La forte croissance américaine devrait renforcer la conviction des responsables de la Réserve fédérale qu’ils peuvent se permettre de prendre leur temps pour réduire les taux.
Jay Powell et le reste des membres votants du Comité fédéral de l’Open Market laisseront presque certainement les taux d’intérêt de référence inchangés à leur plus haut niveau depuis 23 ans, entre 5,25 et 5,5 pour cent, lors du vote de mercredi sur la politique monétaire. La décision ne faisant aucun doute, la grande question est de savoir dans quelle mesure Powell fera allusion à des réductions dans les mois à venir.
Environ 50 pour cent des investisseurs anticipent toujours une évolution lors de l’avant-dernier vote politique. Mais de nombreux économistes pensent que la Fed ne bougera pas jusqu’à la fin du printemps ou au début de l’été.
Ceux qui parient sur une baisse plus tard dans l’année citent la santé de l’économie américaine comme l’une des raisons pour lesquelles les décideurs peuvent éviter le risque de mettre prématurément un terme à la pire période de pressions sur les prix depuis une génération – pour ensuite voir l’inflation. rebondir.
Le produit intérieur brut a augmenté à un taux annualisé de 3,3 pour cent au quatrième trimestre – une fin en force pour une année qui, selon de nombreux économistes, marquerait une chute dans la récession pour l’économie américaine. Au lieu de cela, la croissance a été de 3,1 pour cent pour l’ensemble de l’année – la meilleure performance de toutes les grandes économies avancées.
« Il n’y a tout simplement rien dans les données depuis le début de l’année qui indique que l’économie est en danger », a déclaré Krishna Guha, un ancien responsable de la Fed qui travaille désormais chez Evercore ISI. « Si vous êtes un décideur politique, vous avez une multitude de choix quant au moment où partir. Et commencer plus tard répond à cette volonté de confirmer que tout est en bonne voie pour ramener durablement l’inflation à 2 pour cent.»
Le signe le plus clair de l’approche douce et douce des responsables de la fixation des taux est venu de Christopher Waller au début du mois.
Le gouverneur de la Fed est convaincu que la banque centrale américaine est à « portée de frappe » d’atteindre son objectif d’inflation de 2 %, après une forte baisse des pressions sur les prix au cours du second semestre 2023.
Toutefois, la forte croissance et l’étroitesse du marché du travail ont empêché les autorités d’agir rapidement.
« Je ne vois aucune raison d’agir aussi vite ou de réduire aussi rapidement que par le passé », a déclaré Waller.
Seth Carpenter, économiste chez Morgan Stanley, qui estime que la première réduction interviendra en juin, estime que derrière certaines prévisions de réductions anticipées se cache la conviction que l’économie américaine pourrait bientôt s’effondrer.
« Certaines personnes pensent encore qu’il y aura une récession en 2024 », a déclaré Carpenter. « D’autres pensent que l’inflation est désormais entièrement maîtrisée. »
« Nous nous attendons à un atterrissage en douceur, mais nous ne sommes pas dans une situation totalement différente de celle des marchés », a-t-il ajouté. « Si nous nous trompons en juin, je pense que ce sera parce que les réductions seront faites plus tôt, pas plus tard, que notre scénario de référence. »
Les observateurs de la Fed pensent que, sauf désastre économique, les décideurs devront signaler à l’avance lors d’une réunion que des réductions sont en cours.
« Je m’attendrais à ce que, s’ils planifient en mars, Powell nous en donne une idée assez claire en janvier », a déclaré Guha, qui prévoit mai ou juin comme le moment le plus probable pour la première réduction.
Certains pensent que cela pourrait être difficile pour Powell de le faire dès la semaine prochaine. Ils soulignent une hausse de l’IPC de 3,1 pour cent en novembre à 3,4 pour cent le mois dernier. Cependant, la mesure que la Fed surveille de plus près, l’inflation sous-jacente du PCE, est tombée à un taux annuel de 2,9 pour cent en décembre.
Le président de la Fed pourrait être réticent à exclure définitivement une baisse le 20 mars.
Avant cette réunion, les responsables disposeront de deux autres relevés de la masse salariale non agricole, l’indicateur clé de la santé du marché de l’emploi américain, ainsi que d’un rapport sur l’inflation du PCE pour janvier et de deux chiffres de l’IPC. Ils pourront également examiner les révisions des données qui révéleront dans quelle mesure les ajustements saisonniers ont affecté la hausse de l’inflation de l’IPC en décembre.
« Le flux de données va être extrêmement important », a déclaré Carpenter.
Un autre sujet de discussion sera probablement de savoir s’il faut ralentir le resserrement quantitatif.
À l’heure actuelle, la banque centrale américaine utilise chaque mois jusqu’à 60 milliards de dollars de bons du Trésor américain et 35 milliards de dollars d’autres titres publics. Cependant, le procès-verbal du vote de décembre indique que certains membres de la commission estiment que ce rythme devrait bientôt être repensé.
La forte baisse des fonds du marché monétaire dans l’utilisation d’une facilité d’achat et de vente de bons du Trésor de la banque centrale, connue sous le nom d’accords de prise en pension au jour le jour – ou ON RRP – pourrait marquer le début de la fin d’une période de liquidité abondante, ont-ils déclaré.
Depuis lors, Lorie Logan, présidente de la Fed de Dallas et ancienne responsable de l’équipe des marchés de la Fed de New York, a noté que le ralentissement du rythme du QT pourrait réduire les risques de hausse des coûts de financement. Éviter ces pics permettrait à la Fed de continuer à réduire son bilan de manière ininterrompue et plus longtemps.
Nate Wuerffel, ancien responsable des marchés intérieurs à la Fed de New York et maintenant chez BNY Mellon, a déclaré que les fortes hausses des coûts de financement lors des premiers épisodes de QT en 2019 pousseraient les responsables à prendre une décision le plus tôt possible.
« Il y a cette notion de ralentissement puis d’arrêt [the run-off of assets] bien avant que les réserves ne passent d’un niveau abondant à un niveau suffisant », a déclaré Wuerffel. « Les décideurs politiques en parlent parce que certains d’entre eux ont des souvenirs très profonds de l’expérience de 2019 et veulent donner au système bancaire le temps de s’adapter à des niveaux de réserves plus faibles. »
Wuerffel a ajouté : « Ils savent qu’il y a des limites à ce que les données peuvent nous dire sur la façon dont les marchés monétaires vont se comporter. »