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\t\t Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/p>\n Buen d\u00eda. Kate aqu\u00ed. Muchas gracias por tenerme de regreso en Unhedged mientras Ethan y Rob est\u00e1n libres. Fue maravilloso escuchar de usted la \u00faltima vez, y me encantar\u00eda volver a escuchar sus opiniones hoy, especialmente sobre los riesgos del techo de la deuda que cree que no est\u00e1n recibiendo suficiente atenci\u00f3n. Env\u00edeme un correo electr\u00f3nico: kate.duguid@ft.com. <\/p>\n Los legisladores en Washington est\u00e1n negociando un acuerdo para elevar el techo de la deuda. El presidente de la C\u00e1mara de Representantes, el republicano Kevin McCarthy, se reuni\u00f3 con el presidente Joe Biden esta semana, y el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, tambi\u00e9n intervino. Lo que est\u00e1 en juego es el incumplimiento de la deuda de EE. UU., lo que puede ocurrir si no se llega a un acuerdo antes del 1 de junio. <\/p>\n Los contornos exactos de un acuerdo ser\u00e1n importantes para los mercados. Pero tambi\u00e9n tengo curiosidad sobre lo que sucede despu\u00e9s de que se llega a una resoluci\u00f3n. Supongamos que en una semana el Congreso elev\u00f3 el techo de la deuda y evit\u00f3 un incumplimiento de pago de EE.UU. \u00bfEntonces que?<\/p>\n Estados Unidos alcanz\u00f3 su l\u00edmite de endeudamiento de 31,4 billones de d\u00f3lares en enero y desde entonces ha estado utilizando “medidas extraordinarias” (es decir, sacando monedas de repuesto de los cojines del sof\u00e1) para pagar sus facturas. Tan pronto como se llegue a un acuerdo, ser\u00e1 necesario pedir prestado mucho dinero para reponer las arcas del Departamento del Tesoro. Jay Barry, codirector de estrategia de tasas de EE. UU. en JPMorgan (quien h\u00e1bilmente titul\u00f3 su nota sobre el tema “Apr\u00e8s moi, le d\u00e9luge”), ha dicho que sus estimaciones son que el Tesoro emita alrededor de $ 750 mil millones en letras en los cuatro meses posteriores a un resoluci\u00f3n, con aproximadamente 1,1 billones de d\u00f3lares en los \u00faltimos siete meses de 2023.<\/p>\n Alguien tiene que pagar en efectivo por todos esos nuevos bonos del Tesoro, absorbiendo liquidez del sistema. Los analistas dicen que esta avalancha de emisiones podr\u00eda agregar presi\u00f3n a los bancos y aumentar los costos de endeudamiento a medida que la econom\u00eda estadounidense contin\u00faa desaceler\u00e1ndose.<\/p>\n El endurecimiento cuantitativo ya ha llevado a una gran cantidad de efectivo retirado de las reservas bancarias. Una avalancha de letras del Tesoro podr\u00eda exacerbar ese drenaje, lo suficiente como para obligar a la Fed a cuestionar si puede mantener el QT, dice Barry. <\/p>\n El dolor no se limita al mercado de bonos. Un acuerdo de deuda probablemente implicar\u00e1 recortes en el gasto p\u00fablico que podr\u00edan reducir el crecimiento econ\u00f3mico y afectar las acciones, dice Jake Jolly, director de an\u00e1lisis de inversiones de BNY Mellon. <\/p>\n \u201cParece haber una opini\u00f3n de que habr\u00e1 un repunte de alivio en el acuerdo. Creo que es un gran error. Eso no sucedi\u00f3 en 2011. La austeridad que vino con ese acuerdo fue m\u00e1s de lo que esperaba el mercado. Hoy, mi preocupaci\u00f3n es que si bien ning\u00fan debate sobre el techo de la deuda es exactamente igual al anterior, este podr\u00eda afectar m\u00e1s negativamente a los mercados\u201d.<\/p>\n La restricci\u00f3n de liquidez en el mercado por el aumento en la emisi\u00f3n de letras del Tesoro tambi\u00e9n es probablemente un riesgo para las acciones. Michael Wilson, estratega de renta variable de Morgan Stanley, advirti\u00f3 durante el fin de semana que \u201csi bien una resoluci\u00f3n sobre el techo de la deuda elimina un riesgo de mercado a corto plazo, nunca se valor\u00f3 una dislocaci\u00f3n material y el mayor riesgo para los mercados ahora es que el aumento del techo de la deuda podr\u00eda disminuir. liquidez del mercado basada en la importante emisi\u00f3n del Tesoro que esperamos durante los seis meses posteriores a su aprobaci\u00f3n\u201d. En otras palabras, incluso un fin ordenado del drama del techo de la deuda podr\u00eda resultar perjudicial.