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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Si vous vous demandez si les marchés sont encore en pleine période estivale, permettez-moi de vous répondre : c’est bien le cas. Le mois d’août est traditionnellement celui où les marchés s’emballent la nuit en raison de la réduction des salles de marché durant l’été de l’hémisphère nord, et 2024 en est un exemple particulièrement frappant.
Vous vous souvenez du carry trade sur le yen ? Non, et personne d’autre non plus, mais il y a seulement trois semaines, c’était l’un des nombreux facteurs qui ont contribué à expliquer une chute brutale et rapide des marchés boursiers. Les marchés obligataires et des changes continuent d’exagérer l’ampleur probable du ralentissement économique américain imminent.
Mais la véritable preuve de l’engouement pour l’été réside dans l’ampleur de l’attention portée cette semaine aux résultats d’une seule entreprise, Nvidia.
Le battage médiatique et l’excitation générale sont assez courants sur les marchés, et Nvidia est, après tout, l’une des entreprises les plus valorisées de la planète, mais la période haletante qui a précédé les résultats de cette semaine du fabricant de puces basé dans la Silicon Valley a été intense, même selon ces normes.
Plusieurs analystes ont comparé l’importance des résultats à celle des données économiques américaines les plus marquantes, comme l’inflation ou les salaires non agricoles, les seules publications de données régulières pour lesquelles les gestionnaires de fonds sont prêts à organiser un déjeuner. Les chiffres de Nvidia sont, comme l’a souligné Deutsche Bank, « un événement macroéconomique important à part entière », au même titre que les données clés de la politique monétaire américaine.
C’est curieux mais parfaitement rationnel, compte tenu du rôle démesuré que joue Nvidia dans la dynamique des actions américaines et mondiales. Mais le véritable excès mis en évidence par cet « événement macroéconomique » est le poids des attentes des investisseurs.
Nvidia a réussi à plus que doubler son chiffre d’affaires au cours des trois mois jusqu’à fin juillet, par rapport au trimestre précédent, pour atteindre la somme impressionnante de 30 milliards de dollars. L’entreprise a déclaré qu’au troisième trimestre, elle s’attendait à ce que ce chiffre atteigne 32,5 milliards de dollars. C’est une somme considérable.
Et que s’est-il passé ? Les actions ont chuté de 6 % dans les échanges après-vente, en grande partie parce que certains investisseurs s’attendaient à une prévision légèrement supérieure pour le troisième trimestre. Les analystes d’UBS, entre autres, ont estimé que c’était stupide. « C’est… passer à côté de la forêt pour les arbres », a écrit Timothy Arcuri, analyste de la banque, et cela reflète, selon lui, « des attentes quelque peu exagérées ». Il a conseillé à ses clients d’acheter les actions qui ont chuté, pour lesquelles il s’attend toujours à une hausse de 20 % à partir de maintenant.
Il faut toujours garder à l’esprit que les marchés ne nous disent pas grand-chose sur ce qui se passe aujourd’hui, mais bien plus sur ce que les investisseurs pensent de ce qui se passera demain. Dans ce cas, les attentes sont très élevées. L’explosion des actions Nvidia – de 800 % environ depuis le début de l’année 2023 – reflète déjà le potentiel encore largement indémontré de l’intelligence artificielle. Il appartient désormais aux entreprises liées à l’IA de démontrer qu’elles sont à la hauteur de ce battage médiatique. Dans cette phase de démonstration, les marchés puniront la moindre fissure ou oscillation, même si elle n’est que brève.
Les raisons qui poussent à accentuer la baisse positive sont au nombre de deux. La première est que, finalement, sauf catastrophe inflationniste, les taux d’intérêt sont sur le point de baisser, comme l’a souligné le président de la Réserve fédérale américaine, Jay Powell, lors du symposium de politique monétaire de Jackson Hole au début du mois.
Un autre argument est que, si l’on s’éloigne un peu de l’obsession myope du marché pour Nvidia, le marché boursier américain dans son ensemble se porte bien. La banque française Société Générale souligne que 80 % des entreprises américaines ont dépassé les attentes en matière de bénéfices par action au cours du trimestre et, surtout, que la proportion d’entreprises offrant des surprises positives est en augmentation.
L’exclusion des entreprises technologiques du Nasdaq 100 de l’indice S&P 500 est une nouvelle encourageante, a déclaré Manish Kabra, analyste de la banque. La croissance des bénéfices des entreprises non technologiques dépasse celle du secteur technologique brillant qui a tant attiré l’attention ces derniers temps. « Le thème le plus important que nous observons est celui de la rotation – la rotation du marché de la « bulle » étroite vers le marché de la « largeur » devrait se poursuivre », a écrit Kabra.
Il est frappant de constater que malgré le coup dur porté aux actions de Nvidia cette semaine, le S&P 500 a continué à progresser. Peut-être qu’à partir de maintenant, l’attention intense portée à cette entreprise en particulier va s’estomper, ne serait-ce qu’un peu.
Charlotte Daughtrey, spécialiste des investissements en actions chez Federated Hermes, fait partie de ceux qui s’attendent à ce qu’une partie des bénéfices tirés des actions des méga-technologies cette année soit répercutée sur le reste du marché. Elle note que l’écart de valorisation entre les géants de la technologie et le reste du marché est anormalement important, de plus de 25 %. Les valeurs technologiques géantes pourraient être « vulnérables » pour le reste de l’année, a-t-elle déclaré, tandis que les actions à petite et moyenne capitalisation trouveront enfin leur moment de gloire.
Cette dynamique saine n’a pas le même effet d’artifice que la remontée spectaculaire des actions liées à l’IA. Soyons honnêtes, c’est assez ennuyeux. Mais les gains généralisés du marché et une Réserve fédérale qui s’apprête à commencer à réduire ses taux sont des nouvelles sans ambiguïté positives pour les investisseurs en bourse. Ignorez les obsédés de la technologie à court terme – ils sont trop coriaces.