Les grands investisseurs parient sur une nouvelle flambée des coûts d’emprunt au Royaume-Uni en raison des craintes croissantes que la crise énergétique n’enflamme l’inflation et ne déclenche de nouvelles hausses des taux de la Banque d’Angleterre.
L’assombrissement des perspectives du marché des gilts de 2 milliards de livres sterling survient alors que la flambée des prix de l’énergie exacerbe la crise du coût de la vie en Grande-Bretagne et accroît les craintes de récession. Goldman Sachs a déclaré lundi que l’inflation au Royaume-Uni pourrait dépasser 20% d’ici le début de 2023 si les coûts du gaz restent très élevés.
Les paris contre la dette publique britannique ont déjà fait monter en flèche les coûts d’emprunt à court terme sur le marché des gilts. Le rendement du gilt à deux ans, qui reflète les attentes du marché concernant la politique de la BoE, a atteint 3% mardi pour la première fois en 14 ans. Il a bondi de 1,2 point de pourcentage ce mois-ci dans la plus forte hausse depuis au moins 1992, selon les données de Bloomberg. Les rendements obligataires augmentent lorsque les prix baissent.
« Le Royaume-Uni est dans une position particulièrement fragile », a déclaré un gestionnaire de fonds spéculatifs court-circuitant des gilts. Le pays « demande aux étrangers de financer essentiellement » des plans de réductions d’impôts et d’augmentations de dépenses non financés « à des taux d’intérêt extrêmement bas », a ajouté la personne.
Odey Asset Management, BlueBay Asset Management et Transtrend font partie des fonds spéculatifs qui parient que les rendements des gilts continueront d’augmenter alors que les investisseurs évitent la dette publique britannique.
Les investisseurs étrangers ont abandonné pour 16,6 milliards de livres sterling de gilts en juillet, la plus grande vente sur le marché en quatre ans, selon les données de la BoE publiées mardi.
« Ce n’est que le début », a déclaré Crispin Odey, le fondateur du groupe éponyme. « Vous devez vous rappeler que le [market] le consensus est que nous allons être à moins de 3 pour cent d’inflation d’ici le dernier trimestre de l’année prochaine », a-t-il déclaré, ajoutant qu’une telle prévision était « nulle ».
D’autres marchés obligataires mondiaux, y compris les bons du Trésor américain et les Bunds allemands, ont également fortement vendu ces dernières semaines alors que les banques centrales luttent contre l’inflation.
Avec une inflation à son plus haut niveau en 40 ans, le prochain Premier ministre britannique – qui doit être annoncé la semaine prochaine – héritera d’une économie sous pression intense, les économistes s’attendant maintenant à ce que le Royaume-Uni glisse dans la récession alors que la crise du coût de la vie mord.
Goldman a prédit cette semaine que le Royaume-Uni ne pourrait pas échapper à la récession même si Liz Truss, favori pour succéder à Boris Johnson, annule les augmentations des cotisations d’assurance nationale et dépense 30 milliards de livres supplémentaires pour soutenir les ménages. La banque s’attend désormais à ce que la production économique britannique se contracte de 1% par rapport aux trois derniers mois de cette année et au deuxième trimestre de 2022.
L’économiste de Goldman Ibrahim Quadri prévoit que l’inflation culminera à 14,8% au début de l’année prochaine, contre 10,1% en juillet 2022. Mais il a averti que si les prix de l’essence restaient aux niveaux atteints la semaine dernière, l’inflation pourrait atteindre 22,4%.
Les contrats à terme sur le gaz au Royaume-Uni ont atteint un sommet de près de 6,50 £ par thermie la semaine dernière, mais ont depuis baissé à environ 4,70 £. Ils ont commencé l’année à environ 1,70 £.
Les marchés parient maintenant que la BoE augmentera ses taux à 4,2 % en mai prochain, contre 1,75 % actuellement et 0,1 % en novembre 2021. Les hausses des taux des banques centrales ont tendance à inciter les investisseurs obligataires à vendre des obligations arrivant à échéance dans les prochaines années. années.
Mark Dowding, directeur des investissements chez BlueBay qui court-circuite les gilts, a déclaré que l’inflation pourrait culminer à 15%. Mais il a comparé la BoE à « un lapin dans les phares » qui se méfie des hausses de taux agressives de peur de « cratériser l’économie britannique ».
La banque centrale a averti ce mois-ci que l’inflation atteindrait 13% d’ici la fin de l’année, car elle prévoyait que l’économie serait confrontée à une récession de 15 mois.
Les fonds ont été enhardis dans leurs paris car, après avoir acheté des gilts pendant plus d’une décennie dans le cadre de son programme d’assouplissement quantitatif, la banque centrale est maintenant passée à la vente de dette publique – un risque supplémentaire à la baisse pour les prix.
La banque centrale a acheté 57% des 1,5 milliard de livres sterling de gilts vendus entre mars 2009 et juin 2022, selon une étude de Bank of America. Kamal Sharma, analyste chez BofA, a noté ce mois-ci qu’une combinaison d’un important déficit du compte courant et d’une dépendance à l’égard des investisseurs étrangers achetant des gilts était « négative significative » pour le marché.
Les fonds spéculatifs informatisés qui s’accrochent aux tendances des marchés à terme mondiaux ont également profité des turbulences du marché des titres d’État.
Transtrend, basée à Rotterdam, qui gère 6,1 milliards de dollars d’actifs, vend à découvert des gilts et d’autres instruments à revenu fixe britanniques. Beaucoup de ces paris sont que les obligations britanniques sous-performeront la dette vendue par d’autres gouvernements.
Alors que les hedge funds sont pessimistes quant aux perspectives globales du marché des gilts, certains affirment que les obligations à plus long terme sont particulièrement vulnérables car leur niveau de rendement suppose un retour assez rapide à une inflation plus faible.
Dowding de BlueBay, qui gère 106 milliards de dollars d’actifs, s’est dit « perplexe » face aux faibles rendements des obligations à 10 ans, car ils impliquent que l’inflation sera un phénomène relativement éphémère. En conséquence, BlueBay parie que les rendements à long terme augmenteront par rapport à ceux à court terme.
« La courbe des taux doit se pentifier de manière assez spectaculaire », a-t-il déclaré. Les rendements du gilt à 10 ans « ne me compensent pas beaucoup ».
Ce point de vue a été repris par Odey, qui a parié contre des gilts à très longue échéance tels que les 30 ans, où il dit que le consensus du marché est « le plus enraciné ».
Le rendement des obligations à 30 ans est passé de 2,4 % à près de 3 % ce mois-ci seulement.