Les obligations convertibles vendues par des entreprises technologiques de haut vol l’année dernière ont chuté, ce qui illustre de manière frappante comment les turbulences qui ont balayé les marchés financiers ont ébranlé l’attrait de certaines des stars de la pandémie.
Spotify et Peloton faisaient partie d’un groupe d’entreprises qui ont vendu de la dette convertible, un type d’obligation pouvant être convertie en actions, au sommet du marché. Cependant, le prix de ces obligations baisse à mesure que s’estompe la perspective que les actions des sociétés atteindront les niveaux élevés nécessaires pour permettre à la dette de se transformer en capitaux propres.
La chute des obligations convertibles met en évidence le changement brusque du sentiment du marché à l’égard des investissements qui ont prospéré pendant le boom des marchés financiers du début de 2020 à janvier de cette année.
La semaine dernière, les actions américaines ont brièvement glissé en territoire baissier, avec l’indice S&P 500 de premier ordre en baisse de 20% par rapport à son record de janvier, tandis que les actions de sociétés dont les valorisations étaient basées sur de gros bénéfices dans les années à venir se sont bien plus bien comportées.
Les chutes sont survenues alors que la Réserve fédérale a commencé cette année à annuler les mesures de relance, y compris des taux d’intérêt historiquement bas, qui ont contribué à alimenter de gros gains sur les marchés financiers au plus profond de la crise des coronavirus.
Les émetteurs technologiques, fraîchement sortis d’une montée en flèche de leurs cours induite par la pandémie, avaient inondé le marché d’obligations convertibles en 2021 – capitalisant souvent sur leur popularité auprès des actionnaires en n’offrant aucun coupon, ce qui signifie qu’ils n’avaient pas à payer d’intérêts sur la dette.
“Il est devenu un peu à la mode de sortir et d’obtenir une obligation à coupon zéro”, a déclaré Craig McCracken, co-responsable des marchés des capitaux propres chez Wells Fargo. “Quelles sont les deux principales choses qui ont changé ? Le premier est la hausse des taux et le second est la chute des marchés boursiers.
Les obligations convertibles ressemblent d’abord aux autres obligations d’entreprises. Mais ils incluent un prix prédéfini auquel les investisseurs peuvent choisir de transformer la dette en capitaux propres. Les entreprises sont généralement attirées par ce type de dette car cela leur permet d’éviter de diluer les autres actionnaires jusqu’à ce que le cours de leurs actions ait suffisamment augmenté pour déclencher la conversion.
La dette s’accompagne également généralement d’un coût d’emprunt inférieur en échange des investisseurs obligataires qui ont accès à des rendements plus élevés, similaires à ceux des actions, si l’entreprise se comporte bien. Les investisseurs achètent la dette parce qu’elle leur permet de se convertir en actions si les prix augmentent tout en limitant le potentiel de pertes si l’ascension du marché boursier commence à s’essouffler.
En février de l’année dernière, la société de fitness à domicile Peloton a levé 1 milliard de dollars avec une obligation convertible à coupon zéro. Le jour où il a été vendu, le cours de l’action de la société a clôturé à un peu moins de 150 $. L’obligation a été vendue à un prix d’exercice de près de 240 dollars avant que les investisseurs ne puissent se convertir en actions, une nouvelle hausse de plus de 60 % à l’époque. Pourtant, le stock est maintenant tombé à moins de 14 $. Il devrait augmenter d’environ 1 600 % avant d’arriver à échéance en 2026 pour déclencher le prix de conversion.
Spotify, dont l’action a chuté de plus de 50% cette année à 109 dollars, a vendu son obligation à coupon zéro fin février de l’année dernière avec un prix d’exercice de 515 dollars. Le prêteur à la consommation Affirm a vendu l’une des dernières obligations à coupon zéro de l’année en novembre quelques semaines après que le cours de son action ait atteint un cours de clôture record de 168,52 $. Il a depuis chuté à moins de 25 $, bien au-dessus de son prix de conversion juste au-dessus de 215 $.
Dans chaque cas, la valeur des obligations convertibles a chuté pour refléter les baisses du marché boursier. L’obligation d’Affirm se négocie désormais à environ 60 cents par dollar, tandis que celle de Peloton est tombée à 70 cents. L’obligation de Spotify a légèrement mieux performé, tombant à 80 cents.
Les investisseurs ont noté que la baisse de la valeur des obligations n’a rien à voir avec la chute des cours des actions de certaines entreprises.
Certaines autres obligations convertibles à coupon zéro émises l’an dernier ont également mieux résisté. Ford a vendu une obligation convertible en mars de l’année dernière avec un prix d’exercice juste au-dessus de 17 $. Les actions ont depuis lors atteint un sommet de clôture de 25,19 dollars avant de retomber à environ 12 dollars cette année, conformément au cours de l’action lors de l’émission de l’obligation.
“L’idée des convertibles est de gagner en ne perdant pas”, a déclaré Tracy Maitland, fondatrice d’Advent Capital, spécialisée dans les obligations convertibles. “Le stock de Peloton ne remontera peut-être jamais, mais si je peux tenir encore quelques années dans la conversion, au moins je récupérerai mon argent.”