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\t\t Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/p>\n Buen d\u00eda. A veces, la reacci\u00f3n del mercado a las conferencias de prensa de la Reserva Federal es divertida y, a veces, aburrida. Ayer fue aburrido. Las acciones se encogieron de hombros, al igual que la mayor parte del mercado de bonos. El principal entusiasmo provino del rendimiento a dos a\u00f1os sensible a las pol\u00edticas, que zigzague\u00f3 un poco, pero incluso eso solo termin\u00f3 5 pb. M\u00e1s sobre lo que realmente se dijo a continuaci\u00f3n. Env\u00edenos un correo electr\u00f3nico: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com. <\/p>\n Ya hemos escrito varias veces que la inflaci\u00f3n ha llegado a un punto de inflexi\u00f3n y est\u00e1 en declive. Es bueno saber que el presidente de la Fed, Jay Powell, est\u00e1 de acuerdo. Aqu\u00ed est\u00e1 en la rueda de prensa de ayer, despu\u00e9s de que la Fed se negara a subir los tipos en esta reuni\u00f3n:<\/p>\n Con los bienes, necesitamos ver una curaci\u00f3n continua en las condiciones del lado de la oferta. Han mejorado. . . En t\u00e9rminos de inflaci\u00f3n de servicios de vivienda, esa es otra gran pieza. Y est\u00e1 viendo que nuevos alquileres, nuevos contratos de arrendamiento est\u00e1n llegando a niveles bajos. . . Eso deja al gran sector, que es m\u00e1s de la mitad de la inflaci\u00f3n PCE subyacente. Esos son servicios no relacionados con la vivienda. Y solo vemos los primeros signos de desinflaci\u00f3n. . . Muchos analistas dir\u00edan que la clave para bajar la inflaci\u00f3n es tener un relajamiento continuo en las condiciones del mercado laboral, como hemos visto. . . Casi dir\u00eda que se est\u00e1n dando las condiciones que necesitamos para lograr que la inflaci\u00f3n baje.<\/p>\n<\/blockquote>\n Todas las piezas pueden estar en su lugar, pero Powell tuvo el buen sentido de admitir que se desconoce la tasa a la que caer\u00e1 la inflaci\u00f3n:<\/p>\n . . . el gasto sensible a los intereses se ve afectado r\u00e1pidamente [by policy] \u2014 vivienda, bienes duraderos, cosas as\u00ed. Pero la demanda m\u00e1s amplia y el gasto y los valores de los activos toman m\u00e1s tiempo. Y puede encontrar investigaciones que respalden cualquier respuesta que desee al respecto. As\u00ed que no hay ninguna certeza o acuerdo en la profesi\u00f3n sobre cu\u00e1nto tiempo [disinflation] acepta<\/p>\n<\/blockquote>\n Esta admirable pieza de realismo es, por supuesto, un ajuste inc\u00f3modo con el hecho de que cada pocos meses la Fed proporciona<\/a> lo que parecen ser proyecciones detalladas para pol\u00edticas econ\u00f3micas clave. Cuando no se sabe qu\u00e9 tan r\u00e1pido va a caer la inflaci\u00f3n, es dif\u00edcil adivinar cu\u00e1l ser\u00e1 la tasa de los fondos federales en seis meses. Esta es la raz\u00f3n por la que la pol\u00edtica de la Fed y sus proyecciones a menudo no encajan. Por ejemplo, la mediana de la proyecci\u00f3n de la Fed para la inflaci\u00f3n PCE subyacente para fines de 2023 es del 3,9 %. Pero si eso resulta ser cierto, la decisi\u00f3n de ayer de no aumentar las tasas fue un error. Este tipo de inconsistencia irrita a los comentaristas.<\/p>\n Pero es mejor pensar en las proyecciones econ\u00f3micas de la Fed como una imagen gestalt, en lugar de estimaciones calibradas con precisi\u00f3n. Entonces, \u00bfcu\u00e1l es la imagen? La Fed ahora piensa que, en el corto plazo, el crecimiento y la inflaci\u00f3n ser\u00e1n m\u00e1s altos y el desempleo m\u00e1s bajo de lo que pensaba hace unos meses. Entonces, la pol\u00edtica ser\u00e1 m\u00e1s estricta durante m\u00e1s tiempo y, por lo tanto, a mediano plazo, el crecimiento ser\u00e1 un poco m\u00e1s bajo. La decisi\u00f3n de hacer una pausa parece extra\u00f1a en el contexto de esta imagen pero, interpretada con caridad, permite alg\u00fan error en un momento incierto. <\/p>\n Si bien la Fed respalda en t\u00e9rminos generales una pol\u00edtica m\u00e1s estricta, parece haber habido un cambio importante en las \u00faltimas reuniones. Durante meses, Powell ha planteado la solidez del mercado laboral como un problema a resolver, porque fue el principal impulsor de la inflaci\u00f3n de los servicios no relacionados con la vivienda. Sin embargo, en la reuni\u00f3n de mayo, dijo que \u201cno creo que los salarios sean el principal impulsor de la inflaci\u00f3n\u201d. Y ayer, enfatiz\u00f3 c\u00f3mo el desempe\u00f1o \u201cnotable\u201d del mercado laboral fue un apoyo al crecimiento m\u00e1s que un riesgo de inflaci\u00f3n:<\/p>\n Creo que el mercado laboral ha sorprendido a muchos, si no a todos, los analistas en los \u00faltimos a\u00f1os con su extraordinaria capacidad de recuperaci\u00f3n. Y es simplemente notable. Y eso es realmente, si lo piensas bien, eso es lo que lo impulsa. Es la creaci\u00f3n de empleo, el aumento de los salarios, el apoyo al gasto, que a su vez respalda la contrataci\u00f3n y es realmente el motor que impulsa la econom\u00eda.