L’Inde rattrape la Chine en tant que premier pays dans un indice de référence des marchés émergents, soulignant le dilemme des investisseurs mondiaux qui sont de plus en plus exposés à son marché boursier bouillonnant mais cher.
La flambée des cours des actions, les ventes d’actions et la croissance des bénéfices des entreprises indiennes ont propulsé l’Inde à un peu moins d’un cinquième de l’indice MSCI des marchés émergents, tandis que la Chine est tombée à un quart, contre plus de 40 % en 2020.
Une révision de l’indice MSCI prévue le mois prochain pourrait porter la part de l’Inde au-dessus de 20 %, éclipsant ainsi Taïwan et plaçant la pondération de l’Inde directement derrière celle de la Chine, selon les investisseurs.
Le rétrécissement de l’écart est devenu l’un des plus gros problèmes pour les investisseurs des marchés émergents cette année, alors qu’ils se demandent s’ils doivent investir dans un marché indien déjà en pleine effervescence ou dans des actions chinoises relativement bon marché, mais touchées par un ralentissement économique.
« Les deux positions consensuelles sur les marchés émergents aujourd’hui sont « long India, short China » », a déclaré Varun Laijawalla, gestionnaire de portefeuille des marchés émergents chez NinetyOne, le gestionnaire d’actifs. « L’écart de valorisation entre ces deux marchés est plus important que jamais », a-t-il ajouté.
Les actions indiennes se négocient à 24 fois leurs bénéfices attendus l’année prochaine, tandis que celles de la Chine se négocient à seulement 10 fois.
Ce changement a également souligné le pouvoir des indices sur les marchés émergents, que ce soit en dirigeant des milliards de dollars de flux passifs de suivi d’indices ou en amenant les gestionnaires actifs à calibrer leur exposition par rapport à des indices de référence établis.
« Il y a dix ou onze ans, l’Inde représentait 6 à 7 % de l’indice. Aujourd’hui, elle en représente près de 20 % », explique Kunjal Gala, responsable des marchés émergents mondiaux chez Federated Hermes. Les actions indiennes étant déjà relativement chères, le changement d’indice « pose un dilemme intéressant pour les investisseurs à long terme comme nous, ou pour les investisseurs qui se concentrent davantage sur les valorisations de la « marge de sécurité ».
« Nous sommes légèrement sous-pondérés en Inde pour le moment, non pas parce que nous n’aimons pas l’Inde en tant que pays d’un point de vue macroéconomique descendant », mais à cause de cette focalisation sur la marge de sécurité ou de la tentative d’achat d’actions à des prix bien inférieurs à leur valeur intrinsèque, a déclaré Gala.
Les flux nationaux vers les fonds d’actions ont été un facteur déterminant. Le flux net national annuel moyen vers les actions s’est élevé à 12 milliards de dollars entre 2016 et 2020. Entre 2021 et 2023, ces flux annuels ont atteint 29 milliards de dollars, a déclaré Laijawalla.
Malgré le scepticisme quant à la durabilité de ces flux et de ces valorisations, le dilemme des investisseurs est qu’il a été très coûteux dans le passé de passer à côté des actions indiennes.
L’Inde a été l’un des marchés les plus performants au monde en termes de monnaie locale et a suivi le rythme des marchés américains en termes de dollars au cours des dernières décennies.
C’est également le meilleur marché au monde pour les « multi-baggers », c’est-à-dire les actions qui ont été multipliées par dix au moins, selon Vikas Pershad, gestionnaire de portefeuille chez M&G Investments.
« L’un des indicateurs financiers les moins pertinents au monde, et particulièrement en Inde, est le ratio cours/bénéfice à un an », a déclaré M. Pershad. « C’est pourquoi, depuis 20 ans, les investisseurs sont privés de rendements en Inde. »
Selon les données de Bloomberg, les estimations consensuelles du bénéfice par action pour les sociétés indiennes composant l’indice MSCI des marchés émergents se situent autour de 15 % pour cette année et l’année prochaine, à l’instar des autres marchés émergents.
Les bénéfices des entreprises indiennes sont certes en hausse, mais pas à un rythme plus soutenu que dans les autres pays émergents. « La croissance des bénéfices en Inde est en réalité ordinaire », a déclaré Sunil Tirumalai, stratégiste marchés émergents mondiaux chez UBS.
Mais alors que les valorisations des entreprises chinoises ont chuté au cours des deux dernières années, celles de l’Inde ont fait le contraire, en partie en raison d’un boom des investissements dans le commerce de détail.
De nombreux ménages indiens investissent massivement dans les actions nationales pour compenser ce qu’ils considèrent comme des taux d’intérêt bas, qui, au mieux, ne correspondent qu’à l’inflation officielle.
Les achats nationaux, souvent par le biais de transferts mensuels automatisés vers des fonds gérés par de grandes banques telles que ICICI, ont facilement contrecarré l’abandon des institutions étrangères hors de l’Inde. « La propriété étrangère est tombée à son plus bas niveau depuis 11 ans », selon Tirumalai.
« Globalement, les investisseurs mondiaux sont toujours sous-pondérés en Inde », en partie à cause des valorisations, a déclaré Vivian Lin Thurston, gestionnaire de portefeuille chez William Blair Investment Management. « Comme le poids de l’Inde augmente, il devient plus difficile pour eux de trouver des actions de valeur attrayantes en Inde, ou ils devront repenser leurs paramètres de valorisation. »
Après l’expansion des sociétés cotées en Chine continentale en 2019, la pondération de la Chine dans l’indice a grimpé en flèche l’année suivante. Même dans ce cas, les actions du continent ne sont toujours pas pleinement incluses.
« Historiquement, chaque fois que les pays ont atteint une pondération de 25 % dans l’indice MSCI EM, ils ont eu tendance à retomber par rapport à leurs sommets », a déclaré Jitania Kandhari, directrice générale de l’équipe actions des marchés émergents chez Morgan Stanley Investment Management.