La historia ofrece algunas pistas sobre c\u00f3mo podr\u00edan evolucionar las cosas. Como se\u00f1ala una nota publicada por Cristina Tessari y Zach Pandl de Goldman Sachs la semana pasada, el estado de moneda de reserva de una naci\u00f3n a menudo se prolonga m\u00e1s que otras facetas de su dominio global. <\/p>\n
El billete de Goldman sigue el ejemplo del Reino Unido, de quien Estados Unidos hered\u00f3 su corona de moneda de reserva. Aqu\u00ed est\u00e1 la historia de fondo: <\/p>\n
\nHubo dos razones principales para el predominio de la libra como moneda internacional en la \u00faltima parte del siglo XIX. Primero, estaba el abrumador predominio del Reino Unido en el comercio mundial. El Reino Unido absorbi\u00f3 m\u00e1s del 30% de las exportaciones del resto del mundo en 1860 y el 20% en 1890. <\/p>\n
Adem\u00e1s, entre 1860 y 1914 probablemente alrededor del 60% del comercio mundial se facturaba y liquidaba en libras esterlinas. Aunque el Reino Unido tuvo un d\u00e9ficit en el comercio de mercanc\u00edas antes de la Primera Guerra Mundial, los ingresos netos por transporte mar\u00edtimo, seguros, intereses y dividendos fueron m\u00e1s que suficientes para producir un super\u00e1vit de cuenta corriente sustancial. <\/p>\n
\u00cdntimamente conectado con estas actividades comerciales, tambi\u00e9n hubo una gran exportaci\u00f3n de capital brit\u00e1nico al resto del mundo. Una exportaci\u00f3n neta continua de capital entre 1848 y 1913 elev\u00f3 los activos externos netos totales del Reino Unido a casi 4.000 millones de libras esterlinas en 1913, lo que represent\u00f3 el 166% del PIB nominal. La libra esterlina no solo se utiliz\u00f3 para facturar, financiar y liquidar transacciones relacionadas con el comercio, sino tambi\u00e9n como amortiguador frente a necesidades futuras, es decir, como reserva. <\/p>\n
En 1899, la participaci\u00f3n de la libra en las tenencias conocidas de divisas de las instituciones oficiales era m\u00e1s del doble del total de los siguientes competidores m\u00e1s cercanos, el franco y el marco, y mucho mayor que el d\u00f3lar.<\/p>\n<\/blockquote>\n
Suena familiar para el papel del d\u00f3lar en las finanzas globales de hoy, \u00bfverdad? Entonces, \u00bfqu\u00e9 viene despu\u00e9s? <\/p>\n
Bueno, una ca\u00edda en la influencia econ\u00f3mica del Reino Unido no llev\u00f3 a la gente a deshacerse inmediatamente de la libra esterlina. Si bien la participaci\u00f3n de Gran Breta\u00f1a en el comercio mundial comenz\u00f3 a disminuir durante la d\u00e9cada de 1920, la libra sigui\u00f3 siendo la moneda de reserva preferida hasta la segunda mitad de la d\u00e9cada de 1950, cuando finalmente fue superada por el d\u00f3lar. <\/p>\n\n\t\t\t\tGoldman Sachs argumenta que el d\u00f3lar enfrenta hoy muchos de los mismos desaf\u00edos que la libra esterlina a principios del siglo XX. Estos incluyen una peque\u00f1a parte de los vol\u00famenes de comercio mundial en relaci\u00f3n con el dominio de la moneda, una posici\u00f3n de activos extranjeros netos en deterioro y tendencias geopol\u00edticas adversas. <\/p>\n
Al mismo tiempo, existen diferencias importantes, entre ellas condiciones econ\u00f3micas internas menos severas que las que enfrent\u00f3 el Reino Unido en la d\u00e9cada de 1950. Lo que lleva a esta conclusi\u00f3n: <\/p>\n
\nSi los inversionistas extranjeros se mostraran m\u00e1s reacios a mantener pasivos estadounidenses (por ejemplo, debido a cambios estructurales en el comercio mundial de productos b\u00e1sicos), el resultado podr\u00eda ser una depreciaci\u00f3n del d\u00f3lar y\/o tasas de inter\u00e9s reales m\u00e1s altas para evitar o retrasar la depreciaci\u00f3n del d\u00f3lar. <\/p>\n
