Les stocks alimentaires défient la tendance baissière

Bonjour. Un autre moche hier. La grande nouvelle a été le rapport d’avril sur l’IPC. C’était plutôt décevant qu’horrible. Le point le plus important était que, d’un mois à l’autre, les prix des biens étaient stables, tandis que les prix des services continuaient d’augmenter. Une preuve supplémentaire que l’inflation s’est creusée même dans des endroits où les chaînes d’approvisionnement brisées n’atteignent pas. Dans un tweeterl’économiste Jason Furman a fourni un tableau cristallin du problème :

Malgré les mauvaises nouvelles sur l’inflation, le Trésor à deux ans – qui suit les attentes concernant le taux directeur – n’a augmenté que légèrement. Les rendements obligataires longs ont chuté, tout comme les actions. Le message du marché est de plus en plus clair : la Fed n’aura pas à beaucoup resserrer avant que la croissance économique ne s’arrête.

Les actions Meme telles que GameStop, bitcoin et au moins un «stablecoin» – un jeton cryptographique indexé, en théorie, sur le dollar – ont continué de chuter mercredi. Les singes ensemble ne sont pas assez forts, il s’avère. Ethan aura quelque chose à dire là-dessus à son retour, mais il a un rhume. Envoyez-nous un e-mail : [email protected] et [email protected].

Se réfugier dans la nourriture

Nous avons noté mardi qu’au milieu de la déroute des actions, un groupe d’entreprises de biens de consommation de base – les plus essentielles d’entre elles – résistait bien. Les entreprises alimentaires constituent le noyau de ce groupe. Campbell Soup, par exemple, a augmenté de 8 % en un mois. Soupe en boite! Une partie de la raison pour laquelle le groupe d’aliments emballés est intéressant maintenant est qu’il a massivement surperformé l’indice pendant des années. Un tableau de quelques-uns des grands noms:

Comme vous pouvez le voir à l’extrême droite de ce graphique, l’écart de performance avec le S&P 500 (la ligne bleue la plus foncée) s’est beaucoup réduit ces dernières semaines. Y a-t-il encore de la valeur à trouver dans le groupe ? Un graphique des ratios cours/bénéfice à terme au cours de l’année écoulée est un aussi bon résumé que n’importe quelle évolution du marché boursier en 2022 :

La majeure partie du groupe (à l’exception de Mondelez à croissance relativement rapide) se négociait avec une décote de 50% par rapport à l’indice en janvier. Cet écart s’est refermé.

Le hic, c’est que si les entreprises agroalimentaires sont paradigmatiquement défensives, leurs profits sont aussi très exposés à l’inflation. Voici un tableau de la croissance des revenus et des bénéfices d’exploitation au cours des 12 derniers mois :

Avec la hausse des coûts des intrants, ce n’est pas une période facile pour être une entreprise alimentaire. Cela était évident dans les appels d’analystes des entreprises au premier trimestre. Voici, par exemple, Kellogg, parlant de ses perspectives pour le reste de l’année :

Nous relevons nos prévisions de croissance organique des ventes nettes à environ 4 % de croissance par rapport à notre estimation précédente d’environ 3 %. Cela reflète la dynamique de nos activités et le fait que le rapport prix/mix est susceptible d’être plus élevé que prévu alors que nous cherchons à couvrir l’inflation des coûts supplémentaires. Cette hausse des ventes nettes devrait compenser les pressions supplémentaires de l’accélération de l’inflation des coûts et des perturbations de l’approvisionnement. Par conséquent, nous continuons à nous concentrer sur une croissance de base ajustée neutre en devises de 1 à 2 % du bénéfice d’exploitation.

Pousser fort, en d’autres termes, pour une croissance des bénéfices de 1 à 2 %. Un air similaire a été joué par les autres. Les investisseurs n’achètent pas d’actions alimentaires parce que les entreprises peuvent croître même en période de ralentissement. Ils les achètent pour préserver le capital.

Réduction des marges

La semaine dernière, nous avons souligné que la valorisation du S&P 500 semble faussement basse, car les marges de l’ère Covid sont anormalement élevées. Et les marges semblent très susceptibles de baisser. Ian Harnett d’Absolute Strategy Research m’a suggéré que les petites entreprises subissent généralement en premier la contraction de leurs marges ; ils ont moins de leviers à tirer pour maintenir la rentabilité lorsque l’inflation augmente et que la concurrence commence à s’intensifier. Il s’avère qu’il a raison. Voici les marges d’exploitation du S&P 500 à grande capitalisation et du S&P 600 à petite capitalisation. Pour les petits, les marges sont revenues aux niveaux d’avant la pandémie ce trimestre :

Si vous regardez d’autres mesures de rentabilité, telles que le rendement des capitaux propres, vous obtenez une image similaire. Dans ce contexte, il vaut la peine de regarder le petit business mensuel sondage réalisé par la Fédération Nationale de l’Entreprise Indépendante. Les attentes des répondants concernant de meilleures conditions commerciales au cours des six prochains mois sont à leur plus bas depuis les 50 ans d’histoire de l’enquête :

La question cruciale pour la rentabilité dans un environnement inflationniste est de savoir si la demande des clients est suffisante pour absorber des prix plus élevés. L’enquête NFIB peut refléter une anxiété aiguë sur ce front.

Une bonne lecture

Un très bon, riche en données discussion de la pénurie de logements en Amérique (coup de chapeau à Matt Klein pour l’avoir signalé).