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A medida que el mercado de bonos del Tesoro ha crecido (de alrededor de 5 billones de d\u00f3lares a principios de 2008 a 25 billones de d\u00f3lares en la actualidad), los fondos de cobertura y los operadores de alta velocidad, que son menos transparentes y menos regulados que los bancos, han tomado el relevo. Ahora desempe\u00f1an un papel esencial, comprando bonos y fijando precios para otros inversores, en parte a trav\u00e9s del comercio de bases. <\/p>\n
Las operaciones con bases han proliferado este a\u00f1o a medida que la Reserva Federal aument\u00f3 las tasas de inter\u00e9s y el tama\u00f1o del mercado de bonos del Tesoro creci\u00f3. Ambos factores han elevado los rendimientos, aumentando la demanda en el mercado de futuros por parte de los administradores de activos que buscan asegurar los rendimientos; sus posiciones largas en algunos futuros del Tesoro han alcanzado m\u00e1ximos hist\u00f3ricos en las \u00faltimas semanas. <\/p>\n
El comercio base funciona explotando la brecha en los precios entre los futuros del Tesoro, que comprometen a los usuarios a comprar a un precio determinado en una fecha futura, y los bonos en efectivo. Los fondos de cobertura venden los futuros y compran los bonos en efectivo, que pueden entregar a la contraparte cuando vence el contrato de futuros. <\/p>\n
La diferencia entre los precios del Tesoro y los de futuros es peque\u00f1a, a menudo s\u00f3lo unas pocas fracciones de punto porcentual, por lo que el rendimiento es min\u00fasculo. Pero los fondos de cobertura pueden magnificar sus apuestas de que la brecha se cerrar\u00e1 utilizando dinero prestado para financiar el comercio. <\/p>\nComo los bonos del Tesoro se consideran la garant\u00eda de mayor calidad, las principales divisiones de corretaje de los principales bancos de Wall Street est\u00e1n felices de otorgar pr\u00e9stamos contra ellos, a menudo por su valor nominal total en lugar de con un ligero descuento. En el mercado de repos (pr\u00e9stamos a corto plazo que facilitan muchas transacciones del Tesoro), los fondos de cobertura s\u00f3lo necesitan depositar peque\u00f1as cantidades de efectivo contra sus l\u00edneas de cr\u00e9dito, a veces con un apalancamiento de m\u00e1s de 100 veces. <\/p>\n
Tambi\u00e9n hay pr\u00e9stamos en el otro lado del negocio; Los futuros son productos inherentemente apalancados y, una vez m\u00e1s, los fondos de cobertura necesitan aportar s\u00f3lo una peque\u00f1a cantidad de garant\u00eda para satisfacer los requisitos de margen de las bolsas de futuros. Los futuros del Tesoro a diez a\u00f1os ofrecidos por el grupo cambiario estadounidense CME permiten operaciones de hasta 54 veces el margen de efectivo publicado, por ejemplo. <\/p>\n
Al aprovechar la capacidad de endeudarse en ambos lados del negocio, los fondos de cobertura pueden desplegar un enorme apalancamiento. El director de un fondo que se ha involucrado en este negocio dice que en el pasado los operadores han podido apalancarse hasta 500 veces.<\/p>\n
La estrategia ha atra\u00eddo a diferentes tipos de fondos de cobertura. Los comerciantes dicen que grupos diversificados como Citadel, Millennium Management y Rokos Capital Management, as\u00ed como especialistas como Symmetry Investments y Garda Capital Partners, se encuentran entre los muchos que utilizan habitualmente el comercio base. Los fondos en cuesti\u00f3n se negaron a hacer comentarios o no respondieron a las solicitudes de comentarios. <\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 pasa con los riesgos?<\/h2>\n Pero los bancos centrales y los reguladores temen que el efecto de cualquier dislocaci\u00f3n repentina en el mercado pueda escalar r\u00e1pidamente y formar desagradables bucles de retroalimentaci\u00f3n. <\/p>\n
Ya se han producido varios disparos de advertencia. La Reserva Federal ha dicho que cree que la tensi\u00f3n en este comercio jug\u00f3 un papel en el impacto de los precios del Tesoro cuando comenzaron los bloqueos de Covid-19 en los EE. UU. en marzo de 2020, y tambi\u00e9n se consider\u00f3 un factor en una breve paralizaci\u00f3n en el mercado de repos en septiembre de 2019. . <\/p>\n
