Les investisseurs se préparent au ralentissement de la Fed

Bonjour. Vendredi a été horrible pour les marchés – les indices américains en baisse de 2,5 % ou pire – mais pas surprenant. Les marchés racontent une histoire de plus en plus cohérente, sinon complètement. S’il nous manque quelque chose, écrivez-nous : [email protected] et [email protected].

Que s’est-il passé et pourquoi

Parfois, l’histoire la plus simple est la meilleure. Le marché boursier américain a eu une mauvaise journée vendredi – et a eu une mauvaise semaine, un mois et une année – à cause d’une Réserve fédérale de plus en plus belliqueuse. Le tournant volckerien de la Fed ralentira à la fois l’économie et retirera des liquidités du système financier, frappant les actions et autres actifs à risque d’un coup de poing. Cela devait éventuellement être intégré dans le prix, et cela se produit maintenant.

Cela n’a pas été, et n’est probablement jamais, un processus sans heurts. La semaine dernière a vu le marché renoncer, d’un coup, au dernier de ses espoirs de hausses de taux en douceur.

Selon le CME FedWatch outil, les marchés à terme reflètent désormais une probabilité de 90% que le taux des fonds fédéraux soit à 1,5% en juin, ce qui implique une augmentation d’un demi-point à chacune des deux prochaines réunions. Il y a une semaine, le marché laissait entendre que la probabilité que cela se produise était inférieure à une sur trois. Il y a maintenant une probabilité de 75 % que la Fed franchisse le seuil de 3 % d’ici la fin de l’année ; il y a une semaine, la probabilité était de 4 %. Le marché dormait sur la Fed. Il est bien éveillé maintenant.

Mais surtout, il semble toujours que le marché tienne compte d’un ralentissement induit par la Fed, et non de la récession quelques personnes suggérer est tout sauf certain. Notez que les stocks, même après leurs récentes oscillations, restent un tiers charnu au-dessus de leurs niveaux pré-pandémiques. Obligation indésirable se propage sont également plus serrés qu’avant la pandémie. La courbe des taux est plate mais pas inversée. Le temps est cahoteux, mais les masques à oxygène ne sont pas tombés.

Il y a eu, il faut le dire, une éparpillement de mauvaises nouvelles dans les rapports sur les bénéfices des entreprises au premier trimestre. La disparition de la croissance des abonnés chez Netflix suggère que les ménages, malgré des bilans solides, cherchent à dépenser moins. Vendredi, deux énormes entreprises dans des secteurs clés, l’opérateur hospitalier HCA et le fournisseur de télécommunications Verizon, ont réduit leurs objectifs de croissance, invoquant l’inflation. Voici HCA :

Nous croyons maintenant que la perturbation du marché du travail et la pression qu’elle exerce sur l’inflation des coûts de main-d’œuvre seront plus lentes à modérées que nous ne l’avions initialement prévu . . . nous [have] fait l’hypothèse[s] autour des pressions inflationnistes accrues et nous nous attendons à ce que cela ait un impact plus important sur nous à l’avenir, y compris pour les honoraires professionnels, l’approvisionnement en énergie, le coût des services publics et d’autres services d’achat.

C’était suffisant pour faire chuter les actions de HCA de 22 %. Verizon s’en est sorti avec une baisse de seulement 6 % après ce commentaire :

Nous avons vu des pressions inflationnistes s’intensifier vers la fin du premier trimestre et nous nous attendons à ce qu’elles se maintiennent compte tenu de l’environnement actuel . . . Nous pensons également que l’inflation observée dans l’ensemble de l’économie peut modifier à la fois le paysage des consommateurs et celui des entreprises.

Compte tenu des chiffres de l’inflation des prix à la consommation et à la production, il n’y a rien de surprenant dans l’un ou l’autre commentaire et nous en entendrons davantage de la part d’autres entreprises. Mais c’est un spectacle secondaire, par rapport à l’impact de la Fed, et dans l’ensemble, les rapports sur les bénéfices ont été bons. Selon Ensemble de faits, environ 80 % des entreprises dépassent les estimations de Wall Street, d’environ 8 % en moyenne, ce qui correspond aux moyennes historiques. La croissance des bénéfices se situe à un peu moins de 7 % d’une année sur l’autre, là encore près de la moyenne historique à long terme, alors que nous dépassons les comparaisons faciles avec la brève récession pandémique :

Les gains sont bons. Le marché réagit au ralentissement économique et à la baisse de liquidité que la Fed est déterminée à provoquer. Et les sélectionneurs de titres font exactement ce à quoi on pourrait s’attendre lorsqu’une croissance plus faible et une diminution de l’appétit pour le risque sont en route. Ils deviennent défensifs. Depuis que le marché a atteint son dernier sommet fin mars, la valeur a surperformé la croissance, les biens de consommation de base ont surperformé la consommation discrétionnaire et la technologie a été malmenée.

Vous trouverez ci-dessous les 20 actions les plus performantes et les moins performantes du S&P. Parmi les gagnants, 12 sont des entreprises de base – alimentation, papier hygiénique et tabac (plus une entreprise sur laquelle Elon Musk enchérit). Parmi les perdants, la moitié sont dans la technologie, et tous, sauf quelques-uns, sont des actions coûteuses à croissance rapide qui ont très bien fonctionné au cours des dernières années.

Les marchés ne voient pas de récession, mais ils se préparent à un ralentissement significatif.

Dans ce contexte, la technologie mégacap (c’est-à-dire Microsoft, Google, Apple, Amazon et Facebook) est intéressante car un ralentissement généralisé de la croissance devrait rendre les actions à croissance rapide plus attrayantes. Et les mégacaps ont en effet évité le pire des investisseurs fuyant la tech. Bien qu’ils soient à la traîne du marché, ils ont semblé plus robustes que le Nasdaq axé sur la technologie :

Cela n’a rien d’impressionnant, mais cela suggère que le record de croissance des mégacaps compte toujours pour quelque chose. Comme Tom Forte, analyste chez DA Davidson, l’a dit à Unhedged :

Notre thèse est qu’en période d’inflation [where rates are rising], les actions de valeur surclassent les actions de croissance et les actions à dividendes surperforment les actions de croissance. Mais cela ne veut pas dire qu’une action à croissance rapide ne peut pas bien se comporter en période d’inflation . . . L’inflation met le fardeau sur [those] entreprises à se développer assez rapidement pour maintenir leur multiple.

Forte pense que nous sommes dans une période prolongée d’inflation. Les prévisions du consensus ne concordent pas, mais quoi qu’il en soit, dans un environnement macroéconomique très incertain, une croissance des bénéfices supérieure à la moyenne et des marges brutes exceptionnelles constituent une assurance tous temps décente :

Nous avons longuement soutenu, contre les conventions, que des taux plus élevés ne nuisent pas mécaniquement aux actions de croissance. Si nous avons raison, un environnement inflationniste et à faible croissance devrait être un terrain en friche pour les entreprises, comme les mégacaps, qui peuvent répercuter les coûts et saisir des parts de marché pendant que les concurrents trébuchent. (Armstrong et Wu)

Une bonne lecture

Vous vous souvenez du Crypto Bowl ? Les consommateurs ne le font certainement pas.