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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
L’auteur est responsable de la stratégie actions européennes et responsable de la stratégie mondiale des produits dérivés chez UBS.
Le Covid a vraiment bouleversé le panier des pommes en matière de consommation. La plupart d’entre nous ont ressenti le besoin de moderniser la technologie et l’équipement de leur bureau à domicile et, pour les plus chanceux, d’acheter une piscine éphémère dans le jardin ou une nouvelle voiture.
Avec l’assouplissement des restrictions liées au Covid, la guerre entre la Russie et l’Ukraine a commencé et a marqué le début d’une période de hausse des prix de l’énergie et d’inflation. La hausse des taux d’intérêt a ensuite porté un coup dur en Europe aux revenus réels, qui se sont contractés en 2022 après prise en compte de l’inflation. La confiance des consommateurs a fortement chuté et les taux d’épargne ont augmenté.
Les dépenses ultérieures des consommateurs concernaient soit des produits de première nécessité non discrétionnaires, soit un « tourisme de vengeance » qui a soutenu la reprise des hôtels et des compagnies aériennes. L’évolution de la marge bénéficiaire des entreprises reflète ce changement. Les marges se sont élargies pour les services financiers, les banques, les assurances et les sociétés de voyages/loisirs. Les marges se sont contractées pour les entreprises industrielles et de biens de consommation.
Enfin, il existe désormais des vents favorables à une reprise de la consommation. La baisse de l’inflation et le décalage de la croissance des salaires signifient que les salaires réels augmentent, en particulier au Royaume-Uni. Les ménages européens disposent d’un stock d’épargne qui pourrait atteindre 8,2 % du PIB fin 2023. La confiance s’est rétablie et dans certains pays comme le Royaume-Uni, les ménages ont bénéficié de réductions d’impôt sur le revenu allant jusqu’à 4 % au cours de l’année écoulée. .
Cela a donc été une surprise pour beaucoup que les entreprises européennes du secteur de la consommation aient été décevantes en termes d’attentes de bénéfices lors de la dernière saison de résultats. Les analystes boursiers soulignent que le consommateur haut de gamme a fait preuve d’une certaine résilience. La faiblesse des dépenses semble se concentrer sur les marchés de consommation bas de gamme.
Les vents favorables sont cependant réels. Les consommateurs se montrent plus disposés à dépenser. C’est juste que les progrès ont été lents. Sreedhar Mahamkali, analyste du commerce de détail chez UBS, souligne qu’il existe des preuves d’amélioration dans les supermarchés britanniques, où les consommateurs consomment davantage et achètent des produits de meilleure qualité. Hormis cette modeste transition de la demande de biens de consommation de base, il y a eu peu de preuves d’une amélioration des dépenses discrétionnaires en biens, vêtements, automobiles ou biens d’équipement ménager. Qu’est-ce qui donne ? Pourquoi le contexte de consommation sain ne se traduit-il pas par une reprise plus rapide des dépenses ?
Nous pensons que la réponse réside dans les taux d’intérêt. Malgré les premières baisses de taux décidées par la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre, les taux d’intérêt restent élevés. Le taux d’intérêt réel attendu sur deux ans (après inflation) est passé de moins 4 pour cent en 2022 à positif 1,5 pour cent en 2023 et se maintient récemment à 0,75 pour cent. Cela aide à expliquer pourquoi l’indice Stoxx 600 des biens et services de consommation a sous-performé l’indice Stoxx 600 de 30 pour cent au cours des 18 derniers mois et jusqu’à 20 pour cent récemment depuis le début de l’année.
Les consommateurs à faible revenu seront probablement beaucoup plus sensibles aux taux d’intérêt compte tenu de leur exposition aux prêts à la consommation, aux prêts automobiles, au crédit-bail et aux prêts hypothécaires. Cependant, les prêts automobiles bon marché fixés en 2021-2022 seront progressivement renouvelés. Les ménages qui ont la chance de pouvoir fixer leur prêt hypothécaire à un taux bas pendant la pandémie doivent progressivement réhypothéquer. Une seule baisse des taux ne contribuerait pas à atténuer ces freins majeurs au revenu disponible.
Des baisses de taux supplémentaires atténueront encore les pressions et conduiront à une nouvelle transition des habitudes de consommation vers des biens et des biens de valeur progressivement plus élevée, qui sont généralement achetés au moyen de prêts.
La faiblesse de la Chine, et potentiellement des États-Unis, pourrait limiter l’amélioration de certaines sociétés de biens de consommation, telles que l’automobile grand public et les valeurs du luxe. Toutefois, les petites entreprises des économies les plus sensibles aux taux d’intérêt et aux vents macroéconomiques favorables pourraient en bénéficier davantage. Cela inclut l’Espagne et la Scandinavie, mais surtout le Royaume-Uni. Les actions de la consommation britannique ont augmenté d’environ 13 pour cent depuis les élections britanniques de juillet.
Espérons que la baisse des taux d’intérêt entraînera également une augmentation de l’activité immobilière – tant dans les transactions que dans la construction. Les deux soutiendraient les entreprises de biens durables. Les récentes annonces du gouvernement britannique visant à augmenter les mises en chantier pourraient contribuer grandement à la reprise de la croissance de l’économie britannique.
À plus long terme, l’augmentation des dépenses de consommation en biens devrait constituer un élément important de l’après-Covid. L’argent dépensé en services a généralement une faible « valeur ajoutée brute » : l’argent ne voyage pas très loin. L’argent dépensé en biens a une valeur ajoutée brute plus élevée car il soutient les chaînes d’approvisionnement. Plus la chaîne d’approvisionnement est longue et complexe, plus les bénéfices économiques découlant des dépenses sont importants. Compte tenu de la tendance probable à l’amélioration des dépenses en biens dans de nombreuses économies européennes, les investisseurs devraient en prendre note.