Hay varias formas en que el comercio puede desmoronarse. Una es que los bancos pueden retroceder ante el riesgo en momentos de tensi\u00f3n en el mercado y reducir el apalancamiento que permiten que desplieguen los fondos, o aumentar el costo de esos pr\u00e9stamos a corto plazo.<\/p>\n
Otra es que las c\u00e1maras de compensaci\u00f3n que facilitan las operaciones de futuros pueden aumentar la cantidad de garant\u00eda que requieren para una posici\u00f3n comercial. Esto ocurri\u00f3 cuando el Silicon Valley Bank colaps\u00f3 en marzo, y los temores de contagio provocaron un r\u00e1pido aumento en la demanda de seguridad de los bonos del gobierno estadounidense. En respuesta, CME Clearing aument\u00f3 los m\u00e1rgenes de los futuros de bonos del Tesoro a 10 a\u00f1os en un 15 por ciento.<\/p>\n
Ambos hacen que la operaci\u00f3n sea menos rentable y dejan al fondo de cobertura con una opci\u00f3n: mantener la operaci\u00f3n por un costo mayor o cancelarla, lo que podr\u00eda afectar a mercados m\u00e1s amplios. El comercio es igualmente vulnerable a un movimiento en las tasas de recompra, lo que podr\u00eda reducir las cantidades que los bancos est\u00e1n dispuestos a prestar contra operaciones de fondos de cobertura.<\/p>\n
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Mi mayor preocupaci\u00f3n es que si tenemos una gran ca\u00edda en este comercio apalancado, realmente podr\u00eda causar que la liquidez se agote en el mercado del Tesoro.<\/p>\n<\/div>\n<\/blockquote>\n
\u201cTodas estas estrategias corren un riesgo significativo si la liquidez empeora\u201d, dice un ejecutivo en este espacio de un gran banco estadounidense. “Por ejemplo, si no pueden revertir sus operaciones de repo o el [costs of] esos intercambios aumentan\u201d. <\/p>\n
Los reguladores dicen que todo esto se suma a una situaci\u00f3n en la que s\u00f3lo unas pocas grandes empresas que abandonan sus apuestas podr\u00edan alentar u obligar a otras a hacer lo mismo, lo que r\u00e1pidamente conducir\u00eda a un ciclo fatal de ventas en dificultades en el mercado de activos m\u00e1s importante del mundo.<\/p>\n
“Mi mayor preocupaci\u00f3n es que si obtenemos una gran ca\u00edda en este comercio apalancado, realmente podr\u00eda causar que la liquidez se agote en el mercado del Tesoro”, dice Matthew Scott, jefe de operaciones de tipos de AllianceBernstein. <\/p>\n
En tal situaci\u00f3n, ser\u00eda muy poco probable que el banco central estadounidense simplemente se quedara atr\u00e1s y observara. El ejecutivo del gran banco estadounidense dice: “Se supone que la Reserva Federal intervendr\u00e1 para salvar el mercado de repos, como lo ha hecho en el pasado, por lo que mi opini\u00f3n es que intervendr\u00e1n de nuevo si algo sucede”.<\/p>\n
La intervenci\u00f3n podr\u00eda implicar la compra de bonos, socavando as\u00ed la misi\u00f3n del banco central de endurecer la pol\u00edtica hasta derrotar a la inflaci\u00f3n y parecerse a una red de seguridad oficial para el comercio.<\/p>\n
Algunas empresas dicen que han comenzado a retirarse del comercio. “Esto est\u00e1 bastante concurrido en este momento y tiene mucho peso, por lo que las preocupaciones que existen no son necesariamente exageradas”, dice un ejecutivo de un gran fondo de cobertura. <\/p>\n
Pero la mayor\u00eda de los fondos de cobertura activos en este espacio dicen que los temores est\u00e1n mal dirigidos y que cualquier medida dr\u00e1stica podr\u00eda tener efectos colaterales sombr\u00edos.<\/p>\n
Un alto ejecutivo de uno de los fondos de cobertura m\u00e1s grandes del mundo dice que las entidades bien administradas no est\u00e1n asumiendo riesgos indebidos. \u201cNo es como un episodio de Miles de millones<\/em>. Estamos hablando de m\u00e1rgenes peque\u00f1os en posiciones grandes\u201d, afirma el ejecutivo. “Si los fondos de cobertura dejaran de comprar bonos del Tesoro, no s\u00e9 qui\u00e9n los comprar\u00eda”.<\/p>\nUn operador de renta fija de otro gran fondo de cobertura dice que el comercio de base “ha existido durante medio siglo y est\u00e1 bien garantizado por dise\u00f1o”. Siempre que se gestione adecuadamente, \u201cdesempe\u00f1a un papel esencial en el funcionamiento saludable del ecosistema del mercado del Tesoro de Estados Unidos\u201d. <\/p>\n
