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Les investisseurs mettent en garde contre une « prime de risque » persistante dans les coûts d’emprunt du gouvernement britannique après que le budget de Rachel Reeves ait envoyé les rendements des obligations d’État proches de leurs plus hauts niveaux depuis la crise financière mondiale de 2008.
Les projets de la chancelière visant à augmenter considérablement les emprunts ont déclenché deux jours de transactions instables et, jeudi après-midi, la livre sterling était également en baisse – faisant écho à la réaction au « mini » budget malheureux de la première ministre de l’époque, Liz Truss, il y a deux ans, qui avait déclenché un incendie dans un fonds de pension. vente et une véritable crise des Gilts.
Le rendement des gilts à 10 ans, qui évolue à l’inverse des prix, a grimpé jusqu’à 4,53 pour cent jeudi, proche des 4,63 atteints en 2022. Il est retombé à 4,40 pour cent alors que les marchés se stabilisaient vendredi.
La plupart des investisseurs ont minimisé les comparaisons avec la vente beaucoup plus forte des titres d’État il y a deux ans, qui a également vu la livre sterling s’effondrer à un plus bas historique. Mais ils ont néanmoins déclaré que les projets de Reeves auraient un effet durable sur le coût des emprunts du gouvernement.
“Cette décision est en quelque sorte le rejet par le marché du budget lui-même, introduisant une nouvelle prime de risque budgétaire au Royaume-Uni”, a déclaré Mark McCormick, responsable de la stratégie FX et ME chez TD Securities. Le gouvernement a « vraiment essayé d’aller plus loin » avec ses plans de dépenses et d’emprunts, a-t-il ajouté.
La hausse des rendements a ébranlé les espoirs de nombreux traders d’un rebond des gilts une fois le budget terminé, et a suggéré le début d’une nouvelle période d’antagonisme entre les investisseurs obligataires et le Trésor.
“Il y a une prime de risque là-bas, même si l’environnement est aujourd’hui très différent de ce qu’il était il y a deux ans”, a déclaré James Athey, investisseur en taux chez le gestionnaire d’actifs Marlborough Group.
Les investisseurs obligataires s’attendaient pleinement à ce que le premier budget de Reeves comprenne des emprunts plus élevés. Mais ils n’ont pas anticipé à la fois son ampleur – environ 30 milliards de livres sterling supplémentaires par an – et le fait que cela ferait augmenter les attentes en matière de taux d’intérêt et de rendements obligataires.
Nick Hayes, gestionnaire de portefeuille au sein de la branche de gestion des investissements d’Axa, a déclaré que toute comparaison avec le mini-budget de Truss était « le jour et la nuit », mais a ajouté : « Cela s’est avéré être la troisième option. Ni Truss ni bon.
L’Office for Budget Responsibility a averti qu’« il était peu probable que les acteurs du marché aient anticipé l’ampleur de l’assouplissement budgétaire discrétionnaire prévu dans ce budget à l’heure actuelle ».
Le résultat mercredi a été une « montagne russe totale », selon un investisseur. Les titres d’État se sont d’abord redressés au moment où la chancelière s’exprimait, avant de se vendre fortement lorsque l’ampleur des emprunts – et le potentiel d’une baisse plus lente des taux d’intérêt – est devenu évident. Les gilts à deux ans sensibles aux taux ont été particulièrement touchés.
Les ventes se sont poursuivies jeudi, alors que les investisseurs se penchaient sur les détails du budget. Ils se sont demandé si certaines des hypothèses de Reeves concernant le montant qu’elle pourrait lever grâce à des augmentations d’impôts et la mesure dans laquelle les dépenses futures pourraient être maîtrisées étaient trop optimistes, et si elle devrait revenir sur le marché obligataire dès l’année prochaine.
Alors que l’anxiété du marché frappe également la livre sterling et les actions, Reeves a souligné que la stabilité économique et fiscale était son « engagement numéro un ». Elle a reçu des votes de confiance de la part de certaines des plus grandes institutions financières du Royaume-Uni, notamment Barclays et le groupe d’assurance Phoenix, qui a déclaré avoir acheté 100 millions de livres sterling de gilts lors de la vente. Les investisseurs ont plaisanté en privé en disant que Reeves avait « effrayé » le marché à Halloween.
Les marchés obligataires du monde entier se sont vendus ces dernières semaines, alors que des données économiques américaines plus solides et des attentes croissantes selon lesquelles l’ancien président Donald Trump remporterait les élections de la semaine prochaine ont fait grimper les rendements des bons du Trésor américain, qui fixent le taux sans risque des marchés d’actifs mondiaux.
Mais la correction a été plus prononcée dans des pays comme le Royaume-Uni et la France, où les investisseurs sont devenus plus préoccupés par l’émission de titres de dette ou la politique budgétaire.
L’écart entre les rendements obligataires britanniques et allemands a dépassé les 2 points de pourcentage cette semaine, se situant autour de ses niveaux les plus élevés depuis que Truss était à Downing Street.
Même si la certitude politique américaine s’estompe, les investisseurs estiment qu’il est peu probable que les rendements obligataires mondiaux reviennent aux plus bas observés les années précédentes, dans la mesure où les tensions entre l’Occident et des pays comme la Chine et la Russie inversent la mondialisation et créent un environnement dans lequel l’inflation et les taux d’intérêt diminuent. , sont structurellement plus élevés.
“C’est un changement de régime”, a déclaré Hayes d’Axa. « Nous sommes désormais dans un monde où les taux d’intérêt vont être plus élevés qu’ils ne l’ont été au cours des 10 ou 15 dernières années. »
La hausse des rendements a suscité de nouveaux avertissements selon lesquels des coûts d’emprunt plus élevés donneraient à Reeves encore moins de marge de manœuvre alors qu’elle s’efforce de « réparer » les finances publiques. « Le caractère abordable de la dette publique. . . restera plus faible par rapport à avant la pandémie », ont déclaré les analystes de Moody’s.
L’OBR prévoit déjà que les intérêts annuels du Royaume-Uni sur sa dette atteindront 122 milliards de livres sterling d’ici la fin de la décennie.
“Vous renouvelez beaucoup de dettes à des taux d’intérêt plus élevés”, a déclaré Rob Burrows, gestionnaire de fonds obligataires chez M&G Investments. “Cela va nuire à la capacité du gouvernement à dépenser pour des choses plus productives.”