Lorsque les échanges d’actions ordinaires de Berkshire Hathaway ont monté en flèche de manière inattendue l’année dernière, les investisseurs du conglomérat tentaculaire de l’industrie à l’assurance se sont laissés perplexes.
Mercredi, trois universitaires ont offert une réponse surprenante : les volumes de transactions sur les actions les plus chères aux États-Unis ont été et continuent d’être artificiellement gonflés par la façon dont des courtiers tels que Robinhood rapportent des échanges d’actions fractionnaires.
Dans un nouveau document de recherchedes professeurs de l’Université de Californie à Berkeley, de l’Université de Columbia et de l’Université de Cornell ont déclaré avoir découvert ce qu’ils ont décrit comme un « trading fantôme et inexistant ».
L’augmentation des volumes de transactions déclarés publiquement pour Berkshire et d’autres sociétés a été stimulée par l’augmentation des transactions fractionnées et des règles de Finra, l’organisme d’autorégulation de Wall Street, qui ordonne aux courtiers d’arrondir ces transactions sur actions fractionnaires, quelle que soit leur taille. à une seule action.
Cet arrondi a signifié que le boom des échanges d’actions fractionnées – où un client peut acheter ou vendre une partie d’une seule action – a gonflé les volumes de transactions déclarés sur le marché boursier américain.
Et cela a eu un effet particulièrement démesuré sur les actions ordinaires de classe A de Berkshire, qui sont peu négociées et ont atteint un prix supérieur à 500 000 dollars par action cette année. Aucune action cotée en bourse aux États-Unis ne commande un prix plus élevé, selon les données de Refinitiv.
« La règle de déclaration Finra pour le trading fractionné a créé des distorsions importantes. . .[that]ont probablement façonné le comportement commercial d’au moins certains acteurs du marché », ont écrit les professeurs Robert Bartlett, Justin McCrary et Maureen O’Hara.
L’augmentation des volumes de transactions dans le Berkshire est apparue pour la première fois en février 2021, lorsque Robinhood a commencé à signaler les transactions, selon l’étude. Alors que la maison de courtage, qui a contribué à populariser le trading fractionné, proposait des transactions par incréments de moins d’une action depuis 2019, elle n’a pas initialement signalé les transactions à la base de données Finra qui enregistre les transactions hors bourse.
La société a ensuite été informée par Finra qu’elle devait déclarer ces transactions et a commencé à le faire au début de 2021.
En octobre, DriveWealth, qui traite les transactions boursières pour les start-ups bancaires numériques Revolut et Cash-App, a également commencé à signaler les transactions sur actions fractionnées dans le Berkshire à la base de données Finra, selon l’étude. Les professeurs ont déclaré qu’ils étaient en mesure d’isoler les transactions signalées de Robinhood et DriveWealth en fonction des légers délais nécessaires à la publication des ordres d’achat et de vente.
Le volume quotidien des actions de classe A était en moyenne d’environ 357 actions par jour au cours des deux années précédant Robinhood a commencé à déclarer des transactions fractionnées. Depuis lors, l’activité semble être plus de cinq fois supérieure à ce niveau, avec près de 1 900 actions changeant de mains par jour, selon Bloomberg.
La hausse des volumes a semé la confusion sur le marché, étant donné que le directeur général de Berkshire, Warren Buffett lui-même, avait précédemment déploré à quel point il était difficile de trouver des vendeurs volontaires des actions de classe A de la société pour son programme de rachat d’actions.
« Si nos actions étaient fortement détenues par des spéculateurs à court terme, la volatilité des prix et les volumes de transactions augmenteraient considérablement », a déclaré Buffett. écrit aux actionnaires dans sa lettre annuelle de février. « Ce type de remodelage nous offrirait de bien plus grandes opportunités de créer de la valeur en procédant à des rachats. »
Les conclusions de mercredi remettent en question les spéculations selon lesquelles la hausse des échanges au cours de l’année écoulée a été provoquée par un acheteur ou un commerçant étranger qui n’aurait pas à divulguer les transactions.
Finra a déclaré qu’elle « travaillait déjà activement sur la question et est engagée dans des discussions en cours avec les entreprises et les régulateurs ». Les systèmes actuels de déclaration des transactions (autres que la piste d’audit consolidée) ne prennent pas en charge la saisie d’une quantité d’action fractionnaire.
Alors que le public n’aurait pas su que les transactions fractionnées gonflaient par erreur les chiffres de volume, les régulateurs ayant accès à la piste d’audit consolidée – un système qui suit les transactions boursières américaines – auraient compris que les transactions étaient pour la plupart de taille minuscule.
Berkshire, Robinhood et DriveWealth n’ont pas répondu aux demandes de commentaires.