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La prime sur les coûts d’emprunt du gouvernement britannique par rapport à ceux des États-Unis a atteint son plus haut niveau depuis près d’un an cette semaine, alors que les investisseurs parient qu’une perspective d’inflation plus délicate et un rebond de l’économie maintiendront les taux d’intérêt britanniques plus élevés pendant plus longtemps.
Le rendement des obligations à 10 ans a augmenté à plus de 4 % cette semaine, poussant l’écart entre les coûts d’emprunt de référence du Royaume-Uni et des États-Unis à 0,18 point de pourcentage.
Avant le léger repli de vendredi, ce niveau marquait le plus haut depuis septembre de l’année dernière. Jusqu’au début du mois d’août, les rendements de référence des bons du Trésor américain étaient supérieurs à ceux de leurs homologues britanniques tout au long de l’année 2024.
La hausse des coûts d’emprunt au Royaume-Uni reflète en partie les inquiétudes concernant l’inflation persistante des services intérieurs et une économie résiliente qui maintient les taux d’intérêt élevés.
Les prix de la dette publique britannique ont également été inférieurs à ceux de leurs homologues européens ce mois-ci, les investisseurs pariant que des données d’inflation plus faibles dans la zone euro augmenteraient les chances de multiples baisses de taux par la Banque centrale européenne cette année.
« Au début de l’année, il y avait un consensus selon lequel le Royaume-Uni serait frappé par une récession et les obligations d’État sont devenues un consensus[buy]« Cette année, nous avons eu tort », a déclaré Shamil Gohil, gestionnaire de portefeuille chez Fidelity International.
« Une inflation des services persistante, des salaires élevés et un PIB révisé sont autant d’éléments qui indiquent des données robustes au Royaume-Uni et un cycle de réduction des taux de la Banque d’Angleterre qui sera progressif », a-t-il ajouté.
Les traders sur les marchés des swaps s’attendent à ce que la BoE procède à une ou deux baisses de taux supplémentaires d’un quart de point cette année, contre deux ou trois pour la BCE et un point de pourcentage de baisse pour la Réserve fédérale.
La bonne performance des bons du Trésor américain intervient après que le président de la Fed, Jay Powell, a déclaré lors d’un sommet la semaine dernière que le « temps était venu » de réduire les taux américains, tandis qu’Andrew Bailey, gouverneur de la BoE, a averti qu’il était « trop tôt pour déclarer victoire sur l’inflation » en Grande-Bretagne.
L’inflation des services au Royaume-Uni est restée obstinément élevée, malgré des améliorations récentes. Elle s’est établie à 5,2 % sur l’année jusqu’en juillet, contre 4,9 % aux États-Unis. L’inflation des services dans la zone euro en août s’est établie à 4,2 %.
Les économistes craignent également que les taux d’intérêt britanniques restent élevés tant que l’économie reste résiliente. Après être entrée en récession l’année dernière, elle a progressé pendant deux trimestres consécutifs. Les analystes prévoient désormais que l’économie britannique connaîtra une croissance de 1,3 % en 2025, contre une estimation de 1,1 % plus tôt cette année.
« Une croissance plus forte au Royaume-Uni… pourrait introduire des risques à la hausse pour l’inflation, limitant potentiellement la capacité de la BoE à réduire les taux d’intérêt », a déclaré Jason Da Silva, directeur chez Arbuthnot Latham.
Certains investisseurs préviennent que l’offre importante d’obligations pèse également sur les rendements des obligations d’État. Le gouvernement a émis 3,1 milliards de livres sterling de dette en juillet, soit bien plus que les 0,1 milliard de livres prévus par l’Office for Budget Responsibility, l’organisme de surveillance budgétaire britannique, et les 1,5 milliard de livres prévus par les économistes interrogés par Reuters.
« Il y a eu un certain dérapage budgétaire dans le déficit… ce qui pèse probablement sur les obligations d’État », a déclaré Peder Beck-Friis, économiste chez Pimco.
Le gouvernement pourrait également annoncer davantage d’emprunts dans son prochain budget. « Le nouveau gouvernement travailliste a connu un début de mandat difficile, mettant en évidence l’état lamentable des finances publiques tout en aggravant la situation en augmentant les salaires du secteur public », a déclaré Craig Inches, responsable des taux et de la trésorerie chez Royal London Asset Management.
Il a ajouté que cela « pourrait entraîner une augmentation des emprunts, augmentant ainsi une offre déjà pléthorique de titres d’État britanniques ».