L’écrivain est président de Rockefeller International
Ce mois-ci, alors que le dollar a atteint des niveaux jamais vus il y a près de 20 ans, les analystes ont invoqué le vieil argument de Tina (il n’y a pas d’alternative) pour prédire plus de gains à venir pour le puissant billet vert.
Ce qui s’est passé il y a deux décennies suggère que le dollar est plus près d’atteindre un sommet que de se rallier davantage. Alors même que les actions américaines chutaient lors de l’effondrement des dotcoms, le dollar a continué d’augmenter, avant d’entrer dans une baisse qui a commencé en 2002 et a duré six ans. Un tournant similaire pourrait être proche. Et cette fois, la baisse de la devise américaine pourrait durer encore plus longtemps.
Corrigée de l’inflation ou non, la valeur du dollar par rapport aux autres grandes devises est maintenant supérieure de 20 % à sa tendance à long terme et au-dessus du pic atteint en 2001. Depuis les années 1970, la hausse typique d’un cycle du dollar dure environ sept années; la reprise actuelle en est à sa 11e année. De plus, les déséquilibres fondamentaux sont de mauvais augure pour le dollar.
Lorsqu’un déficit du compte courant est constamment supérieur à 5 % du produit intérieur brut, c’est un signal fiable de difficultés financières à venir. Cela est particulièrement vrai dans les pays développés, où ces épisodes sont rares et concentrés dans des pays sujets aux crises comme l’Espagne, le Portugal et l’Irlande. Le déficit du compte courant des États-Unis est maintenant proche de ce seuil de 5 %, qu’il n’a franchi qu’une seule fois depuis 1960. C’était lors de la baisse du dollar après 2001.
Les nations voient leur monnaie s’affaiblir lorsque le reste du monde ne leur fait plus confiance pour payer leurs factures. Les États-Unis doivent actuellement au monde 18 milliards de dollars nets, soit 73 % du PIB américain, bien au-delà du seuil de 50 % qui a souvent prédit les crises monétaires passées.
Enfin, les investisseurs ont tendance à s’éloigner du dollar lorsque l’économie américaine ralentit par rapport au reste du monde. Ces dernières années, les États-Unis ont connu une croissance nettement plus rapide que le taux médian des autres économies développées, mais ils devraient croître plus lentement que leurs pairs dans les années à venir.
Si le dollar est sur le point d’entrer dans une phase de ralentissement, la question est de savoir si cette période dure assez longtemps et est suffisamment profonde pour menacer son statut de monnaie la plus fiable au monde.
Depuis le XVe siècle, les cinq derniers empires mondiaux ont émis la monnaie de réserve mondiale – celle qui est la plus souvent utilisée par les autres pays – pendant 94 ans en moyenne. Le dollar détient le statut de réserve depuis plus de 100 ans, son règne est donc déjà plus ancien que la plupart.
Le dollar a été soutenu par les faiblesses de ses rivaux. L’euro a été à plusieurs reprises miné par des crises financières, tandis que le renminbi est lourdement géré par un régime autoritaire. Néanmoins, les alternatives gagnent du terrain.
Au-delà des quatre grandes devises – des États-Unis, de l’Europe, du Japon et du Royaume-Uni – se trouve la catégorie des «autres devises» qui comprend le dollar canadien et australien, le franc suisse et le renminbi. Ils représentent désormais 10 % des réserves mondiales, contre 2 % en 2001.
Leurs gains, qui se sont accélérés pendant la pandémie, se sont faits principalement aux dépens du dollar américain. La part en dollars des réserves de change est actuellement de 59 %, la plus faible depuis 1995. Les monnaies numériques peuvent sembler épuisées maintenant, mais elles restent également une alternative à long terme.
Pendant ce temps, l’impact des sanctions américaines sur la Russie montre à quel point les États-Unis exercent une influence sur un monde dominé par le dollar, incitant de nombreux pays à accélérer leur recherche d’options. Il est possible que la prochaine étape ne soit pas vers une monnaie de réserve unique, mais vers des blocs monétaires.
Les plus grandes économies d’Asie du Sud-Est règlent de plus en plus leurs paiements directement entre elles, en évitant le dollar. La Malaisie et Singapour font partie des pays qui concluent des accords similaires avec la Chine, qui propose également des offres de soutien en renminbi aux pays en difficulté financière. Les banques centrales de l’Asie au Moyen-Orient mettent en place des lignes bilatérales d’échange de devises, également dans le but de réduire la dépendance au dollar.
Aujourd’hui, comme à l’ère des dotcoms, le dollar semble bénéficier de son statut de valeur refuge, la plupart des marchés mondiaux se vendant. Mais les investisseurs ne se précipitent pas pour acheter des actifs américains. Partout, ils réduisent leur risque et détiennent les liquidités qui en résultent en dollars.
Il ne s’agit pas d’un vote de confiance dans l’économie américaine, et il convient de rappeler que les analystes optimistes ont avancé la même raison pour acheter des actions technologiques à leurs récentes valorisations maximales : il n’y a pas d’alternative. Cela s’est mal terminé. Tina n’est jamais une stratégie d’investissement viable, surtout pas lorsque les fondamentaux se détériorent.
Ne vous fiez donc pas à la force du dollar. Le monde post-dollar arrive.