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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Les marchés boursiers américains ont rapidement rebondi après un début d’août spectaculaire, mais les échanges sur les marchés dérivés suggèrent que de nombreux investisseurs ne sont pas convaincus que le calme durera.
Jeudi, le S&P 500 avait effacé la dernière de ses pertes du mois et l’indice Vix – le principal indicateur de Wall Street de la volatilité attendue du marché – était tombé bien en dessous de sa moyenne à long terme de 20.
Il s’agit d’une nette amélioration par rapport au début du mois, lorsqu’une série de données économiques décevantes avait contribué à déclencher une chute des marchés mondiaux. Le S&P a chuté de 6 % au cours des trois premiers jours de bourse d’août et le Vix a dépassé les 65, un niveau atteint seulement quelques fois au cours de ce siècle.
Toutefois, les mouvements sous la surface des principaux indices suggèrent une prudence continue.
« Les investisseurs et les marchés sont très sensibles en ce moment », a déclaré Mandy Xu, responsable de l’intelligence des marchés dérivés chez Cboe Global Markets, qui gère le Vix. « Si la semaine prochaine nous obtenions davantage de données montrant que l’économie ralentit plus que prévu… cela pourrait changer la donne, auquel cas les niveaux de volatilité seraient très différents. »
Un signe d’anxiété qui est surveillé de près par les traders est le « Vvix » — la volatilité attendue de la volatilité attendue.
L’indice Vix, plus connu, est connu comme « l’indicateur de la peur » de Wall Street car il utilise des options liées au S&P 500 pour quantifier l’ampleur des fluctuations attendues par les investisseurs de l’indice boursier au cours des 30 prochains jours.
Le Vvix utilise un calcul similaire sur les produits dérivés liés au Vix lui-même, montrant dans quelle mesure les investisseurs s’attendent à ce que la peur augmente et diminue sur la même période.
L’indice Vvix a clôturé vendredi à 103,4, contre une moyenne à long terme d’environ 90 et une moyenne de 83 pour les sept premiers mois de cette année.
« Il y a eu une attitude de prise de risque…[but]« Le Vvix indique que nous ne sommes pas encore complètement revenus au point de départ – il y a un peu d’anxiété dans certaines zones du marché », a déclaré Garrett DeSimone, responsable de la recherche quantitative chez OptionMetrics.
DeSimone a également souligné le biais put-call (une façon de mesurer le coût relatif de l’assurance contre une baisse du S&P 500 au cours du mois prochain), qui est resté supérieur à ses moyennes récentes. Un biais plus élevé indique une demande accrue de protection contre un repli du marché, par rapport aux paris haussiers.
Bien que l’indice S&P 500 soit désormais en territoire positif pour le mois, les gains n’ont pas été répartis de manière uniforme. Maxwell Grinacoff, stratégiste en produits dérivés actions américains chez UBS, a déclaré qu’« il y a eu une rotation vers les secteurs défensifs dans un contexte de craintes de récession ».
Les secteurs les plus performants du S&P 500 en août sont les biens de consommation de base et la santé, des secteurs « défensifs » classiques. En revanche, les secteurs cycliques comme la consommation discrétionnaire, l’énergie et les matériaux ont enregistré les moins bonnes performances.
La plupart des observateurs s’accordent à dire que le récent pic du Vix a été favorisé par des facteurs techniques et a surestimé le niveau réel de risque du marché. Le manque de liquidités lors des échanges matinaux sur certaines des options qui influencent le calcul du Vix a conduit à surestimer le niveau réel de risque du marché.
Grinacoff a déclaré que des problèmes techniques similaires avaient encouragé une réaction excessive dans la direction opposée, les traders s’étant précipités pour monétiser les couvertures à court terme qu’ils avaient prises pendant la volatilité initiale.
« Nous pensons que la volatilité devrait se normaliser, elle est en train de revenir à la moyenne. Mais la vitesse à laquelle elle a baissé a été un peu trop rapide », a-t-il déclaré. « Nous ne sommes pas encore sortis d’affaire. »