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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
L’écrivain, partenaire fondateur d’Independent Economics, était auparavant responsable des prévisions économiques à l’OCDE.
La résilience actuelle de l’économie américaine a fait l’objet de nombreux commentaires. Le produit intérieur brut a augmenté de 2,9 pour cent au cours des 12 mois précédant le troisième trimestre, tandis que la croissance de l’emploi reste forte (les effectifs non agricoles en hausse de 150 000 en octobre) et le chômage faible (3,9 pour cent).
Cette résilience semble surprenante étant donné qu’elle s’inscrit dans le contexte de la plus forte hausse cumulée des taux d’intérêt officiels depuis 40 ans : le taux des fonds fédéraux a été relevé de 525 points de base depuis mars 2022 – 425 points en 2022 et 100 cette année.
Les effets quantitatifs de la politique monétaire – tant en termes d’ampleur que de calendrier – sont notoirement incertains. Cela dit, une règle générale est que chaque augmentation d’un point de pourcentage des taux d’intérêt officiels réduit la demande globale d’un point de pourcentage, l’effet principal se produisant l’année suivante. Sur cette base, les effets du resserrement monétaire jusqu’à présent réduiraient le PIB d’environ 4 pour cent cette année, et d’environ 1 pour cent supplémentaire en 2024, par rapport à ce qu’il aurait été autrement.
Certaines estimations sont plus élevées. Une étude récente de la Fed de Chicago, qui prend en compte à la fois les variations réelles et attendues des taux d’intérêt, calcule qu’au troisième trimestre de cette année, le resserrement de la Réserve fédérale a fait baisser le PIB réel de 5,4 points de pourcentage, avec une réduction supplémentaire de 3,1 points de pourcentage à venir. la fin de 2024.
Cependant, les effets de la politique monétaire, bien qu’importants, ne représentent qu’une partie du problème : l’autre élément, beaucoup plus négligé, est la politique budgétaire. Et cela a eu un effet quantitatif important dans la direction opposée. Il comporte actuellement deux éléments principaux.
Le premier, et le plus petit, constitue la fin de l’importante relance budgétaire menée pendant la pandémie. Les chèques de relance de Donald Trump pour 2020 et 2021, qui totalisaient quelque 814 milliards de dollars, soit environ 3 % du PIB actuel, n’ont initialement pas été dépensés. Par la suite, les ménages ont commencé à réduire cet excédent d’épargne, mais il en reste encore un stock important : en août, la Fed de San Francisco a estimé cette valeur à quelque 500 milliards de dollars, soit près de 2 pour cent du PIB. On ne sait pas exactement à quelle vitesse ces économies excédentaires sans précédent seront dépensées. La Fed de San Francisco s’attend à ce que « ces fonds puissent être disponibles pour soutenir les dépenses personnelles au moins jusqu’au quatrième trimestre 2023 ».
Le deuxième élément de la politique budgétaire est une forte expansion des dépenses publiques grâce à divers programmes cette année. L’ampleur de cette impulsion, estimée sur la base des calculs du FMI, est d’environ 2 points de pourcentage du PIB américain. Et l’effet final sur la demande globale s’annonce un peu plus important.
Compte tenu de toutes ces influences, la résilience actuelle de l’économie américaine ne semble pas très surprenante. L’influence négative de la politique monétaire, à hauteur de 4 à 5 pour cent du PIB, est en grande partie compensée par l’expansion budgétaire de cette année et par l’épuisement d’une grande partie du coussin d’épargne excédentaire restant.
Mais l’année prochaine pourrait bien être une autre affaire. La dépense de l’épargne excédentaire sera en grande partie terminée et la politique budgétaire passera à des restrictions d’environ 1 pour cent du PIB. Dans le même temps, les effets différés du resserrement monétaire des deux dernières années s’élèvent à -1 pour cent à -3 pour cent du PIB.
Bien entendu, les paramètres politiques pourraient changer. Mais avec le déficit budgétaire actuel proche de 6 pour cent du PIB et compte tenu de l’humeur du Congrès, tout renversement majeur de la politique budgétaire aux États-Unis semble peu probable. La politique monétaire pourrait bien être assouplie, en particulier si l’inflation chute fortement, et en effet le marché s’attend actuellement à ce que la Fed réduise ses taux de 1,4 point de pourcentage au cours des deux prochaines années. Mais même si tel était le cas, les rendements obligataires, qui s’élèvent désormais à 4,6 pour cent pour les 10 ans, devraient freiner la demande.
Quoi qu’il en soit, nous pouvons nous attendre à ce qu’en 2024 on parle moins de la surprenante résilience de l’économie américaine.