Les obligations d’État allemandes enregistrent leurs plus fortes fluctuations depuis la crise de la dette de la zone euro il y a dix ans, le retrait de la Banque centrale européenne privant le marché de l’un de ses acheteurs les plus importants.
La détérioration des conditions commerciales a entraîné une forte hausse de la volatilité sur un marché qui sert de référence pour les coûts d’emprunt dans la région.
Le rendement du Bund allemand à 10 ans a évolué dans une fourchette d’au moins 0,1 point de pourcentage sur 79 jours en 2022, selon les calculs du Financial Times basés sur les données de Refinitiv. Les rendements du Bund n’ont pas oscillé dans une fourchette aussi large aussi régulièrement depuis 2011 et ne l’ont fait qu’un seul jour l’an dernier.
La liquidité sur les marchés obligataires de la région – la capacité d’échanger facilement des dettes – a été entravée par les craintes d’une récession imminente, et beaucoup sont de plus en plus baissiers quant aux perspectives alors que la BCE augmente les taux d’intérêt pour freiner l’inflation galopante.
« Les conditions de marché sont dégradées sur les marchés obligataires », a déclaré Antoine Bouvet, stratège taux senior à la banque néerlandaise ING. « Tout le monde a le même point de vue, donc personne n’est prêt à prendre l’autre parti », a-t-il ajouté.
Les responsables de la fixation des taux de la BCE ont signalé qu’une autre hausse des taux d’un demi-point de pourcentage est probable lors de sa réunion du 8 septembre, après un mouvement de taille similaire le mois dernier. « Même si nous entrions en récession, il est peu probable que les pressions inflationnistes s’atténuent d’elles-mêmes », a déclaré la semaine dernière Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE.
Le chef de la banque centrale allemande, Joachim Nagel, a averti ce week-end que l’inflation dans la plus grande économie d’Europe était susceptible de dépasser 10% pour la première fois en 70 ans, ajoutant: « Avec les taux d’inflation élevés, de nouvelles hausses des taux d’intérêt doivent suivre. »
Dans le même temps, les traders ne peuvent plus compter sur la BCE en tant qu’acheteur d’obligations garanties en dernier recours, après que la banque a supprimé un filet de sécurité critique cette année avec l’arrêt de son programme d’achat d’actifs à l’ère de la pandémie de 1,7 milliard d’euros et son principal Programme d’achat d’obligations de 3,3 milliards d’euros.
Les obligations italiennes ont également subi d’importantes fluctuations au cours des derniers mois. L’écart entre les rendements allemands et italiens à 10 ans – considéré comme un indicateur clé du risque – était proche de 2,3 points de pourcentage lundi, son plus haut niveau depuis près d’un mois, soulignant l’inquiétude suscitée par le résultat des élections italiennes le mois prochain et les attentes de nouvelles relèvement des taux par la BCE.
La hausse des taux et la perspective d’un ralentissement mondial prolongé ont incité les gestionnaires de fonds à réévaluer leurs portefeuilles, nombre d’entre eux retirant de l’argent des marchés obligataires où la valeur est érodée par les pressions inflationnistes. Certains sont plutôt assis sur de l’argent, attendant la publication de données pour obtenir des indices sur la trajectoire des économies européenne et américaine. Le rendement du Bund allemand à 10 ans a, par exemple, grimpé à 1,3% contre moins 0,18% fin 2021.
L’activité du marché se calme généralement pendant les mois d’été. Mais Bouvet a déclaré qu’avant même d’entrer dans l’accalmie saisonnière d’août, « la liquidité du marché obligataire se détériorait en raison de l’incertitude macroéconomique ». [and] l’appétit pour le risque étant beaucoup plus réduit ».
La faible liquidité a alimenté une plus grande volatilité, les prix des obligations oscillant sur des développements et des nouvelles apparemment mineurs. « [There’s] les prix ne bougent pas beaucoup et vous obtenez également un peu de dislocation », a déclaré Lyn Graham-Taylor, stratège principal des taux chez Rabobank.
Snigdha Singh, co-responsable du négoce européen des titres à revenu fixe, des devises et des matières premières chez Bank of America, a noté qu’il y avait désormais moins de nouvelles transactions d’obligations souveraines et d’entreprises sur le continent. « Les émetteurs devront naviguer dans des fenêtres volatiles » s’ils veulent entrer sur le marché, a-t-elle déclaré, ajoutant qu' »il est certainement concevable que nous puissions voir certaines transactions être reportées ».
Les problèmes de liquidité sur les marchés de la dette ne se sont pas limités à la zone euro cette année. Les participants au marché du Trésor américain de 23 milliards de dollars ont également été confrontés à des défis importants, William Marshall de la banque d’investissement de Wall Street Goldman Sachs notant que «la liquidité du marché américain a été un thème important dans les taux [government bonds] cette année ».
Craig Inches, responsable des taux et de la trésorerie chez Royal London Asset Management, a déclaré que les conditions du marché obligataire mondial avaient conduit à une augmentation des écarts acheteur-vendeur, indiquant la différence entre le prix de vente immédiat d’un actif et son prix d’achat. Les spreads acheteur-vendeur ont tendance à augmenter lorsque les marchés sont volatils et un écart plus large indique généralement une détérioration de la liquidité.
« Les écarts entre les offres et les offres sont devenus très importants, en particulier lorsque les marchés évoluent assez rapidement », a déclaré Inches. « Il peut y avoir un élément où on nous montre un prix où nous préférerions ne pas payer ce prix pour effectuer ce commerce », a-t-il ajouté.
Pour l’instant, les banques centrales ont mis fin aux achats d’obligations ou à l’assouplissement quantitatif, mais n’ont pas encore commencé à vendre ce qu’elles ont dans leurs livres. Les investisseurs sont divisés sur l’impact probable d’un « resserrement quantitatif » lorsqu’il se produira, et attendent avec impatience que la Banque d’Angleterre vende des gilts sur le marché le mois prochain en vue de réduire son bilan.
« Lorsque vous avez un acteur majeur qui pousse le marché dans une certaine direction, c’est un problème », a déclaré Bouvet. « C’est effrayant pour tout investisseur. . . Qui va prendre le contrepied et à quel prix ?