger leurs avoirs du Trésor contre des espèces. Au cours des deux dernières années, les régulateurs ont proposé une série de réformes qui amélioreraient la transparence du marché et soumettraient les fonds spéculatifs et les traders à grande vitesse à un examen réglementaire.