<\/p>\n Los fondos del mercado monetario, fondos mutuos que invierten en deuda a corto plazo, podr\u00edan ayudar a amortiguar el golpe al absorber parte de esta oferta. <\/p>\n Los fondos del mercado monetario normalmente han tenido una gran parte de sus tenencias en letras del Tesoro, pero esa proporci\u00f3n ha cambiado en los \u00faltimos dos a\u00f1os a medida que los fondos monetarios dependen cada vez m\u00e1s de la facilidad de recompra inversa de la Reserva Federal. Este programa, que permite a ciertos inversores guardar efectivo all\u00ed durante la noche, ha atra\u00eddo grandes flujos desde 2021 porque ofrece generosos rendimientos sin riesgo. Cada noche se guardan unos 2,3 billones de d\u00f3lares en el PVP. <\/p>\n Una avalancha de oferta de letras del Tesoro deber\u00eda significar precios m\u00e1s bajos y mayores rendimientos, lo que har\u00eda que las letras fueran m\u00e1s competitivas con el PVP para los fondos del mercado monetario, que tienen mucho efectivo para poner a trabajar. <\/p>\n Si bien esto deber\u00eda ayudar, las cantidades de deuda que se emitir\u00e1n son enormes y, en \u00faltima instancia, pueden requerir una intervenci\u00f3n en forma de Fed como, quiz\u00e1s, el fin de QT. <\/p>\n Los comerciantes especulativos, como los fondos de cobertura, tienen la posici\u00f3n corta m\u00e1s grande registrada en futuros del Tesoro a dos a\u00f1os. Puede ver la posici\u00f3n en los datos semanales publicados por la Comisi\u00f3n de Comercio de Futuros de Productos B\u00e1sicos que se muestran a continuaci\u00f3n:<\/p>\n Si se tratara de una posici\u00f3n corta directa, ser\u00eda una forma de apostar por un aumento en los rendimientos a dos a\u00f1os y una ca\u00edda en el precio. Debido a que los rendimientos a dos a\u00f1os se mueven con las expectativas de las tasas de inter\u00e9s, eso sugerir\u00eda que los especuladores estaban apostando a m\u00e1s aumentos de las tasas de inter\u00e9s por parte de la Fed o a tasas m\u00e1s altas por m\u00e1s tiempo. <\/p>\n Los datos de la CFTC son un agregado y ciertamente capturan a algunos comerciantes que est\u00e1n haciendo esa apuesta. Pero los inversionistas y analistas advirtieron que la mayor parte de la posici\u00f3n es probablemente parte de una operaci\u00f3n de valor relativo, junto con una posici\u00f3n larga en efectivo, que se beneficia de las dislocaciones entre el precio de valores comparables en los mercados de futuros y de efectivo. Es una apuesta a las peculiaridades de los precios, no a los fundamentos de las tasas.<\/p>\n El jefe de negociaci\u00f3n de tasas en un gran fondo de cobertura de EE. UU., que no pudo hablar oficialmente, dijo: \u201cCreo que lo que est\u00e1 viendo en los n\u00fameros del fondo de cobertura no es una apuesta direccional sino una apuesta de valor relativo. . . Se trata de estrategias de valor relativo, en la comunidad de comerciantes y accesorios, as\u00ed como en los fondos de cobertura, esencialmente siendo cortos en los futuros y largos en efectivo\u201d.<\/p>\n Acortar los bonos del Tesoro a dos a\u00f1os ha sido un intercambio doloroso este a\u00f1o. Los especuladores estaban en cortos r\u00e9cord en futuros a dos a\u00f1os justo antes del colapso de los bancos Silicon Valley y Signature. La agitaci\u00f3n en esos bancos llev\u00f3 a los inversionistas a comprar bonos del Tesoro a dos a\u00f1os, apostando a que la Fed se ver\u00eda obligada a reducir las tasas de inter\u00e9s y buscando seguridad en el refugio del mercado del Tesoro. El cambio a las notas a dos a\u00f1os atrap\u00f3 a los fondos de cobertura que estaban cortos y los oblig\u00f3 a salir de esas posiciones, creando una gran volatilidad en el mercado. Los cambios en el precio fueron lo suficientemente grandes como para generar preocupaci\u00f3n entre los reguladores. <\/p>\n Como suelen decir Ethan y Rob, el punto m\u00e1ximo del ciclo de ajuste suele ser cuando las cosas en los mercados se rompen. Eso hace que este sea un momento arriesgado para estar en una gran posici\u00f3n corta en una parte del mercado que atrae a los inversores en momentos de turbulencia, tanto por su calidad de refugio seguro como porque es el lugar para expresar puntos de vista sobre el pr\u00f3ximo movimiento de la Fed. <\/p>\n Rob ha mencionado el uso de pantalones cortos de pasada en sus columnas de moda, pero nunca ha abordado el tema de frente. (Cobarde.) Aqu\u00ed, entonces, de los archivos de FT hay un art\u00edculo sobre si puedes usar pantalones cortos en la oficina.<\/p>\n Debida diligencia<\/strong> \u2014 Las mejores historias del mundo de las finanzas corporativas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n El bolet\u00edn Lex<\/strong> \u2014 Lex es la incisiva columna diaria del FT sobre inversi\u00f3n. Suscr\u00edbase a nuestro bolet\u00edn sobre tendencias locales y globales de escritores expertos en cuatro grandes centros financieros. 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