Hace unos a\u00f1os, en la era feliz del zirp, hubo una minitendencia de \u201cbonos del siglo\u201d. Incluso la Universidad de Oxford entr\u00f3 en acci\u00f3n. Pero los dos bonos a 100 a\u00f1os m\u00e1s destacados fueron los emitidos por Austria y Argentina. <\/p>\n
Los dos pa\u00edses no podr\u00edan ser m\u00e1s diferentes. Austria es un pa\u00eds desarrollado severo, competente, fiscalmente conservador y libre de dramas. Incluso las personas que como<\/em> Austria piensa su bandera<\/a> estar entre los m\u00e1s antiguos del mundo es una de las cosas m\u00e1s interesantes. El setenta por ciento de los j\u00f3venes austriacos afirma que su bebida favorita es el agua del grifo. <\/a><\/p>\n Argentina es, bueno, Argentina. <\/p>\n Pero en 2017, el nuevo presidente de Argentina, Mauricio Macri, quiso demostrar que el pa\u00eds hab\u00eda cambiado y celebr\u00f3 su regreso al mercado de renta fija vendiendo un bono de 2.750 millones de d\u00f3lares con vencimiento en 2117 y un rendimiento del 7,9 por ciento. El entonces Ministro de Hacienda se jact\u00f3 de que \u201ctal emisi\u00f3n es posible gracias a nuestra recuperaci\u00f3n de la credibilidad y la confianza del mundo en Argentina y en el futuro de nuestra econom\u00eda\u201d. <\/p>\n Todo sali\u00f3 tan bien como cabr\u00eda esperar. <\/p>\n Macri sali\u00f3 en 2019 y Argentina incumpli\u00f3 y reestructur\u00f3 el bono centenario en 2020. \u00a1Vaya! Es casi como prestar dinero a un pa\u00eds donde un juego de mesa titulado Deuda eterna <\/a>tiene el eslogan \u201c\u00bfSe puede vencer al FMI?\u201d fue un \u00e9xito de ventas podr\u00eda ser un poco arriesgado. <\/p>\n Los acreedores de Argentina recibieron en promedio 54,5 centavos de d\u00f3lar<\/a>. Pero el bono 2117 en realidad se vendi\u00f3 a 90 centavos por d\u00f3lar para atraer a los inversores, y pag\u00f3 al menos unos cuantos cupones gruesos antes de ser reestructurado e intercambiado por un nuevo bono de menor valor, lo que habr\u00eda aliviado un poco el dolor. <\/p>\n El veterano de la deuda soberana Paul McNamara de GAM amablemente hizo los n\u00fameros de Alphaville. Resulta que si comprara en el momento de la emisi\u00f3n y reinvirtiera los cupones en el bono 2117, habr\u00eda perdido alrededor del 30 por ciento al entrar en la reestructuraci\u00f3n y aproximadamente el 53 por ciento en el otro lado. (NB, la brecha es inusualmente grande, lo que significa que los datos de Bloomberg podr\u00edan ser un poco deficientes). <\/p>\n Si mantuviera los bonos de intercambio reestructurados que vencen en 2046 y reinvirtiera los nuevos pagos de cupones en ellos, hoy estar\u00eda frente a una p\u00e9rdida de aproximadamente el 63,7 por ciento. <\/p>\n Obviamente, Austria no ha incumplido el pago del bono del siglo de 3.500 millones de euros que emiti\u00f3 apenas unos meses despu\u00e9s de Argentina en 2017 (luego aument\u00f3 a 6 mil millones de euros<\/a>). Pero, sorprendentemente, a los inversores les habr\u00eda ido mejor comprando el papel de Argie. <\/strong>Aqu\u00ed hay un gr\u00e1fico del precio de los 2117 austriacos: <\/p>\n Eso es una p\u00e9rdida de precio de casi el 40 por ciento desde su inicio. Los miserables pagos semestrales de cupones del 2,1 por ciento ayudan s\u00f3lo un poco, lo que reduce la p\u00e9rdida total a 31,27 por ciento, seg\u00fan datos de Bloomberg. Si tuvo la mala suerte o fue lo suficientemente tonto como para comprar el bono del siglo austriaco a su precio m\u00e1ximo\/rendimiento r\u00e9cord bajo en 2020, entonces se enfrentar\u00e1 a una p\u00e9rdida cercana al 75 por ciento. <\/p>\n Hay pocos ejemplos mejores del poder explosivo de la duraci\u00f3n cuando cambia el ciclo de las tasas de inter\u00e9s. <\/p>\n Los lectores habituales de FTAV probablemente no necesitar\u00e1n que se lo recuerden (y ciertamente no despu\u00e9s de 2022), pero la duraci\u00f3n de un bono es diferente de su vencimiento. Aqu\u00ed hay una explicaci\u00f3n r\u00e1pida para cualquiera que tenga curiosidad acerca de algunas matem\u00e1ticas b\u00e1sicas de bonos. Esperemos que esta descripci\u00f3n (y las matem\u00e1ticas de los bonos) sean precisas, pero h\u00e1ganos saber cualquier problema en los comentarios. <\/p>\n Hay dos variantes (relacionadas) de duraci\u00f3n que a menudo se usan indistintamente, pero muestran cosas diferentes. La \u201cduraci\u00f3n de Macauley\u201d es el promedio ponderado descontado en el tiempo para recibir los flujos de efectivo del bono*, pero los tipos de finanzas hablan principalmente de \u201cduraci\u00f3n modificada\u201d.