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Otra semana, otra ola de preocupaci\u00f3n por los bancos regionales estadounidenses. Afortunadamente, el nivel de p\u00e1nico ha disminuido un poco desde que la Corporaci\u00f3n Federal de Seguros de Dep\u00f3sitos parece estar respaldando el sistema, por precedente, si no por ley. Pero el problema ahora es uno de desgaste: los bancos d\u00e9biles est\u00e1n perdiendo dep\u00f3sitos, viendo c\u00f3mo aumentan los costos de financiaci\u00f3n mientras sus pr\u00e9stamos a bienes ra\u00edces comerciales y empresas de riesgo se vuelven amargos. <\/p>\n
Eso significa que se avecina m\u00e1s consolidaci\u00f3n. Y si bien eso es bienvenido a largo plazo (ya que es una locura que Estados Unidos tenga m\u00e1s de 4000 bancos), esto podr\u00eda crear obst\u00e1culos a corto plazo. <\/p>\n
Sin embargo, mientras los inversionistas y los pol\u00edticos estadounidenses observan con inquietud esos bancos, hay otro sector que tambi\u00e9n merece nuestra atenci\u00f3n: los seguros de vida. <\/p>\n
En los \u00faltimos meses, el seguro se ha mantenido en gran medida fuera de los titulares. No es de extra\u00f1ar: estas empresas tienden a ser aburridas porque se supone que tienen activos y pasivos a largo plazo. La l\u00f3gica sugiere que deber\u00edan ganar en un mundo de tasas de inter\u00e9s crecientes porque tienen grandes carteras de bonos a largo plazo que generalmente no necesitan marcar a precio de mercado, lo que significa que pueden obtener ganancias de ingresos de tasas crecientes sin registrar p\u00e9rdidas.<\/p>\n
Sin embargo, sus balances se est\u00e1n volviendo un poco menos predecibles en este momento. Y si bien esto no es raz\u00f3n para que los inversores entren en p\u00e1nico, resalta un problema mayor: una d\u00e9cada de tasas extremadamente bajas ha creado distorsiones en todo el mundo financiero y podr\u00eda tomar mucho tiempo para que desaparezcan. Ese problema de deserci\u00f3n va mucho m\u00e1s all\u00e1 de los bancos. <\/p>\n
El tema en juego se captura en algunos gr\u00e1ficos enterrados en la Reserva Federal. informe de estabilidad financiera publicado recientemente<\/a>. Estos muestran que los grupos de seguros ten\u00edan alrededor de 2,25 billones de d\u00f3lares en activos considerados de riesgo y\/o il\u00edquidos, incluidos bienes ra\u00edces comerciales o pr\u00e9stamos corporativos, a fines de 2021 (aparentemente, los \u00faltimos datos disponibles). En t\u00e9rminos brutos, eso es casi el doble del nivel que ten\u00edan en 2008 y representa alrededor de un tercio de sus activos.<\/p>\n Este nivel de exposici\u00f3n no tiene precedentes. Aunque la proporci\u00f3n de activos de riesgo aument\u00f3 en los \u00faltimos a\u00f1os a medida que las compa\u00f1\u00edas de seguros de vida buscaban fren\u00e9ticamente rendimientos en lo que entonces era un mundo de tasas bajas, estaba en niveles similares justo antes de la crisis financiera de 2008. <\/p>\n Pero lo que es notable es que tambi\u00e9n ha habido una creciente dependencia de lo que la Fed se\u00f1ala como “pasivos no tradicionales, incluidos los valores respaldados por acuerdos de financiaci\u00f3n, los anticipos del Federal Home Loan Bank y el efectivo recibido a trav\u00e9s de repos y transacciones de pr\u00e9stamo de valores”. Y esos acuerdos a menudo “ofrecen a algunos inversores la oportunidad de retirar fondos con poca antelaci\u00f3n”.<\/p>\n No est\u00e1 claro qu\u00e9 tan grande es este desajuste, ya que existen grandes lagunas en los datos, como se\u00f1al\u00f3 el FMI en su informe. propio reciente <\/a>informe. Por ejemplo, \u201clas exposiciones a cr\u00e9ditos privados il\u00edquidos, como las obligaciones de pr\u00e9stamos garantizados, pueden disfrazar el apalancamiento incorporado en estos productos estructurados\u201d. En t\u00e9rminos sencillos, esto significa que las compa\u00f1\u00edas de seguros podr\u00edan ser mucho m\u00e1s sensibles a las p\u00e9rdidas crediticias de lo que se pensaba. <\/p>\n Pero el punto clave, se\u00f1ala la Fed, es que \u201cdurante la \u00faltima d\u00e9cada, la liquidez de los activos de las aseguradoras de vida disminuy\u00f3 constantemente y la liquidez de sus pasivos aument\u00f3 lentamente\u201d. Potencialmente, esto podr\u00eda hacer que sea m\u00e1s dif\u00edcil para las aseguradoras de vida hacer frente a cualquier aumento repentino en las reclamaciones, o incluso en los retiros.<\/p>\n Tal vez esto no importe. Despu\u00e9s de todo, los contratos de seguros son mucho m\u00e1s complicados que los dep\u00f3sitos bancarios. Y cuando el sector sufri\u00f3 un shock por \u00faltima vez, durante el p\u00e1nico al inicio de Covid en 2020, evit\u00f3 una crisis orquestando con \u00e9xito (y en silencio) “un enorme aumento de $ 63,5 mil millones” en efectivo, por separado. Investigaci\u00f3n de la Reserva Federal<\/a> espect\u00e1culos <\/p>\n Los analistas de la Fed admiten que no est\u00e1 claro exactamente c\u00f3mo ocurri\u00f3 este aumento de efectivo, ya que “las presentaciones legales guardan silencio” sobre los detalles. Pero los ingresos de los acuerdos de derivados desempe\u00f1aron un papel, mientras que la fuente principal parece haber sido los pr\u00e9stamos del sistema Federal Home Loan Bank. <\/p>\n Eso es interesante, ya que subraya otro tema crucial que a menudo se pasa por alto: es la poderosa entidad casi estatal que es la FHLB la que est\u00e1 apuntalando muchas partes de las finanzas estadounidenses hoy en d\u00eda en lugar de los bancos regionales. O para citar nuevamente a la Reserva Federal: “Las aseguradoras de vida dependen cada vez m\u00e1s de la financiaci\u00f3n de FHLB”. Esto en cuanto al capitalismo de libre mercado estadounidense.<\/p>\n Tal dependencia tambi\u00e9n genera preguntas sobre el futuro, particularmente si las fuentes de financiamiento huyen, o los activos riesgosos e il\u00edquidos se deterioran, o ambos. Esto \u00faltimo parece muy probable, dado que las tasas m\u00e1s altas ya est\u00e1n perjudicando los bienes ra\u00edces comerciales y los pr\u00e9stamos corporativos riesgosos. <\/p>\n