Le dernier casse-tête d’agilité mentale du Japon consiste à regarder autour de cette société de consommation la plus brillante et la plus délicieuse, à tâtonner avec le yen anémique dans votre poche et à calculer à quel point l’endroit sera ridiculement bon marché pour un visiteur étranger.
Animateurs d’émissions de télévision matinales, économistes chevronnés, influenceurs TikTok ; baskets Puma en édition limitée, burgers Samurai Mac, iPhone 14s. N’importe qui peut jouer, et tout semble (pour un détenteur de dollars achetant du yen au plus bas depuis 24 ans) comme une aubaine absolue.
Tout, semble-t-il, sauf le marché boursier japonais toujours bon marché.
Plus tard cette semaine, après deux ans et demi sans touristes, le jeu passera de la théorie à la pratique. Le Japon rétablit l’exemption de visa longtemps suspendue pour les touristes et les visiteurs d’affaires et lève les restrictions sur les arrivées à l’aéroport. Ce qu’il espère être des hordes de dépenses gratuites seront autorisées à retourner dans un pays qui avait construit une industrie hôtelière à l’échelle de 40 millions d’invités annuels (et une multitude unique de spectateurs olympiques) que Covid s’est assuré de ne jamais montrer.
Attendez-vous à ce qu’Instagram regorge de selfies pris à côté des festins de sashimi baronniaux coûtant l’équivalent de 15 $ alors que les visiteurs célèbrent le pouvoir d’achat d’un dollar environ 30 % plus élevé que lors de leur dernière visite ici en 2019.
Fumio Kishida, un Premier ministre qui est au pouvoir depuis un an sans convaincre les investisseurs qu’il a un plan de croissance sérieux, a avidement saisi le potentiel ici. Le Japon, a-t-il déclaré au Parlement, poursuivra des mesures pour « maximiser les avantages de l’affaiblissement du yen » et fixera un objectif annuel de dépenses des touristes étrangers de 35 milliards de dollars.
Cela devrait rester ambitieux jusqu’à ce que les visiteurs chinois, qui représentaient environ 30% du total des arrivées en 2019, soient autorisés à voyager plus librement, mais les dépenses des Américains, des Européens et des Taïwanais resteront importantes. Si puissant que certains analystes affirment que l’effet sur la stabilisation du yen pourrait être plus significatif que l’intervention de renforcement d’urgence de 20 milliards de dollars entreprise par les autorités japonaises fin septembre.
Mais l’autre groupe qui devrait revenir en force à partir de la semaine prochaine est celui des investisseurs – les gestionnaires de fonds principalement des États-Unis, d’Europe et du Royaume-Uni. Les sociétés cotées du marché japonais « touchy-feely » ont tendance à mieux présenter leurs dossiers d’investissement lorsqu’elles sont physiquement visitées. Ces visiteurs peuvent, comme tout le monde, quitter le Japon avec des valises chargées d’achats exploitant la faiblesse du yen. Leurs portefeuilles, quant à eux, devraient rester sous-pondérés au Japon.
Il y a quatre raisons principales à cela. La première est que si le yen est faible en raison de la politique monétaire résolument ultra-accommodante de la Banque du Japon et de sa divergence avec la Réserve fédérale américaine en hausse de taux, le marché sous-jacent est bon marché pour une bonne raison. Les vieux problèmes du Japon – la pauvreté des ressources, le vieillissement démographique, une décennie de paralysie de la politique énergétique – continuent de ronger et Kishida est loin de reproduire le genre de récit « Le Japon change » que le regretté Shinzo Abe a si efficacement colporté chez lui et à l’étranger.
La deuxième raison est que les visiteurs trouveront un marché énorme et diversifié d’entreprises rentables que les investisseurs locaux n’achètent pas eux-mêmes. Au cours des sept dernières années, il y a eu des vagues successives d’activisme actionnarial. Des campagnes relativement modestes ont pu démontrer que la poigne de fer du Japon sur la valeur des entreprises pouvait être desserrée lorsque les investisseurs étaient prêts à risquer d’exercer des pressions. Mais la pression plus tectonique – celle qui serait venue des principaux fonds de pension et assureurs japonais et des entreprises japonaises qui ont changé de manière plus permanente – n’a jamais suivi.
Une troisième raison a été la situation chez Toshiba – une icône japonaise pour laquelle jusqu’à quatre consortiums étrangers de capital-investissement pourraient bientôt entrer en concurrence dans un accord de plusieurs milliards de dollars. Il y a de plus petits fonds soutenus par le gouvernement japonais impliqués, mais il y a une absence frappante d’un soumissionnaire local ambitieux dont l’existence signalerait la présence d’une étincelle nationale d’appétit pour le risque à grande échelle.
La quatrième raison pour laquelle les investisseurs pourraient repartir de cette visite avec moins que ce à quoi tout le monde s’attend est qu’ils ne voient rien suggérer que beaucoup de choses auront changé s’ils laissent un autre écart de trois ans.
Si, comme beaucoup le craignent maintenant, une récession mondiale approche, une grande partie des entreprises japonaises paraîtront comparativement – et, sans doute, attrayantes – robustes pour leur effet de levier relativement faible et leurs énormes liquidités. C’est le jour de pluie exact pour lequel ces entreprises ont économisé au cours des années successives de soleil – une priorité sur la survie plutôt que sur l’ambition qui, malgré toute sa validité, n’est toujours pas l’accent que les visiteurs recherchent. Les investisseurs devineront que lorsque les nuages d’orage finiront par se dissiper, les entreprises japonaises resteront recroquevillées, dans ce qui ressemble plus à un bunker qu’à un sous-sol de bonnes affaires.