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El escritor es periodista financiero y autor de ‘More: The 10,000-Year Rise of the World Economy’<\/em><\/p>\n Los d\u00e9ficits no importan. Esta cita no proviene de alg\u00fan socialista europeo derrochador, sino del claramente conservador Dick Cheney, vicepresidente de los Estados Unidos de 2001 a 2009. <\/p>\n Seg\u00fan un relato del exsecretario del Tesoro Paul O’Neill, en 2002 Cheney cit\u00f3 a la administraci\u00f3n Reagan como prueba de su tesis; la deuda nacional se triplic\u00f3 bajo la supervisi\u00f3n del republicano en la d\u00e9cada de 1980, pero la econom\u00eda de EE. UU. floreci\u00f3 y los rendimientos de los bonos cayeron dr\u00e1sticamente.<\/p>\n En los 20 a\u00f1os transcurridos desde el comentario de Cheney, la deuda federal de EE. UU. se ha duplicado aproximadamente como proporci\u00f3n del PIB. Pero los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 a\u00f1os no son m\u00e1s altos que hace dos d\u00e9cadas; de hecho, han pasado gran parte del per\u00edodo intermedio en niveles mucho m\u00e1s bajos, incluso cuando la deuda se ha disparado. El continuo alboroto sobre el techo de la deuda estadounidense no tiene nada que ver con la voluntad de los mercados de comprar deuda estadounidense y todo que ver con la voluntad de los pol\u00edticos de cumplir los compromisos de su gobierno.<\/p>\n Sin embargo, los sentimientos de Cheney no siempre se han visto confirmados en otros lugares. Durante los \u00faltimos nueve meses, el gobierno brit\u00e1nico ha descubierto los problemas que pueden ocurrir cuando los costos de financiamiento aumentan repentinamente. Y eso ha reavivado el debate sobre la capacidad de los gobiernos para incurrir en d\u00e9ficits prolongados.<\/p>\n En un campo est\u00e1n los descendientes espirituales de Margaret Thatcher, la ex primera ministra brit\u00e1nica que busc\u00f3 equilibrar los presupuestos, argumentando que \u201clos buenos conservadores siempre pagan sus cuentas\u201d. Los halcones presupuestarios modernos a menudo dicen que los gobiernos no deber\u00edan pasar la carga del pago de la deuda a la pr\u00f3xima generaci\u00f3n. Muchos tambi\u00e9n argumentan que los d\u00e9ficits presupuestarios son causados \u200b\u200bpor un gasto p\u00fablico excesivo y que reducir este gasto no solo es prudente sino que impulsar\u00e1 el crecimiento econ\u00f3mico. En el otro campo est\u00e1 la mayor\u00eda de los economistas, que argumentan que, a diferencia de los individuos, los gobiernos son inmortales y pueden confiar en la inflaci\u00f3n, o en las generaciones futuras, para pagar sus deudas.<\/p>\n Se\u00f1alan que la deuda del gobierno, como proporci\u00f3n del producto interno bruto, era muy alta (tanto en EE. UU. como en el Reino Unido) despu\u00e9s de la Segunda Guerra Mundial. Esa deuda demostr\u00f3 no ser una barrera para el r\u00e1pido crecimiento econ\u00f3mico. Adem\u00e1s, el envejecimiento de la poblaci\u00f3n en el mundo desarrollado significa que ha habido un “exceso de ahorro” ya que los ciudadanos reservan dinero para sus jubilaciones, lo que facilita la financiaci\u00f3n de los d\u00e9ficits.<\/p>\n Pero la libertad de los gobiernos para emitir deuda viene con un par de advertencias. Primero, un pa\u00eds debe poder emitir deuda en su propia moneda. Muchos pa\u00edses en desarrollo han descubierto los peligros de emitir deuda en d\u00f3lares. Si ese pa\u00eds se ve obligado a devaluar su moneda, entonces el costo del servicio de la deuda en d\u00f3lares se dispara. En segundo lugar, los pa\u00edses necesitan un banco central que est\u00e9 dispuesto a apoyar a su gobierno comprando su deuda. Los programas de flexibilizaci\u00f3n cuantitativa de tales compras sin duda han facilitado que los gobiernos incurrieran en d\u00e9ficit.<\/p>\n En la crisis de la eurozona de 2010-12, los d\u00e9ficits importaron para pa\u00edses como Grecia e Italia. Los rendimientos de sus bonos se dispararon porque los inversores tem\u00edan que los pa\u00edses endeudados pudieran verse obligados a abandonar la eurozona. Esto habr\u00eda obligado a los gobiernos a incumplir o intentar volver a denominar la deuda en su moneda local. Grecia recurri\u00f3 a sus vecinos en busca de ayuda, pero descubri\u00f3 que otros pa\u00edses no estaban dispuestos a brindar el apoyo requerido a menos que Atenas controlara sus d\u00e9ficits presupuestarios.<\/p>\n Para muchos euroesc\u00e9pticos, eso demostr\u00f3 la locura de unirse a la moneda \u00fanica. Gran Breta\u00f1a estaba libre de tales restricciones ya que emit\u00eda deuda en su propia moneda y ten\u00eda un banco central que se encargar\u00eda de la QE. Dadas esas libertades, la crisis financiera del oto\u00f1o pasado, que sigui\u00f3 al mini-presupuesto propuesto por la ef\u00edmera administraci\u00f3n de Liz Truss, fue a\u00fan m\u00e1s impactante.<\/p>\n Mientras Truss intentaba hacerse eco de la imaginer\u00eda de Thatcher, ella rechazaba la prudencia presupuestaria del Tesoro como \u201ceconom\u00eda del \u00e1baco\u201d. Argument\u00f3 que recortar los impuestos conducir\u00eda a un crecimiento econ\u00f3mico m\u00e1s r\u00e1pido, de modo que el d\u00e9ficit desaparecer\u00eda por s\u00ed solo a medida que aumentaran los ingresos del gobierno. <\/p>\n Sin embargo, los mercados no se tragaron el argumento. El minipresupuesto fue seguido por una venta masiva espectacular de bonos del gobierno brit\u00e1nico y esterlina. Esto \u00faltimo puede deberse a las apuestas apalancadas realizadas por los fondos de pensiones brit\u00e1nicos en bonos. Aun as\u00ed, el an\u00e1lisis econ\u00f3mico del equipo de Truss no tuvo en cuenta esta posibilidad.<\/p>\n La confianza de los inversores en la pol\u00edtica econ\u00f3mica brit\u00e1nica ya se hab\u00eda visto afectada por la votaci\u00f3n del Brexit y por la r\u00e1pida rotaci\u00f3n de primeros ministros y cancilleres. El problema no ha desaparecido. Los datos publicados esta semana mostraron que Gran Breta\u00f1a todav\u00eda estaba luchando por contener la inflaci\u00f3n y los rendimientos de los gilt volvieron a los niveles alcanzados despu\u00e9s del mini-presupuesto. <\/p>\n As\u00ed que el aforismo de Cheney necesita ser enmendado. Los d\u00e9ficits no importan si el gobierno se endeuda en su propia moneda, y tambi\u00e9n tiene un banco central amigable, una tasa de inflaci\u00f3n constante y la confianza de los mercados financieros. Tambi\u00e9n requiere una continuaci\u00f3n del exceso de ahorro global. Esas condiciones significan que hay mucho margen para que los futuros gobiernos se metan en problemas.<\/p>\n<\/div>\n