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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
D’autres personnes travailleront peut-être à domicile début août, bien sûr. Mais je dois admettre que chez moi, c’est toujours le mode vacances et, pour être honnête, la chute des marchés cette semaine m’a échappé au début.
Ce n’est pas sans rappeler la couverture britannique des Jeux olympiques, où des événements record se déroulent sans que personne ne les voie en arrière-plan, tandis que les experts de la télévision bavardent sur des bêtises – à l’image de ma famille et de mes amis après un long déjeuner d’été.
C’est seulement le lendemain que j’ai appris que les actions japonaises avaient chuté à leur plus haut niveau depuis 1987, tout comme j’ignorais jusqu’au matin qu’Armand Duplantis avait sauté 6,25 mètres au saut à la perche, grâce à un énième montage télévisé du « parcours incroyable » d’un médaillé.
De même, après avoir enfreint ma règle des deux martinis lundi, je n’avais aucune idée que l’indice Vix – un « indicateur de peur » qui mesure la volatilité implicite du S&P 500 – avait grimpé de 42 points à un moment donné. C’est deux fois plus que les mouvements les plus importants observés précédemment pendant le Covid et la crise financière.
Tous les téléspectateurs britanniques n’ont pas pu suivre Noah Lyles en direct lors des séries du 200 mètres masculin. Il y a quinze jours, ma retraite valait 510 000 £ et quand je me suis réveillé mardi, elle valait 30 000 £ de moins. Qui veut regarder ça en temps réel ?
Je m’étais prévenu. Dans ma dernière chronique Skin in the Game avant d’aller à la plage, j’avais écrit que le rendement mensuel des actions mondiales au cours des deux mois d’été dans l’hémisphère nord est inférieur à la moitié de la moyenne à long terme.
Pire encore, juillet est en moyenne un bon mois pour les marchés boursiers mondiaux. C’est le mois d’août qui a été le plus difficile au cours des trois dernières décennies. Les adultes sont tous partis en vacances, ai-je écrit, laissant les jeunes gestionnaires de fonds aux commandes.
Est-ce que c’est ce qui s’est passé cette fois-ci ? Nous ne savons jamais exactement qui est aux commandes de nos portefeuilles, mais la volatilité des actions, des obligations et des devises n’est pas plus élevée que d’habitude pendant les mois d’été. De toute façon, elle a moins d’importance maintenant.
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C’est dû à l’essor des échanges d’options algorithmiques et à court terme. Dans le premier cas, les chutes importantes déclenchent automatiquement davantage de ventes. Dans le centième de seconde qui sépare souvent l’or de l’argent, des milliards peuvent être perdus.
De par leur nature, les prix des options montent en flèche, comme Bryony Page. C’est d’ailleurs la raison pour laquelle elles sont devenues si populaires auprès des traders, en particulier les options à très court terme qui expirent dans un délai d’une semaine, voire d’un jour.
Par exemple, la part des investisseurs particuliers sur le marché des options aux États-Unis est passée d’environ un tiers avant la pandémie à la moitié aujourd’hui, selon les données de la Bourse de New York. Dans le même temps, les options à court terme sont passées de 6 % du marché des options à un quart aujourd’hui.
Ajoutez à cela un rapport sur l’emploi américain (trompeusement) faible vendredi, des inquiétudes sur le secteur technologique et des volumes faibles pendant les vacances, et il n’est pas étonnant que les prix aient stagné. L’histoire s’est déroulée de la même manière, mais différemment, au Japon. Bien sûr, les étrangers ont fui. Mais M. et Mme Watanabe ont également paniqué.
Mais mardi, je savais qu’il n’y aurait pas de retransmission en direct de la finale du saut en longueur masculin (« Nous passons maintenant à une interview approfondie avec un skateur de 12 ans ! »), alors je suis resté éveillé pour surveiller le rebond prévisible des marchés mondiaux.
Maintenant que la situation s’est calmée, comment faut-il considérer ces dernières secousses ? J’en ai vu beaucoup et franchement, celle-ci ne fait pas exception à mon avis. Le S&P 500 a perdu près d’un dixième de point en deux semaines et demie ? Cela arrive.
La perspective est essentielle. Lundi, tous les gros titres étaient négatifs. Pourtant, les détenteurs de nombreuses obligations (un marché plus important que celui des actions) ont passé un très bon moment, merci beaucoup. Mon ennuyeux fonds du Trésor a augmenté de 3 % au cours du mois dernier.
De même, pour chaque hedge fund du mauvais côté du carry trade du yen (où vous empruntez dans une devise stable ou en dépréciation à des taux d’intérêt bas pour acheter des actifs à rendement plus élevé), il y a des investisseurs avec de grands sourires.
Ma règle principale est de toujours considérer les ventes (ou les hausses d’ailleurs) dans le contexte de la valorisation. Une forte chute du cours de l’action Nvidia depuis juin, ou la réduction de moitié de celui de Tesla par rapport à son plus haut, sont très différentes d’une correction soudaine d’un cinquième des actions japonaises.
Les titres surévalués n’ont pas besoin d’excuse pour chuter, même si vous en entendrez toujours une. Les ratios de valorisation sont l’une des rares mesures financières qui signifient un retour à la normale. Cela peut prendre un certain temps (plus longtemps que votre solvabilité, en tout cas), mais ils finissent par se normaliser.
Les actifs sous-évalués ou à juste valeur baissent également sans raison. Mais lorsque cela se produit, vous devez rapidement en acheter davantage si vous le pouvez. Si vous ne le pouvez pas, ne faites rien. Quoi qu’il arrive, ne vendez pas.
C’est un point crucial. La raison en est que les jours de rebond, comme celui de mardi, sont des moteurs majeurs de performance. Et ils ont tendance à survenir si tôt après un krach qu’il est impossible de les prévoir.
Prenons l’exemple de mes actions japonaises préférées. Au cours des 15 dernières années, elles ont chuté de plus de 5 % en une seule journée à dix reprises. Des bonds de 5 % ou plus se sont produits à huit reprises, et la plupart du temps dans la semaine suivant une vente massive.
En excluant deux reprises inattendues, si vous avez raté les jours de rebond qui ont suivi de près les fortes baisses, votre rendement total sur la période aurait été de 160 % au lieu de 184 %. C’est une somme considérable perdue en six jours.
Alors, tenez bon ! Mon portefeuille a été à la traîne de plus de 10 % par rapport au S&P 500 depuis le début de l’année. Ce chiffre a maintenant été divisé par deux. Restez diversifié. Détenez des actifs bon marché. Je vais maintenant lire les yeux fermés, comme mon père avait l’habitude de dire tous les après-midi en vacances.
L’auteur est un ancien gestionnaire de portefeuille. [email protected]; Twitter: @stuartkirk__