<\/p>\n<\/blockquote>\n Resaltar los aspectos positivos del mercado laboral ajustado sugiere una Fed que no est\u00e1 monoman\u00edacamente enfocada en aumentar el desempleo, como alegan algunos cr\u00edticos. Hay una raz\u00f3n emp\u00edrica bastante clara para este cambio de actitud: en el \u00faltimo a\u00f1o, la inflaci\u00f3n general se ha reducido a la mitad, mientras que el desempleo se ha mantenido muy bajo. La curva de Phillips, el modelo econ\u00f3mico cl\u00e1sico que sugiere una fuerte compensaci\u00f3n entre inflaci\u00f3n y desempleo, no se ha aplicado recientemente.<\/p>\n Sin embargo, la conversi\u00f3n de Powell a una visi\u00f3n menos estricta de la curva de Phillips parece incompleta. Ayer, en la primera cita anterior, Powell volvi\u00f3 a su antigua posici\u00f3n y dijo que la clave para reducir la inflaci\u00f3n de los servicios era “continuar relajando las condiciones del mercado laboral”.<\/p>\n Un interrogador, Chris Rugaber de Associated Press, se\u00f1al\u00f3 la tensi\u00f3n entre el viejo Powell y el nuevo Powell. La respuesta fue equ\u00edvoca:<\/p>\n [Goods-driven inflation in 2021] no era realmente sobre el mercado laboral o los salarios. A medida que pas\u00f3 a 2022 y 2023, muchos analistas creen que ser\u00e1 importante, una parte importante de la reducci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, especialmente en el sector de servicios distintos de la vivienda, para que la inflaci\u00f3n salarial vuelva a un nivel sostenible. . . De hecho, hemos visto que los salarios bajan en general, pero a un ritmo bastante gradual. Eso es un poco del hallazgo del papel de Bernanke de hace unas semanas<\/p>\n<\/blockquote>\n Esa \u00faltima l\u00ednea es una referencia al art\u00edculo de mayo de Ben Bernanke y Olivier Blanchard, sobre el que ha escrito Unhedged. Encontr\u00f3 que si bien la inflaci\u00f3n comenz\u00f3 con un impacto de la pandemia de Covid-19 en los mercados de bienes, el alto crecimiento de los salarios ha ayudado a sostener la inflaci\u00f3n. Bernanke y Blanchard concluyen: <\/p>\n Nuestra descomposici\u00f3n muestra que, a principios de 2023, las estrictas condiciones del mercado laboral a\u00fan representaban una parte minoritaria del exceso de inflaci\u00f3n. Pero seg\u00fan nuestro an\u00e1lisis, es probable que esa participaci\u00f3n crezca y no disminuya por s\u00ed sola. La parte de la inflaci\u00f3n que tiene su origen en el sobrecalentamiento de los mercados laborales solo puede revertirse mediante medidas pol\u00edticas que equilibren mejor la oferta y la demanda de mano de obra.<\/p>\n<\/blockquote>\n La conclusi\u00f3n es que el mercado laboral no es el \u00fanico objetivo significativo para la pol\u00edtica de lucha contra la inflaci\u00f3n. Si un mercado laboral ajustado es solo un contribuyente minoritario al problema de la inflaci\u00f3n, sugiere que no necesitaremos a\u00f1os de niveles de desempleo recesivos para hacer el trabajo. Como emplea a Skanda Amarnath de Estados Unidos Ponlo<\/a>, \u201cPowell ahora cree que un mercado laboral resistente es un activo para lograr un aterrizaje suave, en lugar de un obst\u00e1culo\u201d. Esto puede estar exagerando la conversi\u00f3n de Powell, pero las se\u00f1ales de apertura intelectual sobre el funcionamiento de la inflaci\u00f3n solo pueden ser buenas noticias para los inversores. Reduce la posibilidad de que se apriete demasiado.<\/p>\n Por supuesto, Powell ha dicho todo el tiempo que \u00e9l esperado <\/em>la inflaci\u00f3n podr\u00eda reducirse sin un gran aumento en el desempleo (y como tal una recesi\u00f3n). Pero las creencias del viejo Powell sobre el papel del mercado laboral en la inflaci\u00f3n de los servicios dejaban poco espacio para esta posibilidad. La actitud de New Powell lo permite. (amstrong y wu<\/em>)<\/p>\n Branko Milanovic en desigualdad mundial<\/a>. <\/p>\n \u00bfNo te cansas de Unhedged? 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