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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Le secteur de l’investissement passif n’a jamais été aussi puissant qu’aujourd’hui. L’inclusion d’indices est devenue, par conséquent, un Saint Graal pour les entreprises, qui souhaitent augmenter leurs valorisations et réduire leurs coûts en capital. La théorie dominante est que l’inclusion d’indices est une bonne chose pour ceux qui en font partie et un désastre pour ceux qui n’en font pas partie.
Ce n’est pas toujours le cas. Il existe des preuves montrant que les entreprises qui sont retirées du S&P 500 ont tendance à surperformer, selon Rob Arnott de Research Affiliates.
Les indices évoluent en permanence, les sociétés sous-performantes partent et les sociétés surperformantes arrivent. Les sociétés qui sont sur le point d’intégrer les indices surperforment généralement les actions qu’elles remplaceront bientôt de 100 % ou plus avant de rejoindre les indices. L’intégration des sociétés dans les indices devrait alors contribuer à la dynamique, faire grimper les valorisations et poursuivre la bonne tendance.
Mais, note Arnott, la surperformance des nouveaux ajouts par rapport aux suppressions se produit principalement entre le moment où le changement imminent est annoncé et celui où il se produit réellement. Les gains s’annulent en moyenne entre un et deux ans après. La position contraire à adopter serait de soutenir ceux qui sont exclus des indices plutôt que ceux qui les rejoignent en tant que paris à long terme.
La mécanique de l’indice joue un rôle dans ce phénomène. Plus de 20 % des actifs du S&P 500 étant liés à l’indice, les suppressions sont soumises à une forte pression de vente au moment du changement. Ajoutez à cela la mauvaise série de performances qui a conduit à leur exclusion en premier lieu : le décor est planté pour un retour en force.
Les suppressions d’entreprises sont généralement fortement décotées : leur ratio cours/bénéfice moyen est inférieur de 30 % à la moyenne de l’indice. Les nouveaux entrants, qui ont fait l’objet d’un battage médiatique, bénéficient en moyenne d’une prime de valorisation relative de 80 % sur la même base.
Il n’est donc pas surprenant que depuis 1991, les suppressions d’actions aient enregistré une surperformance de 28 % par rapport au S&P 500 cinq ans après leur suppression. Mais attention : cette relation s’est affaiblie au cours de la dernière décennie en raison de la performance stupéfiante du S&P 500, tirée par la technologie, et de la sous-performance relative des actions à faible valorisation.
Lex a examiné les entreprises qui ont été exclues de l’indice FTSE 100 en 2023 pour voir si cette théorie était également valable sur le marché britannique. Les suppressions discrétionnaires d’indices (qui excluent CRH car elle est partie volontairement) ont surperformé l’indice de 15 % en moyenne six mois après leur départ. British Land et Hiscox (qui ont récemment rejoint l’indice) ont particulièrement bien performé. Le même chiffre pour celles qui ont rejoint l’indice en même temps n’était que de 7 %.
Ceux qui se font larguer valent le coup d’œil pour les chasseurs de bonnes affaires.