L’une des stratégies de hedge funds les plus anciennes et les plus connues a subi près de 150 milliards de dollars de retraits de clients au cours des cinq dernières années, les investisseurs se lassant de leur incapacité à capitaliser sur les marchés haussiers ou à se protéger en cas de ralentissement.
Selon Nasdaq eVestment, les fonds dits long-short en actions, qui tentent d’acheter des actions susceptibles de bien performer et de parier contre des titres susceptibles de mal performer, ont sous-performé le marché boursier américain au cours de neuf des dix dernières années, après avoir échoué à le faire. s’adapter aux marchés largement dominés par les banques centrales.
Les mauvaises performances et les sorties de fonds marquent une disgrâce pour une stratégie connue pour ses sélectionneurs de titres vedettes tels que Julian Robertson de Tiger Management, Pierre Lagrange de GLG et John Armitage d’Egerton.
« Il y a dix ans, les gens parlaient des grands sélectionneurs d’actions », a déclaré Donald Pepper, co-directeur général de la société de fonds spéculatifs Trium, qui gère environ 1,7 milliard de dollars.
« Vous avez encore des rock stars comme [TCI’s] Chris Hohn, mais il n’est plus très nombreux dans les parages.
Lancés en 1949 par l’investisseur Alfred Winslow Jones – considéré comme le premier gestionnaire de hedge funds au monde – les fonds d’actions long-short ont été conçus pour « se protéger » contre les fluctuations globales du marché en pariant sur les actions gagnantes et perdantes.
Selon le groupe de données HFR, la stratégie a généré des rendements à deux chiffres presque chaque année du marché haussier des années 1990, de nombreux fonds ayant ensuite profité de la vente à découvert de groupes Internet extrêmement surévalués lors de la crise qui a suivi. Pendant la crise financière mondiale, des fonds tels que Lansdowne Partners ont gagné des millions en pariant contre le prêteur britannique condamné Northern Rock.
Mais depuis lors, de nombreux fonds ont connu des difficultés, se retrouvant bloqués sur des marchés dominés par les achats d’obligations des banques centrales et par des taux d’intérêt bas. Dans le même temps, ils sont restés à la traîne des fonds indiciels bon marché qui ont récolté d’énormes gains grâce au marché haussier.
Un investisseur qui avait investi 100 $ dans un fonds spéculatif long-short en actions il y a 10 ans disposerait désormais en moyenne de 163 $, selon une analyse du Financial Times des chiffres fournis par le Nasdaq eVestment. S’ils avaient investi dans le tracker S&P 500 de Vanguard avec les dividendes réinvestis, ils auraient 310 $.
« Vous n’avez pas besoin que vos hedge funds battent le S&P chaque année, mais vous voulez qu’ils le battent au fil du temps, par exemple au cours de la dernière décennie », a déclaré un conseiller en fonds de pension qui alloue des milliards de dollars aux hedge funds.
Les grands fonds ont souffert. Certains des soi-disant petits Tigres – des managers dont les racines remontent à l’entreprise de Robertson – ont été parmi les personnes durement touchées par la liquidation du marché en 2022, notamment Tiger Global de Chase Coleman, autrefois de haut vol, et Maverick Capital de Lee Ainslie.
En octobre, le FT a souligné des milliards de dollars de sorties de capitaux du fonds spéculatif londonien Pelham Capital, dirigé par l’ancien gestionnaire de portefeuille de Lansdowne, Ross Turner, et en 2022, le FT a révélé qu’Adelphi Capital de Roderick Jack et Marcel Jongen restituerait du capital et deviendrait un family office.
Lorsque Lansdowne a fermé son fonds d’actions phare des marchés développés en 2020, après avoir admis qu’il était devenu difficile de trouver des actions à découvert, beaucoup y ont vu le signe d’un profond malaise dans le secteur.
Les gestionnaires de positions long-short se sont plaints pendant des années que les taux d’intérêt ultra-bas permettaient aux entreprises les plus faibles – qui auraient auparavant été d’excellentes cibles de vente à découvert – de trébucher plus longtemps et, dans certains cas, de faire monter en flèche le cours de leurs actions. Cela, disaient-ils, rendait plus difficile la réalisation de bénéfices.
Mais la forte hausse des taux d’intérêt au cours des deux dernières années n’a pas réussi à relancer la stratégie. Après d’importantes pertes lors du ralentissement de 2022, les fonds étaient censés connaître leur percée l’année dernière, alors que les taux plus élevés séparaient les entreprises les plus solides des entreprises les plus faibles. Mais les fonds ont gagné 6,1 pour cent en moyenne, contre 26,3 pour cent pour le S&P 500.
Adam Singleton, directeur des investissements en alpha externe chez Man Solutions, qui investit dans d’autres hedge funds, a déclaré que la faible volatilité et le marché haussier de l’année dernière ont rendu difficile pour les gestionnaires long-short de faire leurs preuves.
« Des taux d’intérêt plus élevés devraient conduire à la réussite d’un plus grand nombre de bonnes entreprises et à la faillite d’entreprises mauvaises, mais je pense que les marchés étaient très concentrés sur ce que les décideurs politiques aiment [US Federal Reserve] ferait. »
Après plus d’une décennie d’excuses, les investisseurs perdent patience. Richard Byworth, associé directeur chez Syz Capital, a déclaré que ses portefeuilles n’avaient pas investi dans des fonds d’actions long-short depuis près de deux ans.
« Avec des frais élevés, les gestionnaires long-short ne parviennent tout simplement pas à générer des performances proches d’un niveau qui justifierait une position dans notre portefeuille », a-t-il déclaré. « C’est aussi simple que ça. »
Après 23 mois consécutifs de retraits d’investisseurs, les actifs des fonds d’actions long-short sont tombés à 723 milliards de dollars, soit moins qu’il y a cinq ans, selon le Nasdaq eVestment. Une partie de cette somme a été versée à des hedge funds multi-gestionnaires, qui répartissent l’argent des clients sur une gamme de stratégies, notamment les actions long-short. Ces fonds investissent massivement dans la gestion des risques et sont beaucoup moins affectés par la performance d’un sélectionneur de titres vedette.
Tout le monde n’est pas pessimiste. Il y a des signes précoces que les ventes à découvert deviennent enfin « plus fructueuses » alors que les taux plus élevés frappent les entreprises de mauvaise qualité, a déclaré un dirigeant, tandis que certains répartiteurs tels que Kier Boley, co-responsable des solutions d’investissement alternatives chez l’allocateur suisse UBP, pensent que les fonds en profiteront. alors que l’attention du marché se tourne à nouveau vers les fondamentaux des entreprises.
« Je suis optimiste quant aux perspectives des stratégies long-short », a déclaré Mario Unali, gestionnaire de portefeuille chez la société d’investissement Kairos. « Nous verrons probablement les fonds long-short revenir aux niveaux d’avant 2008. »
Mais un dirigeant d’un des principaux fonds long-short s’est montré moins optimiste, affirmant qu’une baisse largement attendue des taux d’intérêt mondiaux nuirait au secteur.
« Quel hedge fund a déjà dit que la prochaine décennie ne serait pas formidable [for their particular strategy]? » il a dit. « [But] les hedge funds long-short continueront de diminuer si les taux redescendent à zéro.
Reportage supplémentaire de Laurence Fletcher