Un plan complexe conçu par Moscou pour échanger les avoirs gelés des investisseurs russes et occidentaux et restituer plus d’un milliard de dollars aux actionnaires ordinaires n’a pas répondu aux attentes du Kremlin, avec moins de 10 % de l’objectif initial atteint.
Investitsionnaya Palata, une société de courtage peu connue de Voronej, une ville plus proche de la frontière ukrainienne que de Moscou, a mis en place ce stratagème. Mais elle n’a réussi à obtenir que 8,1 milliards de roubles (89 millions de dollars) pour les millions de Russes ordinaires dont les achats d’actions étrangères ont été bloqués sur des comptes de dépôt chez Clearstream et Euroclear après que l’Occident a imposé des sanctions à la suite de l’invasion à grande échelle de l’Ukraine par la Russie en mars 2022.
Un peu plus de 708 000 Russes ont pu recevoir des fonds – bien moins que les 3,5 millions dont les actifs sont bloqués depuis plus de deux ans – après que l’intérêt des investisseurs étrangers pour le programme s’est avéré plus tiède que ce que les responsables russes avaient espéré.
En mars, le Kremlin a confié à Investitsionnaïa Palata le mandat exclusif de mettre en œuvre ce programme d’échange. Moscou espérait ainsi permettre aux citoyens russes de récupérer jusqu’à 100 milliards de roubles (1,12 milliard de dollars) d’actions étrangères bloquées par les sanctions imposées par les alliés occidentaux de l’Ukraine.
La société de courtage a terminé la première étape du projet la semaine dernière et a révélé que les deux parties n’avaient pas souscrit à l’offre. Les Russes ordinaires ont soumis des demandes de vente d’actions pour environ la moitié du montant alloué, tandis que les investisseurs étrangers n’étaient prêts à accepter qu’environ un cinquième des offres.
La société de courtage n’a pas encore fixé de date pour un deuxième tour et réfléchit encore à la possibilité d’aller de l’avant ou non.
Le programme d’échange de la Russie
Les actions russes ont été touchées par les sanctions occidentales juste au moment où les citoyens du pays ont commencé à développer un goût pour l’investissement privé.
Dans les années qui ont suivi les années 1990, la plupart des gens du pays considéraient la bourse comme un casino, préférant garder leur argent dans les banques, où les taux d’intérêt à deux chiffres offraient des rendements élevés sur les dépôts, ou simplement sous leur matelas.
Mais à la fin des années 2010, le gouvernement a commencé à offrir des avantages fiscaux pour les investissements en actions, et les courtiers ont rendu l’investissement possible en quelques clics sur une application pour smartphone. En 2017, il y avait un peu plus d’un million de comptes personnels russes à la Bourse de Moscou – à la mi-2024, ce nombre était passé à plus de 30 millions.
De l’autre côté du système d’échange se trouvent des entreprises étrangères avec au moins 600 milliards de roubles bloquées en Russie, sur des comptes dits de type C, qui sont supervisés par l’État russe.
Au début, Investitsionnaya Palata semblait confiant dans le succès du programme. «« Tout le monde est prêt à échanger », a déclaré le PDG Alexey Sedushkin au Financial Times en mai.
Mais de nombreux investisseurs étrangers ont émis des réserves.
Le directeur d’une société d’investissement européenne qui aide ses clients à gérer leurs actifs bloqués en Russie a déclaré que ses clients ne cessaient de lui demander : « Comment puis-je savoir à qui j’achète en fin de compte ? Qui est la véritable contrepartie ? Et si je viole les restrictions ? »
L’attrait du système pour les investisseurs étrangers a été encore plus entravé en juin, lorsque les sanctions américaines ont frappé la Bourse de Moscou – la principale plateforme russe de négociation de titres – et ses filiales, le National Settlement Depositary (NSD) et le National Clearing Centre.
Sedushkin a déclaré que les sanctions « ne devraient pas avoir d’impact significatif sur la capacité des non-résidents à racheter des titres russes ».
« Les non-résidents n’interagiront directement qu’avec l’opérateur du programme, qui n’est soumis à aucune restriction », a-t-il déclaré, ajoutant que les investisseurs pourraient préciser dans leur offre qu’ils ne souhaitaient pas acheter de titres auprès de personnes sanctionnées.
Euroclear et Clearstream, qui opèrent depuis la Belgique, ont tous deux découragé les investisseurs de participer.
« Nous pensons que le marché comprend généralement qu’un échange d’actifs électif peut ne pas être cohérent avec les objectifs de la politique occidentale », a déclaré une personne familière de la réflexion de Clearstream.
Euroclear, qui détient la plupart des actions russes gelées, a déclaré qu’elle n’était « pas impliquée dans le processus », tandis que les clients participant « le feraient entièrement à leurs propres risques ».
Les investisseurs russes ont déjà reçu leur argent, mais les investisseurs étrangers sont encore confrontés à des difficultés.
Ceux dont les offres ont été retenues sont devenus propriétaires d’actifs actuellement détenus sur des comptes de dépôt du NSD russe chez Euroclear et Clearstream.
Pour transférer les actions du NSD vers un dépositaire étranger, les nouveaux actionnaires devaient contacter Euroclear ou Clearstream et les autorités de leur propre pays pour obtenir l’approbation du transfert d’actifs.
Essentiellement, les étrangers ont échangé le risque que le gouvernement russe ne leur permette jamais de retirer leurs roubles contre le risque que les autorités européennes ne leur permettent pas de retirer les titres détenus sur un compte NSD.
Bien que plusieurs cabinets d’avocats russes, dont BGP Litigation et Delcredere, aient signalé des cas réussis de déblocage d’actifs russes détenus par des dépositaires européens et de leur transfert vers des comptes non russes non sanctionnés, il s’agissait de cas individuels sans rapport avec le système d’échange.
« Nous avons des clients qui ont non seulement reçu l’autorisation du Trésor belge, mais qui ont déjà transféré leurs actifs vers une juridiction occidentale », a déclaré M. Sedushkin. « Je suis sûr que les autorités européennes prendront plus rapidement de telles décisions pour leurs propres citoyens. »
Toutefois, deux personnes au fait du dossier ont déclaré que le projet d’échange d’actifs permettrait probablement de contourner les sanctions de l’UE contre la Russie.
La personne familière de Clearstream a minimisé la probabilité que les précédents soient reproduits à grande échelle.
« Nous n’avons connaissance que de très peu de cas spécifiques où les autorités compétentes de l’UE ont autorisé les investisseurs à retirer des actifs des comptes de NSD dans l’UE », a déclaré la personne.
Visualisation des données par Chinny Li