<\/p>\n La duraci\u00f3n modificada se deriva de la duraci\u00f3n de Macauley y es la medida matem\u00e1tica de la sensibilidad de un bono a las fluctuaciones de las tasas de inter\u00e9s. Cada cambio del 1 por ciento en las tasas de inter\u00e9s mueve el valor del bono igual a la duraci\u00f3n modificada. <\/p>\n Esto se debe a que los bonos se vuelven menos valiosos cuando las tasas suben y m\u00e1s valiosos cuando bajan. Por ejemplo, si se compra un bono al 2 por ciento cuando las tasas son del 1 por ciento, obviamente se vuelve menos valioso si las tasas suben al 3 por ciento y los bonos m\u00e1s nuevos ofrecen mayores rendimientos. <\/p>\n Cuanto mayor sea el vencimiento, mayor ser\u00e1 la duraci\u00f3n, ya que un bono que paga el 2 por ciento anual durante dos a\u00f1os es menos vulnerable a los altibajos de las tasas de inter\u00e9s que uno que vence en 10 a\u00f1os. En la pr\u00e1ctica, tanto las duraciones Macauley como las modificadas suelen ser muy similares (y ambas suelen expresarse en a\u00f1os, aunque s\u00f3lo sea apropiado para la primera). <\/p>\n Por lo tanto, los rendimientos bajos y la duraci\u00f3n larga equivalen a una megaduraci\u00f3n, mientras que los bonos basura a corto plazo tienen una duraci\u00f3n m\u00ednima. Por ejemplo, un bono del Tesoro a 10 a\u00f1os (con pagos de cupones semestrales) emitido hoy al rendimiento actual del 4,79 por ciento tiene una duraci\u00f3n modificada de 7,87 y una duraci\u00f3n Macauley de 8,06. Un bono a dos a\u00f1os con un rendimiento del 10 por ciento a la par tiene una duraci\u00f3n modificada de 1,77 y una duraci\u00f3n Macauley de 1,86 (puede hacer sus propios n\u00fameros con este ingeniosa calculadora en l\u00ednea<\/a>).<\/p>\n El impacto de los cambios en los rendimientos en los precios puede ser considerable si la duraci\u00f3n es alta. Si hoy se invirtiera 1 mill\u00f3n de d\u00f3lares en bonos del Tesoro a 10 a\u00f1os, valdr\u00eda m\u00e1s de 1,1 millones de d\u00f3lares si los rendimientos volvieran a caer por debajo del 3 por ciento, o alrededor de 850.000 d\u00f3lares si los rendimientos se acercaran al 7 por ciento sugerido por Jaime Dim\u00f3n<\/a> (usamos estos separado<\/a> en l\u00ednea calculadoras<\/a>porque la vida era demasiado corta para hacer los n\u00fameros nosotros mismos).<\/p>\n Cuando se emiti\u00f3, el bono centenario de Argentina s\u00f3lo ten\u00eda una duraci\u00f3n modificada de alrededor de 8 a\u00f1os; gracias a sus altos pagos de cupones, era menos sensible a los movimientos de las tasas de inter\u00e9s de lo que su vencimiento a 100 a\u00f1os podr\u00eda sugerir. (\u00a1Sin embargo, era bastante sensible que el emisor fuera Argentina!)<\/p>\n Por el contrario, el bono del siglo de Austria ten\u00eda una duraci\u00f3n en el momento de la emisi\u00f3n de casi 42. Y cuando las tasas de inter\u00e9s cayeron al suelo despu\u00e9s de la pandemia y los rendimientos cayeron, la duraci\u00f3n alcanz\u00f3 un m\u00e1ximo de m\u00e1s de 60 (cuando cada 100 euros en bonos se negociaban a un precio de casi 240 euros). para un rendimiento del 0,38 por ciento en marzo de 2020). Cuando los rendimientos empezaron a revertirse, todo se fue terriblemente<\/em> equivocado. <\/p>\n Sin embargo, los bonos centenarios de Argentina y Austria no pueden echarle una mano al m\u00e1ximo campe\u00f3n de la duraci\u00f3n: los bonos del Reino Unido vinculados a la inflaci\u00f3n por valor de 4.400 millones de libras esterlinas con vencimiento en 2073, con una duraci\u00f3n de m\u00e1s de 50 cuando se vendi\u00f3 a finales de 2021 debido a la combinaci\u00f3n de un cup\u00f3n del 0,125 por ciento y vencimiento a largo plazo.<\/p>\n Esto ha eliminado la compensaci\u00f3n inflacionaria que ofrec\u00eda a los inversores. La p\u00e9rdida total asciende ahora a un asombroso 79,7 por ciento. Eso es incluso peor que los favoritos de Alphaville como ARK ETF de Cathie Wood, bitcoin y THG desde entonces. . .<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2023\/10\/Argentina-vs-Austria-el-smackdown-del-siglo-bonos.jpg\")
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