Los fondos tambi\u00e9n argumentan que el mercado est\u00e1 mejor protegido gracias a la creaci\u00f3n por parte de la Reserva Federal de la facilidad de recompra permanente, que comprar\u00e1 bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas de agencias de los bancos a cambio de pr\u00e9stamos en efectivo a un d\u00eda. Aunque los fondos de cobertura no tienen acceso a este servicio, ayuda a prevenir picos repentinos en las tasas de recompra. <\/p>\n
‘Seguro gratuito’<\/h2>\n La perspectiva de intervenci\u00f3n si las condiciones del mercado se vuelven rebeldes equivale a un \u201cseguro gratuito\u201d, dice Ricks, de la Facultad de Derecho de Vanderbilt. “Creo que deber\u00edamos preocuparnos por la extracci\u00f3n de rentas por parte de los fondos que participan en este comercio, que se aprovechan de un respaldo de la Reserva Federal”. <\/p>\n
El ejecutivo del gran banco afirma que, si bien el comercio de base est\u00e1 “sobreexplotado”, podr\u00eda “continuar durante bastante tiempo debido a este riesgo moral”. <\/p>\n
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No es como un episodio de ‘Billions’. Est\u00e1s hablando de peque\u00f1os m\u00e1rgenes en grandes posiciones.<\/p>\n<\/div>\n<\/blockquote>\n
La Comisi\u00f3n de Bolsa y Valores, encabezada por su presidente Gary Gensler, ha propuesto varias regulaciones nuevas que limitar\u00edan a los fondos de cobertura y a los operadores de alta velocidad en el mercado del Tesoro. <\/p>\n
Seg\u00fan una norma, este tipo de participantes en el mercado estar\u00edan obligados a registrarse como intermediarios, lo que aumentar\u00eda la supervisi\u00f3n y la transparencia de su actividad comercial. Pero la versi\u00f3n final de esa regla a\u00fan no ha sido publicada ni implementada y un conocedor de Washington cree que los fondos de cobertura resistir\u00e1n cualquier regla altamente restrictiva para los intermediarios mediante un litigio. <\/p>\n
Sin embargo, el argumento m\u00e1s claro esgrimido por los fondos de cobertura no es que el comercio est\u00e9 libre de riesgos, sino que en el entorno actual del mercado se ha vuelto esencial para el funcionamiento del sistema. <\/p>\n
“El monto total de la deuda del Tesoro estadounidense est\u00e1 creciendo y los d\u00e9ficits llegaron para quedarse, justo cuando la Reserva Federal est\u00e1 reduciendo el tama\u00f1o de su balance”, dice Don Wilson, director ejecutivo de DRW, una de las mayores firmas comerciales del mundo.<\/p>\n
“La necesidad de que los participantes del mercado apalancados faciliten esa transformaci\u00f3n de efectivo en derivados seguir\u00e1 creciendo, y desalentarla traer\u00e1 importantes consecuencias adversas”. <\/p>\n
Informaci\u00f3n adicional de Katie Martin y Laura Noonan en Londres<\/em><\/p>\nVisualizaci\u00f3n de datos por <\/em>Ian Bott<\/em> y <\/em>Chris Campbell<\/em><\/p>\n<\/div>\nttn-es-56<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Hace un a\u00f1o, una bolsa de dinero prestado en el borde de los mercados de bonos del Reino<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[2],"tags":[3384,2635,9479,38,13363,3185,15786,36,231,11814,27513],"class_list":["post-970382","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-general","tag-apuesta","tag-asusta","tag-bonos","tag-del","tag-deuda","tag-estadounidense","tag-impulsada","tag-los","tag-por","tag-reguladores","tag-tesoro"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/970382","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=970382"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/970382\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=970382"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=970382"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=970382"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
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