Un nouveau gouvernement avec un plan de dépenses malavisé a conduit le Royaume-Uni au bord du chaos économique la semaine dernière. La Banque d’Angleterre dit qu’elle a évité une vente de feu de gilts de 50 milliards de livres sterling au milieu de la chute de la livre sterling et de la flambée des rendements obligataires.
Il a promis d’acheter des cochettes de longue date. Cet engagement doit expirer vendredi prochain. Les catastrophistes appellent cela un « bord de falaise ». Les investisseurs devraient-ils être également inquiets ?
Une répétition du chaos est peu probable. La ruée vers la porte par les détenteurs de titres d’État a été le résultat d’une boucle de rétroaction dans l’industrie des pensions qui est maintenant totalement ouverte.
Le déclencheur a été la promesse du chancelier de réductions d’impôts apparemment non financées. À mesure que les rendements obligataires augmentaient, les fonds de pension ont été contraints de constituer des garanties supplémentaires pour se protéger contre la baisse des taux d’intérêt. La Banque a plafonné ce coût grâce à sa volonté de contenir les rendements à long terme. Ceux-ci se situent actuellement autour de 4,3 %.
La Banque n’a utilisé que quelque 4 milliards de livres sterling sur 65 milliards de livres sterling pour lutter contre la flambée des rendements. Sa volonté de déployer cela a suffi à prévenir la panique.
Son travail quotidien de contrôle de l’inflation serait également plus facile sans l’économie non conventionnelle du gouvernement Truss. La chancelière a créé son propre bord de falaise en promettant de publier un plan de financement dans les prochaines semaines.
Si cela n’est pas réaliste, davantage de désordre sur le marché s’ensuivrait.
La « mini » débâcle budgétaire a quant à elle contraint la BoE à reporter le début du resserrement quantitatif. Vendre une partie des 800 milliards de livres sterling de gilts qu’il détient aurait rendu plus difficile le maintien d’un plafond de rendement à long terme des échéances. La banque espère commencer QT à la fin de ce mois.
Le patron de la BoE, Andrew Bailey, est désormais régi par les attentes plutôt que par leur gouverneur. La menace d’explosions financières parmi les fonds de pension pourrait le contraindre à prolonger le soutien des prix. Et le coût de cela augmenterait si la politique budgétaire du gouvernement restait en désaccord avec les marchés. Avec QT affaibli en tant que stratégie, les décisions en matière de taux d’intérêt importent davantage. Le prochain mouvement est désormais plus susceptible d’être une forte hausse de 125 points de base, portant les taux à 3,5%.
La douleur pour la banque signifie moins pour les investisseurs dans les gilts à long terme. Mais ce confort est un plat supporté par le froid. La variété de soutien des prix que la plupart d’entre eux préféreraient provient de politiques transparentes et intelligibles dans des économies vigoureuses. Pour cela, les investisseurs dont les passifs ne les ont pas laissés ralliés aux gilts, doivent se tourner vers l’étranger.
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