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El comit\u00e9 especial se ha alineado; los barriles de p\u00f3lvora seca financiera est\u00e1n listos; han comenzado las conversaciones con posibles postores de compra. Finalmente, parece que est\u00e1 en marcha el proceso de subasta que podr\u00eda trazar un nuevo rumbo para Toshiba, el Jap\u00f3n industrial y los negocios de capital privado en Asia.<\/p>\n
Pero casi no lo fue. <\/p>\n
Una versi\u00f3n caritativa de las cosas ser\u00eda que Toshiba, una obra maestra industrial de 146 a\u00f1os que se imagina a s\u00ed misma como la “Mona Lisa”, pero que m\u00e1s a menudo se presenta como “El Grito”, ha llegado a este importante hito a trav\u00e9s de la ruta esc\u00e9nica. <\/p>\n
Otro punto de vista, dado que las vistas en el camino han incluido fraude contable, un roce con la bancarrota, m\u00faltiples renuncias de directores ejecutivos y una guerra de cuatro a\u00f1os con los inversores, es que a esta empresa le resulta institucionalmente dif\u00edcil leer las se\u00f1ales o admitir que est\u00e1 perdida. <\/p>\n
Y nunca m\u00e1s, dicen personas cercanas a sus niveles m\u00e1s altos, que en las \u00faltimas tres semanas. La decisi\u00f3n del conglomerado de “comprometerse con inversores potenciales” y, por implicaci\u00f3n, aceptar ofertas para lo que ser\u00eda el acuerdo de participaci\u00f3n privada m\u00e1s importante de Jap\u00f3n en la historia se anunci\u00f3 el 7 de abril. Eso sigui\u00f3 a una reuni\u00f3n de la junta ese mismo d\u00eda cuyos procedimientos, descritos al FT, pintar una imagen de una empresa que todav\u00eda tiene dificultades con la transparencia.<\/p>\n
Una semana antes, el 1 de abril, el mayor inversor de Toshiba, el fondo con sede en Singapur Effissimo, inform\u00f3 a los reguladores que hab\u00eda firmado un acuerdo con Bain Capital para vender sus acciones a la firma estadounidense de capital privado si lanzaba una oferta p\u00fablica. Esto fue algo provocativo. La declaraci\u00f3n oficial de Toshiba dec\u00eda que no estaba involucrada en la carta, “toshiba tampoco particip\u00f3 en ninguna discusi\u00f3n con Bain Capital o Effissimo sobre este asunto”.<\/p>\n
La frase “sobre este asunto” estaba trabajando bastante duro all\u00ed. Si bien el comentario podr\u00eda haber sido legalmente cierto, y la compa\u00f1\u00eda se apega a \u00e9l, el director ejecutivo de Toshiba, Taro Shimada, fue cuestionado en la reuni\u00f3n de la junta que, en las dos semanas anteriores al 1 de abril, hab\u00eda sostenido alg\u00fan tipo de discusi\u00f3n con figuras de alto nivel en ambos Bain y Effissimo. La junta anteriormente dividida encontr\u00f3 puntos en com\u00fan al juzgar que la empresa necesitaba emitir una declaraci\u00f3n m\u00e1s clara de lo que estaba pasando y, en efecto, oblig\u00f3 a Toshiba a establecer un mecanismo formal para invitar a licitar.<\/p>\n
Si bien el n\u00facleo resistente a la transparencia de Toshiba puede haber perdido una batalla importante en la reuni\u00f3n de la junta del 7 de abril, nadie cree que haya sido derrotado de forma permanente. Sin embargo, dos cosas muy significativas han cambiado. <\/p>\n
La primera es la implicaci\u00f3n directa de una subasta, no solo para capital privado en Jap\u00f3n, sino tambi\u00e9n para otros mercados asi\u00e1ticos que pueden seguir los patrones establecidos en el pa\u00eds hoy. <\/p>\n
Mucho de lo que se encuentra en el coraz\u00f3n mismo del capitalismo japon\u00e9s est\u00e1 en juego aqu\u00ed. El simbolismo de tomar una empresa de la escala y la centralidad de Toshiba en privado golpea el precio desproporcionado del estado cotizado. Ser\u00eda mucho m\u00e1s f\u00e1cil convencer a otras empresas para que consideren adquisiciones. Para los fondos de PE m\u00e1s grandes del mundo, este podr\u00eda ser el mega acuerdo de privatizaci\u00f3n japonesa que han estado esperando.<\/p>\n
El segundo cambio, menos visible, es cu\u00e1nto poder perdi\u00f3 Toshiba al abrirse formalmente a las ofertas: el apalancamiento exacto que deseaba preservar al permitir que un observador casual concluyera que no hab\u00eda hablado recientemente con Bain o Effissimo con su declaraci\u00f3n de abril. 1. Una de las grandes restricciones sobre PE en Jap\u00f3n ha sido la sabidur\u00eda convencional de toda la industria de que la naturaleza del mercado significa que el m\u00e1s m\u00ednimo indicio de algo hostil significar\u00eda la expulsi\u00f3n instant\u00e1nea de las conversaciones. <\/p>\n
Toshiba ha explotado esto de manera experta. Las empresas de PE han sentido hasta ahora que solo pueden actuar cuando son invitadas y deben proceder en gran medida en los t\u00e9rminos de Toshiba. La invitaci\u00f3n general a presentar ofertas impl\u00edcita en el comunicado del 7 de abril le da a PE mucha m\u00e1s libertad de la que sol\u00eda tener.<\/p>\n
Hacer que Toshiba, con sus negocios de energ\u00eda nuclear, defensa y control de tr\u00e1fico a\u00e9reo, sea privado ser\u00eda fabulosamente complejo y pol\u00edticamente delicado; muy pocas empresas de PE est\u00e1n a la altura. Pero dado que los fondos globales como KKR, Bain y Blackstone han presentado durante a\u00f1os a Jap\u00f3n como la mayor mina de oro potencial para acuerdos fuera de EE. UU., la mayor\u00eda tendr\u00e1 que proponer algo. <\/p>\n
Espere que los rumores de ofertas aterricen r\u00e1pidamente en las pr\u00f3ximas semanas, incluso si solo un pu\u00f1ado ser\u00e1n perspectivas serias. La presi\u00f3n del tiempo se suma al drama. La relaci\u00f3n conflictiva de Toshiba con los inversores significa que si Shimada no tiene una opci\u00f3n de compra cre\u00edble para presentar a los accionistas antes de junio, es posible que no dure mucho m\u00e1s.<\/p>\n
El juego de adivinanzas, como siempre con Toshiba, consiste en averiguar d\u00f3nde, cu\u00e1ndo y c\u00f3mo se mantendr\u00e1 la resistencia interna.<\/p>\n