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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Les grands investisseurs viennent de terminer la saison des prévisions de mi-année, ce moment du calendrier où ils expriment ce qui s’est bien et ce qui ne s’est pas bien passé au cours de l’année jusqu’à présent et tentent de faire des prédictions plausibles sur les six mois à venir, tout cela dans l’espoir de ne pas paraître ridicules à la fin de 2024.
Pour moi, le mot le plus important qui ressort de cette avalanche d’analyses est « mais ». Les prévisions du marché sont toujours parsemées d’une épaisse couche de réserves. Après tout, personne ne connaît l’avenir. Pourtant, même en tenant compte de cela, un grand nombre d’analystes et d’investisseurs ont fait fausse route il y a six mois.
Nous sommes en juillet et aucune des baisses de taux annoncées par la Réserve fédérale n’a encore eu lieu. De plus, les actions et autres actifs risqués résistent toujours très bien malgré les avertissements pessimistes qui ont suivi la hausse des taux. La récession américaine est à nos portes et ne semble pas près de nous arrêter. Il y a beaucoup de petites choses au menu.
En conséquence, la prudence est de mise et les investisseurs semblent peu disposés à faire des paris audacieux. Simona Paravani-Mellinghoff, co-directrice des stratégies et solutions multi-actifs chez BlackRock, décrit ce paysage comme un « oui mais ».
« Oui, l’inflation est en baisse par rapport aux chiffres élevés à un seul chiffre, mais elle reste toujours au-dessus du seuil de rentabilité. [Fed’s] « Nous nous attendons à ce que l’intelligence artificielle améliore la productivité à moyen terme, mais le moment et l’ampleur de ce changement sont assez incertains. » Selon elle, l’IA aura un effet désinflationniste, mais pas encore. En fait, elle va probablement d’abord déclencher l’inflation par le biais des dépenses d’investissement massives que les entreprises devront faire pour la faire fonctionner. Même dans ce cas, il est impossible de savoir exactement quelle différence cela fera sur les résultats des entreprises.
Avec regret et excuses d’avance aux rédacteurs en chef du FT, je dois vous informer que BlackRock a inventé un tout nouveau mot pour cette collision des grandes forces du marché : les résultats potentiels sont, dit-il, « polyfurqués ». L’engagement du secteur financier à inventer de nouveaux mots horribles reste invaincu.
Cette dernière création est le fruit d’un débat approfondi au sein du plus grand gestionnaire d’actifs au monde sur la meilleure façon d’exprimer le curieux mélange de désordres qui règne sur les marchés mondiaux. Cela signifie cependant que les investisseurs doivent faire preuve de prudence et ne pas s’en tenir trop étroitement à une vision du monde particulière.
« En réalité, lorsqu’il s’agit de construire un portefeuille, la meilleure chose à faire est de faire ce qui est ennuyeux », a déclaré Paravani-Mellinghoff. Diversifiez, sachez où se concentrent vos risques, soyez prêt à admettre que vous avez tort et à vous débarrasser rapidement de positions même très chères.
La preuve de la valeur de cette approche est apparue ces dix derniers jours, depuis que les données économiques américaines ont montré une nouvelle baisse de l’inflation. Les investisseurs ont pris cela comme un signal pour se ruer sur les actions des petites entreprises, qui ont tendance à bénéficier davantage de la baisse des coûts d’emprunt, tout en se détournant simultanément des énormes valeurs technologiques qui ont dominé les rendements.
L’indice Russell 2000 des petites valeurs américaines a bondi de plus de 10 % dans les jours qui ont suivi la publication de ces données sur l’inflation, tandis que le Nasdaq, à forte composante technologique, a chuté de plus de 3 %. La Deutsche Bank a souligné qu’il s’agissait de la plus forte rotation entre les deux indices depuis la naissance du Russell 2000 en 1979.
La rapidité de ce changement nous rappelle à quel point une dynamique de marché supposément stable peut changer rapidement. Il n’est donc pas étonnant que les grands enjeux du moment suscitent des opinions aussi divergentes.
Dans sa dernière enquête auprès des gestionnaires de fonds, Bank of America a par exemple constaté que 43 % des investisseurs estiment que les actions liées à l’IA sont dans une bulle. Dans le même temps, une proportion presque identique d’investisseurs estiment que ce n’est pas le cas. Goldman Sachs observe également que « le scepticisme des investisseurs est omniprésent » quant à la manière dont cette technologie sera adoptée et monétisée.
Une enquête menée par Absolute Strategy Research a souligné les différences de discours entre les investisseurs. Ceux qui sont optimistes à l’égard des actions se situent dans le camp « nous avons confiance en l’IA », tandis que les plus lents et les plus constants privilégient les actions de valeur telles que celles des matières premières. Pourtant, un cinquième des personnes interrogées dans le cadre de cette enquête s’attendent à une récession, et seulement 13 % s’inquiètent de l’inflation et de la surchauffe. Curieusement, même ceux qui pensent que l’inflation va reprendre s’attendent toujours à une baisse des rendements obligataires, ce qui constitue une inversion de la relation habituelle.
Si l’on met tout cela ensemble, les investisseurs ne sont généralement pas disposés à lutter contre le marché boursier dans son ensemble, qui continue de grimper. Mais comme le dit l’ASR, « l’optimisme reste modéré ».
Ce n’est donc pas la première fois cette année que nous nous trouvons dans une situation délicate : les marchés boursiers sont en mode fête – l’indice de référence américain S&P 500 a grimpé pendant 28 des 37 dernières semaines selon les analystes de la Deutsche Bank, ce qui en fait la plus longue période de hausse du genre depuis 1989 – mais les investisseurs sont beaucoup plus prudents. Nous sommes en fin de cycle économique et boursier, et tout le monde sait que les actifs risqués sont « fragiles », comme l’a dit Morgan Stanley. Ce n’est pas une raison suffisante en soi pour que les investisseurs se sauvent. Mais la partie facile de l’année est clairement derrière nous.