\t\t Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/p>\n Buen d\u00eda. El viernes escrib\u00ed que \u201csi el informe de empleos es mucho m\u00e1s fuerte que la estimaci\u00f3n de consenso de 195,000 nuevos empleos, podr\u00eda haber un poco de p\u00e1nico en el mercado\u201d. El n\u00famero lleg\u00f3 a 339.000 y el mercado se asust\u00f3. Al alza. El S&P subi\u00f3 un 1,5 por ciento, su mayor ganancia diaria desde abril. \u00bfQuiz\u00e1s el acuerdo de techo de deuda del d\u00eda anterior import\u00f3 m\u00e1s a los inversores que la amenaza de m\u00e1s aumentos de tasas? \u00bfQuiz\u00e1s el mercado se consol\u00f3 con la ca\u00edda de los salarios por hora, adem\u00e1s de las grandes revisiones a la baja del componente salarial del PIB del primer trimestre? Tal vez fue bajista posicionamiento<\/a>? O tal vez Armstrong simplemente se equivoc\u00f3. En cualquier caso, env\u00edeme un correo electr\u00f3nico: robert.armstrong@ft.com.<\/p>\n Hay, como ha se\u00f1alado Unhedged recientemente, algo que no va bien con el consumidor estadounidense de gama baja. Y si el problema se va a extender, parece probable que se extienda al cr\u00e9dito para autom\u00f3viles, el tipo de deuda que muchos estadounidenses en los deciles de ingresos m\u00e1s bajos no tienen m\u00e1s remedio que cargar. Lo m\u00e1s parecido a los datos oportunos sobre la deuda de autom\u00f3viles de alto riesgo que hemos encontrado es el \u00edndice de morosidad de 60 d\u00edas de Fitch en los valores respaldados por autom\u00f3viles de alto riesgo que califican. Los n\u00fameros van hasta abril:<\/p>\n La morosidad ahora est\u00e1 alcanzando los m\u00e1ximos previos a la pandemia y la tendencia es marcadamente al alza. Jenn Thomas, gerente de cartera de Loomis Sayles y la experta en deuda de consumo favorita de Unhedged, nos dice que el estr\u00e9s en las hipotecas subprime se concentra en las cosechas m\u00e1s recientes: pr\u00e9stamos tomados en 2020 y 2021. <\/p>\n Si bien la tendencia ha mejorado un poco recientemente, esto se debe a que los prestatarios en estas cosechas que tuvieron los peores problemas incumplieron con sus pr\u00e9stamos y fueron eliminados de los fondos de pr\u00e9stamos subyacentes de los valores respaldados por activos. En lugar de que los impagos alcancen niveles de recesi\u00f3n, dice Thomas, lo que estamos viendo es que los prestatarios est\u00e1n “jugando de nuevo”: cayendo en la morosidad temprana pero pagando lo justo a tiempo para evitar la recuperaci\u00f3n, y as\u00ed sucesivamente. Pero la demanda de ABS para autom\u00f3viles de alto riesgo sigue siendo muy fuerte, dice: “Es dif\u00edcil no gustar un rendimiento superior al 5 por ciento para el papel a dos a\u00f1os”.<\/p>\n Estaremos atentos a las cifras de morosidad. Mientras tanto, \u00bfest\u00e1 ocurriendo algo similar con los bonos corporativos de menor calidad? Bueno, tal vez, solo. Oleg Melentyev, de Bank of America, informa que 10 emisores de alto rendimiento de EE. UU. incumplieron $7.200 millones en bonos en mayo, una tasa de incumplimiento anualizada del 7,3 % y una aceleraci\u00f3n notable respecto de la tasa de incumplimiento del 2,3 % durante el a\u00f1o pasado (seg\u00fan Moody’s, hubo 20 impagos en todo el primer trimestre). Aqu\u00ed, del equipo de Melentyev, hay un gr\u00e1fico de la tasa de morosidad hasta finales de marzo. Observe que la tasa de impago ex-energ\u00eda (la l\u00ednea marr\u00f3n) todav\u00eda est\u00e1 por debajo de los niveles de 2016-2018:<\/p>\n Melentyev tambi\u00e9n se\u00f1ala que la dispersi\u00f3n del rendimiento (definida en alto rendimiento como el porcentaje de bonos que cotizan a 4 puntos porcentuales o m\u00e1s del rendimiento del \u00edndice de referencia) ha ido en aumento. M\u00e1s del 50 por ciento de los bonos CCC (los bonos basura m\u00e1s riesgosos) ahora cotizan muy por debajo del \u00edndice, por encima de un m\u00ednimo de menos del 20 por ciento en 2021. El mercado discrimina m\u00e1s entre “basura mala buena” y “basura mala”. Finalmente, las recuperaciones (la cantidad que reciben los tenedores de bonos en caso de incumplimiento), a unos 30 centavos por d\u00f3lar, est\u00e1n \u201ccerca de m\u00ednimos hist\u00f3ricos\u201d. <\/p>\n \u00bfEst\u00e1 respondiendo el mercado a estas se\u00f1ales de estr\u00e9s exigiendo mayores descuentos para poseer la deuda m\u00e1s riesgosa? Bloomberg informa que, visto en un base global<\/a>es: <\/p>\n Los bonos corporativos m\u00e1s riesgosos est\u00e1n cayendo a medida que se propagan los signos de debilidad econ\u00f3mica, lo que aumenta el espectro de m\u00e1s incumplimientos y dificultades. <\/p>\n La deuda de las empresas con calificaci\u00f3n CCC, el nivel m\u00e1s bajo de basura, cay\u00f3 al m\u00e1ximo en ocho meses en mayo, liderada por una ca\u00edda del 23% en los bonos chinos. Se espera que permanezca bajo la presi\u00f3n del aumento de los costos de los intereses, la disminuci\u00f3n de las ganancias y la disminuci\u00f3n del acceso al capital a medida que las econom\u00edas de Europa, China y los EE. UU. se tambalean. <\/p>\n \u201cComprar CCC ahora es jugar con fuego\u201d, dijo Hunter Hayes, gerente de cartera de Intrepid Income Fund.