Le gestionnaire du fonds Gané Rathausky : "L’Europe est plus vulnérable"

par Jrg Billina, Euro le dimanche

En 2007, il fonde avec Henry Muhle Société publique Gan. En 2019, ils ont tous deux été élus Fund Manager of the Year en équipe par Finanz Verlag pour la première fois. Votre Acatis Gan conçu comme un fonds mixte flexible événement de valeur suit une stratégie de valeur basée sur Warren Buffett. De plus, les deux professionnels utilisent les opportunités qui résultent d’événements et d’événements spécifiques à l’entreprise.

uro le dimanche : Monsieur Rathausky, les bourses américaines ont massivement perdu depuis le début de l’année. Qu’est-ce qui fait baisser les prix ?

Uwe Rathausky : Les actions ont longtemps été considérées comme la seule alternative. Compte tenu d’un marché obligataire mondial dans lequel jusqu’à 30 % de tous les titres en circulation étaient cotés avec des taux d’intérêt négatifs, cette évaluation était tout à fait compréhensible. Mais maintenant, l’inflation monte en flèche et les taux d’intérêt reviennent. Cela a vraiment chamboulé le marché et dégonflé certaines bulles spéculatives.

Qu’est-ce qui motive l’inflation?

Le commerce mondial, qui a fonctionné pendant des décennies, est actuellement dans le chaos. Les pénuries de matières premières, de biens, de denrées alimentaires et la crise énergétique alimentent l’inflation. Cela est principalement dû aux mesures de confinement strictes en Chine et à la guerre en Ukraine.

Aussi l’étroit marché du travail américain provoque une pression sur les prix ?

Oui, de nouveaux postes sont créés, mais ils sont difficiles à pourvoir. D’une part, parce que de nombreux Américains ne veulent pas retourner sur le marché du travail en raison d’un soutien fiscal somptueux pendant la pandémie de corona, d’autre part, parce qu’il y a une baisse de l’immigration et de la mobilité de la main-d’œuvre.

Une grande partie des facteurs négatifs sur les marchés américains a-t-elle déjà été intégrée ?

Cela dépend des développements ultérieurs. Dans tous les cas, les chèques personnels pour les citoyens américains seront finalement émis et la Chine commencera à mettre fin aux mesures de verrouillage. L’assouplissement intervient dans un contexte de dégâts économiques massifs : les ventes immobilières, la production industrielle et les ventes au détail se sont effondrées en Chine à un rythme jamais vu depuis des décennies. Le taux de chômage monte en flèche.

Pékin doit prendre des contre-mesures ?

Oui, et cela devrait être bon pour le commerce mondial. Il y a donc des signes de détente ici au début. En fin de compte, la mondialisation s’accélère à nouveau. Tout ce qui va dans l’autre sens est mauvais, pousse les prix plus loin et pèse sur le marché boursier.

Selon vous, l’économie américaine est-elle menacée de stagflation voire de récession ?

Le risque est là, mais faire une prévision ici serait de la pure spéculation. En tout cas, l’Europe me semble économiquement bien plus vulnérable que les USA. Les États-Unis sont les bénéficiaires de la crise énergétique européenne. Ils couvrent leurs besoins énergétiques à une fraction de nos coûts, et leur gaz liquide devient un succès à l’exportation.

Et comment évaluez-vous le développement en Chine ?

Les gazoducs de Sibérie occidentale sont actuellement convertis en Chine et en Inde. Selon les experts, il faudra trois ans et à peu près le même temps pour terminer la construction de nos terminaux de gaz liquéfié en Allemagne. En conséquence, les grands importateurs de gaz liquide que sont la Chine et l’Inde vont probablement s’appuyer sur le gaz russe bon marché à l’avenir et nous, en Europe, achèterons à la place du gaz liquide américain coûteux. En dehors de l’Europe, je ne vois pas de perdants dans ce roque.

Dans ce contexte, quelles évolutions avez-vous apportées au fonds Acatis Gan Value Event ces derniers mois ?

