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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Dans un sens drôle et certes étroit, cela a été une grande semaine pour l’Europe.
Sans tambour ni trompette mais peut-être avec un sourire légèrement satisfait, le Premier ministre grec Kyriakos Mitsotakis a révélé qu’il avait l’intention de rembourser par anticipation quelque 8 milliards d’euros de prêts d’urgence accordés au pays au plus profond de la crise de la dette de la zone euro, d’une valeur de trois ans d’échéances.
Les obligations d’État du pays ont repris leur activité : sa dette à 10 ans se négocie avec un rendement d’environ 3,6 pour cent. L’époque où les rendements étaient de 20 pour cent ou plus est un souvenir de plus en plus lointain. Plusieurs agences de notation ont écarté la Grèce du mauvais pas et ont restitué les précieux labels de qualité d’investissement qui ouvrent les obligations aux gestionnaires de fonds lents et stables. Le dernier remboursement anticipé prévu marque une démonstration de force et de confiance.
« Le marché semble croire en nos objectifs à long terme et croit également que ce gouvernement est stable et là pour le rester à long terme », a déclaré Mitsotakis. dit Bloomberg.
À cet égard, la zone euro a parcouru un long chemin depuis l’épreuve terrible de cohésion et de leadership lancée par la crise de la dette il y a dix ans, lorsque les États membres les plus lourdement punis par les marchés obligataires pour leurs finances publiques fragiles étaient plutôt regroupés. ensemble sous le nom de PIGS – Portugal, Italie, Grèce et Espagne.
Voilà donc la bonne nouvelle. La mauvaise nouvelle est que la région compte une nouvelle cohorte de marchés d’écoute d’enfants à problèmes. La pire nouvelle, c’est qu’ils sont les plus grands enfants de la pièce.
Fin mai, l’agence de notation S&P Global a abaissé la note des obligations d’État françaises en raison des craintes concernant le niveau d’endettement du pays. Au départ, c’est le marché qui s’en est emparé, mais ensuite est arrivé Emmanuel Macron. Les stratèges politiques se demandent encore si la décision audacieuse du président français le week-end dernier de convoquer des élections anticipées pour tenter de corriger la montée de l’extrême droite est un coup de génie politique ou un pari imprudent qui pourrait placer ses opposants aux plus hauts postes. Il est difficile d’ébranler le souvenir de David Cameron qui a convoqué un référendum sur l’adhésion du Royaume-Uni à l’UE comme moyen d’apaiser les conflits au sein du parti conservateur. Comment ça s’est passé ?
Les investisseurs savent clairement qu’ils n’aiment pas cela. Lori Heinel, directrice des investissements chez State Street Global Advisors, m’a plaisanté cette semaine en disant que les FiG sont les nouveaux PIGS, maintenant que la France s’est plongée dans le désarroi et que l’Allemagne (le nouveau G) a ses propres luttes politiques et budgétaires. Nous avons eu du mal à nous mettre d’accord sur les bons I et S, mais les marchés ne laissent jamais les détails faire obstacle à la création d’un bon acronyme.
« Nous avons constaté des pressions sur les obligations d’État et sur l’euro », a déclaré Heinel. Ajoutant à la douleur, Heinel a déclaré que « juste avant cela, nous avons ajouté à notre politique européenne [stocks] le surpoids est assez significatif ». Zut alors.
Je suppose que c’est le cas de nombreux gestionnaires de fonds. Alors que la Banque centrale européenne réduit désormais ses taux et avec quelques signes de stabilisation économique dans la région, les investisseurs se sentent de plus en plus à l’aise avec l’achat d’actions européennes, à la fois comme moyen de diversification par rapport aux États-Unis et comme facteur de croissance potentielle décent en soi. Pas plus tard que le 20 mai, Morgan Stanley a déclaré que les actions européennes étaient « au point idéal » et a relevé son objectif pour l’indice boursier MSCI Europe à 2 500, soit environ 17 pour cent au-dessus des niveaux actuels.
Maintenant, cela peut encore se réaliser. Le coup porté aux marchés jusqu’à présent a été clair, mais pas grave, et pourrait facilement s’inverser avec un résultat électoral début juillet apprécié des investisseurs. L’indice français Cac 40 a perdu 6 pour cent depuis qu’il a été frappé par la courbe de Macron et a maintenant largement effacé la plupart de ses gains auparavant assez importants pour l’année. Mais ce n’est pas en chute libre. Les rendements des obligations françaises à 10 ans se sont approchés de 3,4 pour cent au début de cette semaine, mais ils ont depuis légèrement reculé. Les prix des Bunds allemands refuges ont fortement bondi, mais nous ne sommes pas encore au bord de la panique.
Nous sommes cependant en état d’alerte. « Attachez votre ceinture », ont écrit Emmanuel Cau et ses collègues de Barclays. « Le repli dû au sentiment peut paraître brutal, mais nous conseillons la prudence. La campagne sera bruyante. Les résultats sont difficiles à prévoir et peuvent être une source d’incertitude plus élevée à moyen terme. . . Ne vous précipitez pas pour acheter la trempette.
Qu’est-ce que les investisseurs n’aiment vraiment pas ici ? Comme le soulignent les analystes de Barclays, la plate-forme politique du Rassemblement National de Marine Le Pen se concentre sur le protectionnisme, l’intervention de l’État et la répression de l’immigration qui, selon la banque, « pourraient conduire à une augmentation significative du déficit public et mettre en danger l’intégration européenne ». .
Le scénario cauchemardesque que craignent certains investisseurs est qu’un gouvernement RN en France conduise à quelque chose qui ressemble au spectaculaire « moment Liz Truss » de l’immolation du marché obligataire au Royaume-Uni en 2022.
Tout cela est encore en suspens pour le moment. Nous ne savons pas comment l’électorat français votera et les investisseurs sont conscients que le leadership de droite de Giorgia Meloni en Italie a été loin d’être désastreux pour les marchés italiens, car les rendements obligataires à 10 ans sont stables et inférieurs à 4 pour cent. montrer. Mais le joker de Macron est quelque chose dont les acheteurs auparavant optimistes d’actifs plus risqués en Europe auraient pu se passer.