<\/p>\n<\/blockquote>\n Esto es enf\u00e1ticamente no<\/em> Sin embargo, est\u00e1 ocurriendo en los Estados Unidos. Los diferenciales de CCC de EE. UU. sobre los bonos del Tesoro se redujeron en los \u00faltimos meses. Adem\u00e1s, la diferencia en el diferencial entre la deuda CCC de EE. UU. y la deuda BBB (el pelda\u00f1o m\u00e1s bajo del grado de inversi\u00f3n) se ha ido reduciendo desde fines del a\u00f1o pasado. En otras palabras, la prima por poseer la deuda estadounidense m\u00e1s riesgosa se est\u00e1 reduciendo:<\/p>\n El mercado de deuda corporativa de EE. UU. no parece estar valorando mucho el riesgo de recesi\u00f3n. Esto puede deberse a que el mercado est\u00e1 desabastecido de bonos, como ha escrito mi colega Harriet Clarfelt. Melentyev cree que el mercado est\u00e1 atascado donde est\u00e1 en parte porque, en un mercado de bonos basura muy disperso, “lo bueno ya es escaso”. [expensive]; y las cosas dif\u00edciles no reciben ofertas\u201d. De todos modos, el patr\u00f3n de debilitamiento de los fundamentos en el margen mientras los precios se mantienen firmes es similar a lo que vemos en las acciones. Hay apetito de riesgo por ah\u00ed. <\/p>\n Por lo general, Unhedged mantiene su atenci\u00f3n directamente en los EE. UU. Pero incluso para los inversores estadounidenses, la estabilidad financiera del Banco Central Europeo informe<\/a>y en particular la secci\u00f3n sobre riesgos bancarios en la sombra, merece la pena leerla. <\/p>\n Los puntos b\u00e1sicos hechos en el informe son bastante familiares. Las instituciones financieras no bancarias (fondos de inversi\u00f3n, fondos de pensiones, fondos del mercado monetario, aseguradoras) est\u00e1n creciendo mucho m\u00e1s r\u00e1pido que los bancos. Con tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas, existe la posibilidad de que enfrenten retiros y escasez de liquidez, especialmente porque los bancos en la sombra aumentaron la exposici\u00f3n a activos il\u00edquidos como bienes ra\u00edces durante la era de tasas bajas.<\/p>\n Es importante destacar, se\u00f1ala el informe, que existen v\u00ednculos significativos entre el sistema financiero no bancario y los bancos; en particular, el primero posee muchos de los pasivos distintos de los dep\u00f3sitos del segundo, incluidos casi todos los bonos convertibles de los bancos europeos. \u201cLas salidas significativas de tales fondos de inversi\u00f3n pueden desencadenar ventas de valores emitidos por bancos y otras instituciones financieras. Esto podr\u00eda amplificar el impacto negativo de las presiones de los precios en los mercados de financiaci\u00f3n bancaria\u201d.<\/p>\n Los riesgos no son te\u00f3ricos: ya hemos visto microcrisis en las que alguna combinaci\u00f3n de apalancamiento y falta de liquidez en instituciones no bancarias ha provocado temblores en mercados m\u00e1s amplios. El BCE proporciona esta pr\u00e1ctica tabla, que sirve como una especie de glosario de c\u00f3mo las cosas pueden salir mal:<\/p>\n Ian Harnett de Absolute Strategy Research, que tuvo la amabilidad de se\u00f1alarnos el informe del BCE durante el fin de semana, se\u00f1ala que esencialmente todo el crecimiento en las tenencias de activos financieros desde la crisis ha ocurrido fuera del sistema bancario. Las entidades no bancarias poseen ahora m\u00e1s de la mitad de los activos financieros de la zona del euro. Esto hace que el informe del BCE, en sus palabras, sea una “lectura inc\u00f3moda”. Es poco probable que el pr\u00f3ximo l\u00edo financiero europeo comience en un banco. <\/p>\n Los alemanes comen mucho menos embutido<\/a>.<\/p>\n Debida diligencia<\/strong> \u2014 Las mejores historias del mundo de las finanzas corporativas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n El bolet\u00edn Lex<\/strong> \u2014 Lex es la incisiva columna diaria del FT sobre inversi\u00f3n. Suscr\u00edbase a nuestro bolet\u00edn sobre tendencias locales y globales de escritores expertos en cuatro grandes centros financieros. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/div>\nDeuda de autom\u00f3viles de alto riesgo y bonos chatarra chatarra<\/h2>\n
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<\/source><\/source><\/source><\/source><\/picture>\n<\/figure>\nuna buena lectura<\/h2>\n
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