Pas d’essentiel. Après la bonne année boursière 2021, nous étions relativement conservateurs au tournant de l’année avec 68 % d’actions et 32 ​​% de liquidités et d’obligations de remplacement du marché monétaire à court terme en dollars américains et en couronnes norvégiennes. Nous avons ensuite profité des phases de sell-off sur les marchés boursiers au cours des derniers mois pour augmenter légèrement notre quota d’actions de temps en temps de manière anticyclique. Il est actuellement de 72 %.

Mais votre quotité de trésorerie est encore élevée ?

Le ratio de trésorerie pure est inférieur à cinq pour cent. Mais en combinaison avec des obligations de remplacement du marché monétaire à court terme, dont certaines nous rapportent des rendements de 2 % par an, c’est un peu moins de 28 %. Cela nous donne suffisamment de flexibilité pour pouvoir réagir activement à ce qui se passe sur le marché. Nous continuons donc à garder pas mal de poudre sèche.

L’orientation géographique du portefeuille a-t-elle également changé ?

non Même avant la crise ukrainienne, nous n’avions pas investi dans des entreprises d’Europe de l’Est ou de Russie, et nous avions également évité les entreprises qui présentaient des risques considérables avec des investissements et des participations dans ces pays. De plus, le choc des prix de l’énergie, qui frappe aujourd’hui très durement de nombreux secteurs, ne nous affecte guère car nous ne sommes pas investis dans des entreprises industrielles à forte intensité capitalistique comme les groupes chimiques et les entreprises de construction mécanique.

Quels titres vous intéressent ?

Nous continuons à nous concentrer principalement sur les poids lourds de la technologie des États-Unis, tels qu’Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon et Salesforce. Bien que ceux-ci aient également dû faire face à d’importantes baisses de prix ces dernières semaines, ils présentent d’excellentes perspectives et sont désormais valorisés très favorablement.

À votre avis, sont-ce des valeurs?

Absolument. Alphabet, par exemple, devrait générer environ 300 milliards de dollars de flux de trésorerie disponibles au cours des trois prochaines années seulement, et en investir environ la moitié dans le rachat de ses propres actions. Avec une valorisation de marché sans dette de seulement 1 500 milliards de dollars et un P/E de moins de 20, nous voyons beaucoup de valeur. Et suffisamment de croissance grâce aux opportunités commerciales.

Où trouver des titres attractifs sur le marché obligataire ?

Toujours pas à tous les niveaux. Pour nous, les risques continuent de l’emporter sur les risques, en particulier dans le cas des obligations à longue échéance. Mais nous sommes heureux de pouvoir frapper à nouveau avec des obligations à court terme.

Le taux d’inflation dans le zone euro et l’Allemagne a atteint des niveaux record. De combien la Banque centrale européenne doit-elle ou peut-elle augmenter ses taux d’intérêt ?

Après les hausses de taux d’intérêt aux États-Unis et les taux d’inflation élevés dans l’UE, une correction de la politique monétaire nécessaire. Les hausses de taux d’intérêt aux États-Unis exercent une pression à la hausse sur le dollar américain par rapport à l’euro, ce qui s’ajoute aux pressions inflationnistes en Europe. La BCE devrait contrer cela et contrôler également les anticipations d’inflation. Elle doit également regagner en crédibilité après l’échec de ses prévisions d’inflation.

Jusqu’où peuvent monter les taux d’intérêt ?

Une remontée des taux d’intérêt à 2 % dans le temps ne serait pas un drame, ni pour les Etats du Sud endettés, ni pour les bourses européennes. Certaines choses ont déjà été anticipées dans les cours boursiers.

Dans quelle mesure votre stratégie d’investissement correspond-elle à la situation boursière actuelle ?

L’approche de la valeur et de l’événementiel de Gan Aktiengesellschaft a résisté à l’épreuve du temps à travers tous les hauts et les bas. C’est pourquoi la situation boursière actuelle n’a rien d’inhabituel pour notre stratégie d’investissement.

Combinaison flexible :Les actions représentent actuellement près de 72 % des fonds et les obligations 24 %. Depuis son lancement en décembre 2008, le fonds a rapporté en moyenne 7,8 % par an.

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