Alternativamente, los pol\u00edticos de EE. UU. podr\u00edan tomar otras medidas para estabilizar los pasivos externos netos, incluido el endurecimiento de la pol\u00edtica fiscal. La conclusi\u00f3n es que el hecho de que el d\u00f3lar retenga su condici\u00f3n de moneda de reserva dominante depende, ante todo, de las propias pol\u00edticas de Estados Unidos. <\/p>\n
Las pol\u00edticas que permiten que persistan d\u00e9ficits de cuenta corriente insostenibles, conducen a la acumulaci\u00f3n de grandes deudas externas y\/o provocan una alta inflaci\u00f3n en EE. UU., podr\u00edan contribuir a la sustituci\u00f3n por otras monedas de reserva. <\/p>\n<\/blockquote>\n
Interesante de hecho. <\/p>\n
Sin embargo, creemos que hay otras diferencias importantes entre entonces y ahora que la nota no menciona. Principalmente la cuesti\u00f3n de los sustitutos del d\u00f3lar. <\/p>\n
En este momento, la mayor amenaza para el dominio de Washington, tanto militar como econ\u00f3micamente, es Beijing. Sin embargo, sigue habiendo una escasez de activos denominados en yuanes que los inversores puedan comprar. <\/p>\n
No se trata necesariamente de que China necesite convertir su super\u00e1vit de cuenta corriente en d\u00e9ficit y crear el equivalente del mercado del Tesoro estadounidense. Como se\u00f1ala acertadamente la nota de Goldman, el Reino Unido a menudo tuvo super\u00e1vits en cuenta corriente durante el per\u00edodo en que la libra era la moneda mundial m\u00e1s popular. <\/p>\n\n\t\t\t\tSin embargo, tendr\u00e1 que abrir el acceso a sus mercados de capital mucho m\u00e1s de lo que lo ha hecho hasta ahora. A pesar de todo lo que se habla de poner fin a la hegemon\u00eda del d\u00f3lar, Beijing solo est\u00e1 permitiendo que el renminbi se vuelva m\u00e1s convertible en sus propios t\u00e9rminos. Lo que resulta ser bastante m\u00e1s lento de lo que les gustar\u00eda a los inversionistas internacionales. <\/p>\n
En segundo lugar, el dinero es tanto una construcci\u00f3n legal como econ\u00f3mica. El dominio del d\u00f3lar funciona porque la gente conf\u00eda en gran medida en cosas como la ley de Nueva York e instituciones como la Reserva Federal (no se r\u00edan por detr\u00e1s, por favor). Y hay relativamente poca diferencia entre ellos y el marco legal de Inglaterra y Gales (y el funcionamiento del Banco de Inglaterra). Ciertamente, cuando uno los compara con el proceso de toma de decisiones en Beijing. <\/p>\n
Sin embargo, eso no significa que el dominio del d\u00f3lar sea totalmente inexpugnable. Imaginamos que la mayor\u00eda de las personas que lean esto preferir\u00edan tener a EE. UU. como polic\u00eda financiero del mundo que a China. Pero muchos en posiciones de poder en lugares como India o Brasil pueden no compartir esa opini\u00f3n. <\/p>\n
El estado de reserva del billete verde refleja muchas cosas, incluso cu\u00e1n dispuestos est\u00e1n otros pa\u00edses a alinearse con la pol\u00edtica exterior de EE. UU. Y cu\u00e1n poderosos son los pa\u00edses que comparten los puntos de vista de Washington en el escenario global. <\/p>\n
Lo que nos lleva a concluir que, en lugar de tratar de averiguar si el d\u00f3lar se derrumbar\u00e1, un curso m\u00e1s probable puede ser pasar a un mundo multipolar de dos sistemas econ\u00f3micos. Uno donde el d\u00f3lar sigue siendo el perro dominante, otro donde es suplantado por el renminbi. <\/p>\n<\/div>\n
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