Les marchés européens des obligations de pacotille ont rouvert cette semaine après une fermeture estivale, alors que la plus grande société de jeux d’argent italienne a emprunté 350 millions d’euros avec la promesse d’un gros salaire aux investisseurs nerveux.
Septembre est généralement un mois exceptionnel pour les nouvelles transactions, alors que les traders reviennent de l’accalmie estivale, mais il a fallu plusieurs semaines pour que la première transaction majeure arrive sur le marché, car l’inflation galopante et l’assombrissement des perspectives économiques en Europe ont sapé la demande d’actifs risqués.
Jeudi, Lottomatica, la principale société italienne de paris et de jeux, a tenté de relancer les investisseurs spécialisés en obligations grâce à une obligation à cinq ans avec un taux d’intérêt de 9,75%. Au début de cette année, l’indice Ice BofA du haut rendement européen – une approximation approximative des coûts d’emprunt moyens – était aussi bas que 2,8 %.
Cet accord souligne à quel point l’environnement a changé. La volatilité des obligations a éloigné les entreprises des marchés tout au long de 2022, plusieurs émetteurs ayant annulé des transactions au cours du premier semestre de l’année. Mais la transaction montre également que certaines entreprises sont prêtes à « mordre la balle » des prix élevés lorsqu’elles ont besoin de s’endetter, a déclaré un gestionnaire de portefeuille.
« Il y a un élément de prudence que nous constatons. Tout le monde et tout le monde ne seront pas en mesure de fixer des prix dans cet environnement », a déclaré Amarveer Singh, analyste des jeux européens chez CreditSights.
L’accord de la société, qui appartient au géant du capital-investissement Apollo, a attiré le triple du montant des investissements requis par la société et fournit à Lottomatica des fonds qui seront réservés pour de nouvelles acquisitions.
La demande était suffisamment forte pour que les banquiers impliqués dans l’opération puissent réduire le coupon initialement proposé de 10% et abandonner une remise d’émission. Pourtant, les paiements d’intérêts aux investisseurs sont bien supérieurs au montant offert par les entreprises de la taille de Lottomatica ces dernières années, lorsque les taux d’intérêt bas et le soutien du marché de la Banque centrale européenne ont maintenu les coûts d’emprunt bas.
Les rendements de la dette européenne à haut rendement ont chuté de 23 % cette année, les investisseurs se retirant des actifs plus risqués. Mais le manque de nouvelles transactions a également entraîné une demande refoulée, les gestionnaires de portefeuille attendant des opportunités de dépenser de l’argent.
Les données d’inflation plus élevées que prévu aux États-Unis cette semaine, qui ont frappé les prix des obligations d’État de référence, ont également ajouté à l’incertitude des investisseurs.
« Les investisseurs ont du mal à évaluer le risque dans cet environnement. Le marché a été extrêmement volatil – même au cours de la phase de commercialisation, nous avons dû faire face à l’impact suivant les États-Unis [consumer price index data] », a déclaré Stephen Smith, co-responsable du syndicat mondial de la finance à effet de levier chez Barclays, qui était l’un des principaux teneurs de livre de l’accord avec Deutsche Bank.
Plusieurs investisseurs ont été surpris que Lottomatica soit le premier émetteur après l’été, car de nombreux portefeuilles excluent le jeu comme une opportunité d’investissement pour des raisons de durabilité. Certains se méfiaient des démarches précédentes d’Apollo pour extraire de l’argent de Lottomatica, une entreprise qu’elle a acquise en 2021 et qui s’est déjà endettée pour récupérer efficacement son investissement. Apollo a refusé de commenter.
« Le jeu italien soutenu par Apollon n’est pas le crédit le plus facile avec lequel se familiariser », a déclaré Mark Benbow, gestionnaire de portefeuille en dette à haut rendement chez Aegon Asset Management, mais a ajouté: « Nous y avons joué et nous l’aimons beaucoup. »
L’absence d’accords à ce jour en septembre a également conduit les investisseurs à freiner les attentes d’une période de « rentrée scolaire » chargée. « On nous a dit 3 milliards d’euros d’approvisionnement [was] venant [high-yield] pour septembre. [That] ne semble plus probable », a déclaré Benbow.