Débloquez gratuitement l’Editor’s Digest
Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Lors de la première journée de négociation après le grand tremblement de terre de Tohoku en 2011, se souvient un gestionnaire de fonds intimidé, le bureau tremblait sous les répliques. La plus grande centrale nucléaire du monde, à Fukushima, était en fusion et une explosion avait fait voler son toit. On parlait d’évacuer Tokyo.
Les actions japonaises ont clôturé la journée en baisse de 6 %.
« Mais en août 2024 », dit-il, déplorant le krach de lundi qui a fait disparaître des centaines de milliards de dollars de valeur du marché, « il suffira d’un rapport sur l’emploi américain décevant et d’une modeste hausse du taux au jour le jour de la Banque du Japon pour faire chuter l’indice Nikkei de 12 % en une journée. L’ensemble du marché se négocie comme une penny stock. »
La séance de mardi, au cours de laquelle le Nikkei a rebondi avec une hausse tout aussi absurde de 10 %, n’a guère réussi à dissiper le sentiment d’un marché émergent déconnecté des fondamentaux et accessible uniquement aux spéculateurs les plus accros au risque. En l’espace d’une semaine, le large indice Topix est passé de l’un des indices de référence majeurs les plus performants de 2024 à l’un des pires, pour ensuite revenir en territoire légèrement positif.
Il ne s’agit pas du tout de l’image d’une société d’investissement sobre mais renaissante que le Japon s’efforce de transmettre aux investisseurs internationaux et à des millions de ménages sceptiques. Le pays a peint de plus en plus épaisses couches de peinture sur la signalétique, mais beaucoup peuvent encore clairement voir les lumières sur lesquelles est écrit « casino ».
Alors, y a-t-il désormais un moyen de revenir en arrière ?
A court terme, le désordre reste à régler, et le processus pourrait ne pas démarrer tant que la récession américaine et la guerre au Moyen-Orient menacent de peser sur la balance. Mercredi, le gouverneur adjoint de la BoJ a prononcé un discours qui a été interprété par les marchés comme un ton plus conciliant, une semaine seulement après que le gouverneur eut signalé le contraire.
Le yen, qui a fait l’objet de multiples interventions gouvernementales pour le pousser à la hausse face au dollar depuis avril, s’est apprécié suffisamment lundi pour que les autorités japonaises puissent légitimement intervenir pour l’affaiblir à nouveau. Les commentaires du vice-gouverneur ont contribué à cet objectif, mais sans renforcer le sentiment que la BoJ a pris au sérieux son message.
Les investisseurs tireront probablement trois conclusions différentes quant à la poursuite des relations avec le Japon.
Les plus prudents seront d’avis que la semaine dernière a révélé le vrai visage d’une économie et d’un marché boursier qui, malgré quelques points positifs et des efforts cosmétiques bien conçus, restent assez laids. On a laissé les entreprises zombies vivre trop longtemps. Les améliorations en matière de gouvernance, d’efficacité du capital, de diversité et de professionnalisation du management sont arrivées trop tard et trop peu. Le capital a été lamentablement mal alloué. Le cercle vertueux promis d’augmentations de salaires et de relance soutenue n’a pas vraiment eu lieu. Beaucoup trop d’entreprises ne devraient pas être cotées en bourse, et tout le spectacle est soutenu par une population en déclin et vieillissante.
L’hypothèse la plus optimiste est que, en provoquant exactement la conclusion ci-dessus, les deux dernières semaines ont utilement fait sortir les investisseurs nerveux dont le marché japonais se serait toujours mieux passé sans. Les fonds long-only qui ont hésité sur le Japon alors que le yen semblait irrémédiablement faible pourraient maintenant décider que ce n’est plus le cas. Lorsque des capitaux plus importants et plus stables examineront la situation, ils entreront en jeu précisément parce qu’il y a encore beaucoup de choses qui ne vont pas – mais qui sont en théorie perfectibles – sur le marché.
Contrairement aux marchés boursiers américains et européens, où l’inefficacité du capital a été largement éliminée, le Japon en regorge encore. Pour les investisseurs qui ont le temps et la volonté de déterminer lesquels sont sur le point de franchir le pas vers l’efficacité du capital, il existe de grandes opportunités. Mais cela suggère, à juste titre, qu’acheter l’ensemble du marché sera toujours assez risqué. Le sommet historique atteint par le Topix cette année a été trompeur en raison de l’évolution inégale des actions individuelles au sein de ce sommet. Caveat emptor : cet endroit est réservé aux sélectionneurs de titres.
Troisième conclusion, et peut-être la plus intrigante, nous sommes témoins d’un phénomène suffisamment extraordinaire pour susciter la peur de passer à côté de quelque chose : les spasmes et les secousses qu’implique la « normalisation » du Japon après des décennies d’anomalies. Une politique monétaire ultra-accommodante, la déflation, le tabou de la faillite et une réticence à la consolidation sont autant de caractéristiques qui caractérisent le Japon aux yeux du monde des investisseurs. La normalisation, sous une forme ou une autre, va être extrêmement douloureuse et peut-être, tant qu’elle sera en cours, fera-t-elle ressembler le Japon à un marché émergent. Habituez-vous-y.