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El escritor es director de inversiones de deuda de mercados emergentes en FIM Partners<\/em><\/p>\n Los inversionistas en deuda y divisas entraron en las elecciones turcas valorando una alta probabilidad de una victoria de la oposici\u00f3n en la primera vuelta. Tal victoria estaba destinada a lograr un retorno a la ortodoxia econ\u00f3mica, incluso si se entend\u00eda que los desaf\u00edos macro que se avecinaban eran monumentales y que la unidad de la oposici\u00f3n estaba todo menos garantizada. <\/p>\n Los swaps de incumplimiento crediticio a cinco a\u00f1os, una especie de instrumento de seguro para protegerse contra el incumplimiento de la deuda, para Turqu\u00eda se hab\u00edan recuperado, cayendo 70 puntos b\u00e1sicos a 480 pb antes de las elecciones de la semana pasada. Y los inversores hab\u00edan estado comprando los bonos externos antes del evento. Los bonos en moneda local estaban valorando grandes aumentos de tasas en previsi\u00f3n de un banco central controlado por la oposici\u00f3n que ser\u00eda m\u00e1s receptivo a los desaf\u00edos inflacionarios.<\/p>\n Todo esto se ha ido ahora: esas operaciones se est\u00e1n deshaciendo con el CDS de vuelta a 605 pb y la expectativa de aumentos de tasas se est\u00e1 revirtiendo. No solo la oposici\u00f3n no gan\u00f3 por completo, sino que la probabilidad de que el presidente Recep Tayyip Erdo\u011fan gane en la segunda vuelta de las elecciones ha aumentado considerablemente con el partido gobernante Justicia y Desarrollo (AKP) y sus aliados en v\u00edas de asegurar una mayor\u00eda en la Asamblea turca. .<\/p>\n Habr\u00e1 una tentaci\u00f3n de pensar que con Erdo\u011fan con mayor probabilidad de retener el control, los mercados volver\u00e1n al statu quo anterior antes de las elecciones.<\/p>\n Eso es poco probable. Para los inversores, lo que ha mantenido el riesgo turco bajo control en los \u00faltimos a\u00f1os ha sido en parte la combinaci\u00f3n de represi\u00f3n financiera \u2014o la captura por parte del gobierno de los ahorros dom\u00e9sticos en d\u00f3lares y el control de los flujos financieros para mantener estable la lira\u2014 y la venta de activos como reservas<\/p>\n Y la expectativa de un cambio en la direcci\u00f3n de la pol\u00edtica econ\u00f3mica en alg\u00fan momento del camino.<\/p>\n Si bien la represi\u00f3n financiera continuar\u00e1 bajo Erdogan, el margen de maniobra se reduce cada d\u00eda, y cada medida impuesta por el gobierno tiene un efecto en cadena en diferentes actores econ\u00f3micos. Un plan de dep\u00f3sito bancario para proporcionar un incentivo a los locales para que mantengan sus ahorros en liras, por ejemplo, plantea un gran pasivo contingente para las finanzas del gobierno cuando la lira se deprecia frente al d\u00f3lar. <\/p>\n Asimismo, los balances del pa\u00eds y del banco central se han reducido a niveles extremadamente bajos. Las reservas netas de divisas del banco se encuentran en niveles insuficientes para cubrir las grandes necesidades de refinanciamiento de divisas del pa\u00eds. <\/p>\n Es cierto que los economistas y los participantes del mercado han estado se\u00f1alando la insostenibilidad del modelo econ\u00f3mico turco durante a\u00f1os, pero el da\u00f1o al balance nunca ha sido tan profundo como lo es hoy. En otras palabras, las condiciones iniciales nunca han sido tan d\u00e9biles en relaci\u00f3n con crisis anteriores.<\/p>\n El alcance de los desequilibrios internos y externos es extremo, con la inflaci\u00f3n y los d\u00e9ficits externos en niveles muy elevados. El d\u00e9ficit de la cuenta corriente estaba en $ 54 mil millones en los \u00faltimos 12 meses en marzo, cerca de los m\u00e1ximos hist\u00f3ricos de la \u00faltima d\u00e9cada. Mientras tanto, la inflaci\u00f3n, aunque se est\u00e1 desacelerando un poco, sigue siendo m\u00e1s del 40 por ciento anual. <\/p>\n El cambio pol\u00edtico estaba destinado a ser el conducto para un giro en la direcci\u00f3n de la pol\u00edtica econ\u00f3mica. En ausencia de eso, esto ahora tendr\u00e1 que provenir del propio AKP. No es imposible. Erdo\u011fan podr\u00eda tener una epifan\u00eda ideol\u00f3gica sobre la econom\u00eda. O tal vez, con una mayor\u00eda m\u00e1s c\u00f3moda en el poder, podr\u00eda llegar a la conclusi\u00f3n m\u00e1s prosaica de que la \u00fanica salida a los problemas econ\u00f3micos actuales es la ortodoxia. <\/p>\n Ha habido nombramientos favorables al mercado para puestos econ\u00f3micos clave en el pasado, pero estos han durado poco o han sido dominados por el poder de la presidencia. <\/p>\n