Débloquez gratuitement Editor’s Digest
Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Pendant des semaines avant leur dernière réunion de 2023, les responsables de la Réserve fédérale semblaient avoir un objectif en tête : conserver autant de flexibilité que possible en matière de politique monétaire pour achever ce qui est devenu une lutte ardue pour maîtriser l’inflation.
Mercredi, le président Jay Powell a changé la donne.
Entre un nouveau ton dans la déclaration politique, de nouvelles projections indiquant une trajectoire moins agressive pour les taux d’intérêt et les propres commentaires de Powell lors d’une conférence de presse, les signaux allaient dans une direction toujours accommodante.
Ce changement a éclipsé l’autre annonce, plus attendue, de la banque centrale américaine mercredi, selon laquelle elle maintiendrait à nouveau les taux aux niveaux actuels pour une troisième réunion consécutive.
Au contraire, non seulement la Fed a indiqué que sa campagne pluriannuelle de resserrement monétaire touchait à sa fin, mais les responsables ont également commencé à envisager des réductions plus fortes des coûts d’emprunt l’année prochaine – une mesure destinée à garantir un atterrissage en douceur pour la plus grande économie du monde.
Ensemble, tout cela a apporté de la joie à Wall Street, avec une hausse des actions et une baisse des rendements des obligations d’État. Mercredi soir, le rendement des bons du Trésor à 10 ans était tombé en dessous de 4 pour cent pour la première fois depuis août.
Les traders sur les marchés à terme des fonds fédéraux ont augmenté leurs paris sur le fait que la banque centrale pourrait commencer à réduire le taux de référence dès mars et que les taux pourraient terminer l’année prochaine en dessous de 4 pour cent, bien en dessous de leur niveau actuel de 5,25 à 5,5 pour cent. un sommet depuis 22 ans.
Mais à une époque où les perspectives d’inflation restent encore très incertaines, les économistes ont déclaré que c’était exactement le genre de résultat exubérant que la Fed devait éviter, sous peine de risquer de rendre plus difficile sa propre tâche consistant à maîtriser complètement les pressions sur les prix.
La crainte est que des conditions financières plus souples, entraînant un coût du capital moins élevé, ne déclenchent une nouvelle vague d’emprunts et de dépenses de la part des entreprises et des ménages, annulant ainsi une partie du travail de la banque centrale visant à contenir la demande et à refroidir l’économie.
“Cela pourrait faire le dernier kilomètre [of getting inflation down to target] plus difficile, car ils n’auront pas de conditions financières aussi strictes qu’ils le souhaiteraient », a déclaré Vincent Reinhart, qui a travaillé à la Fed pendant plus de 20 ans et qui travaille aujourd’hui chez Dreyfus et Mellon.
“Les investisseurs sont comme les enfants assis à l’arrière qui se demandent ‘on en est déjà là’ et ils vont simplement continuer à dire : [that] à chaque réunion et leur tarification prolongera le voyage.
Le principal risque pour la Fed est si l’économie – et son solide marché de l’emploi – continue de défier les attentes d’un ralentissement, empêchant ainsi l’inflation de chuter aussi rapidement que les responsables le prévoient désormais, a déclaré Dean Maki, économiste en chef chez Point72 Asset Management.
“Il n’est pas si évident que le marché du travail soit actuellement conforme à l’objectif de 2 pour cent de la Fed”, a-t-il déclaré, faisant référence à l’objectif d’inflation de la banque centrale. “Je pense qu’il y a un risque pour la stratégie à ce stade sans davantage de données sur l’inflation ou le marché du travail.”
Même si la croissance mensuelle de l’emploi s’est ralentie récemment, la demande de travailleurs dans les secteurs des loisirs, de l’hôtellerie et de la santé reste forte. Ces secteurs pourraient soutenir un rythme rapide d’embauche et de dépenses de consommation, a déclaré Maki.
Powell a fait allusion à ces risques mercredi, affirmant qu’il restait « prématuré » de déclarer la victoire sur l’inflation et que de nouveaux progrès « ne peuvent être garantis ».
Mais s’il a réitéré que la banque centrale pourrait à nouveau relever les taux si nécessaire, l’avertissement de Powell sonnait creux.
L’une des raisons était un changement dans la déclaration de la Fed, dans laquelle elle citait les conditions dans lesquelles elle envisagerait « tout » resserrement supplémentaire.
“Nous avons ajouté le mot ‘n’importe lequel’ pour reconnaître que nous sommes probablement au niveau ou proche du taux de pointe pour ce cycle”, a déclaré Powell.
Ce point de vue a été étayé par des projections publiées mercredi, selon lesquelles la plupart des responsables de la banque centrale ne pensaient pas que les taux augmenteraient davantage et qu’ils s’attendaient à des réductions plus importantes l’année prochaine que ce qui était indiqué dans le précédent “dot plot” de leurs projections publié en septembre.
Ils prévoient désormais une baisse du taux directeur de 0,75 point de pourcentage en 2024 et d’un autre point de pourcentage en 2025, avant de se stabiliser entre 2,75 pour cent et 3 pour cent en 2026.
Powell n’a pas précisé quels critères la Fed utiliserait pour décider quand commencer à réduire ses taux d’intérêt, mais il a indiqué que les responsables prendraient en compte la baisse de l’inflation, pour s’assurer que les taux ne restent pas trop élevés pour les ménages et les entreprises.
La banque centrale était « très concentrée » sur le fait de ne pas attendre trop longtemps pour réduire les taux, a-t-il ajouté.
Le changement de mercredi a été rendu possible par les perspectives plus favorables des responsables en matière d’inflation, ainsi que par les attentes d’un ralentissement de la croissance et d’un chômage légèrement plus élevé l’année prochaine. Powell a également déclaré que les effets de la hausse des taux depuis mars 2022 ne se sont pas encore pleinement fait sentir dans l’ensemble de l’économie.
Michael de Pass, responsable du trading de taux linéaires chez Citadel Securities, a déclaré que cela contribuait à expliquer pourquoi la Fed ne semblait pas trop préoccupée par le relâchement des conditions financières.
« Il semble qu’ils soient rassurés par le rythme de la baisse de l’inflation, rassurés par le fait qu’ils estiment que le niveau actuel des taux est assez restrictif et rassurés par le fait qu’un certain resserrement est encore en cours, ce qui n’a pas été le cas. “Je n’ai pas réussi à le faire”, a-t-il déclaré.