\t\t Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/p>\n Buen d\u00eda. Las acciones de PacWest Bancorp se desplomaron despu\u00e9s de horas, debido a informes de que hab\u00eda contratado asesores para una venta o un aumento de capital. El prestamista con sede en Los \u00c1ngeles, con $ 44 mil millones en activos, ha sido objeto de especulaci\u00f3n porque sus balances tienen algunas de las mismas fallas que hundieron a Silicon Valley Bank. Parece que estamos en medio de una minicrisis bancaria que ni se sale de control ni se quema. Simplemente arde. Env\u00edenos un correo electr\u00f3nico: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com. <\/p>\n El ciclo de ajuste ha recorrido un largo camino en 14 cortos meses, y ayer, Jay Powell hizo un balance. Se\u00f1al\u00f3 que la tasa de pol\u00edtica ha aumentado 500 puntos b\u00e1sicos, la Reserva Federal se ha desprendido de $ 400 mil millones en activos y, m\u00e1s recientemente, una serie de quiebras bancarias est\u00e1 restringiendo el cr\u00e9dito. La inflaci\u00f3n, todav\u00eda caliente, est\u00e1 bajando. Sin embargo, el desempleo es m\u00e1s bajo hoy que cuando comenz\u00f3 el ajuste. Esta notable colecci\u00f3n de hechos, como m\u00ednimo, deber\u00eda darnos una pausa.<\/p>\n Ciertamente lo ha sido para Powell. Aunque la medida de la Fed, un aumento de 25 pb junto con un nuevo lenguaje que provocaba una pausa en las tasas de junio, era ampliamente esperada, lo que nos sorprendi\u00f3 fue lo equ\u00edvoco que parec\u00eda todo. <\/p>\n Comience con el nuevo idioma. En marzo, la Fed dijo que esperaba que “alguna reafirmaci\u00f3n adicional de la pol\u00edtica pudiera ser apropiada”. Ayer, eso fue descartado por una redacci\u00f3n m\u00e1s flexible que dec\u00eda que el banco central sopesar\u00eda m\u00faltiples factores “para determinar hasta qu\u00e9 punto puede ser apropiado un endurecimiento adicional de la pol\u00edtica”. Powell lo llam\u00f3 un \u201ccambio significativo\u201d. <\/p>\n Cuando se le pregunt\u00f3 si esto sugiere una inclinaci\u00f3n hacia el ajuste (en lugar de hacer una pausa), Powell evit\u00f3 la pregunta. Sin embargo, muchos observadores de la Fed lo tomaron as\u00ed. Stephen Stanley, economista jefe para EE. UU. de Santander, dijo que “el nuevo lenguaje revela una especie de sesgo al alza”. <\/p>\n Pero sesgo o no, Powell reiter\u00f3 el mensaje de larga data de que la Fed solo est\u00e1 esperando los datos como todos los dem\u00e1s. Dej\u00f3 en claro que no sabe qu\u00e9 pasar\u00e1 con las tasas, el cr\u00e9dito o la econom\u00eda. De la conferencia de prensa de ayer, aqu\u00ed est\u00e1 su respuesta sobre si la postura actual de la pol\u00edtica monetaria es “suficientemente restrictiva”:<\/p>\n Tienes tasas reales del 2 por ciento. Eso est\u00e1 significativamente por encima de lo que mucha gente evaluar\u00eda como la tasa neutral. As\u00ed que la pol\u00edtica es estricta. Y eso se ve en las actividades sensibles a los intereses. Y tambi\u00e9n empiezas a verlo cada vez m\u00e1s en otras actividades. Y si a eso le sumas el ajuste crediticio y el [quantitative tightening] eso est\u00e1 en curso, creo que sientes que no estamos muy lejos. Posiblemente incluso a ese nivel. <\/p>\n<\/blockquote>\n En otras palabras: tal vez, es dif\u00edcil decirlo, podr\u00edan pasar muchas cosas. El sentimiento se repiti\u00f3 en esta respuesta sobre si todav\u00eda es posible un aterrizaje suave:<\/p>\n Sigo pensando que es posible que esta vez sea realmente diferente. Y la raz\u00f3n es que hay tanto exceso de demanda en el mercado laboral. ..<\/p>\n No hay promesas en esto. Pero me parece que es posible que podamos seguir teniendo un enfriamiento en el mercado laboral sin tener los grandes aumentos en el desempleo que se han producido en muchos episodios anteriores. Ahora eso estar\u00eda en contra de la historia. [But] En mi opini\u00f3n, el caso de evitar una recesi\u00f3n es m\u00e1s probable que el de tener una recesi\u00f3n. Pero el caso de tener una recesi\u00f3n, tampoco lo descarto.<\/p>\n<\/blockquote>\n Y nuevamente cuando se le pregunt\u00f3 acerca de la escala del endurecimiento del cr\u00e9dito bancario regional:<\/p>\n Hemos estado subiendo las tasas de inter\u00e9s. [which restrict credit] a trav\u00e9s del mecanismo de precios. Y cuando los bancos elevan sus est\u00e1ndares crediticios, eso tambi\u00e9n puede hacer que el cr\u00e9dito se ajuste de manera similar. No es posible hacer una traducci\u00f3n limpia entre uno y otro. . . en \u00faltima instancia, tenemos que ser honestos y humildes acerca de nuestra capacidad para hacer una evaluaci\u00f3n precisa. Complica la tarea de lograr una postura restrictiva.<\/p>\n<\/blockquote>\n En condiciones de cr\u00e9dito, Powell ofreci\u00f3 un poco de nueva informaci\u00f3n. Los miembros de la Fed tuvieron acceso anticipado ayer a su encuesta de opini\u00f3n de oficiales senior de pr\u00e9stamos (los “Sloos”, pronunciados como esclusa), un indicador muy importante. Cuando se le pregunt\u00f3 qu\u00e9 mostrar\u00e1, caracteriz\u00f3 la encuesta como “ampliamente consistente” con lo que ya est\u00e1 disponible en encuestas federales<\/a> y llamadas de ganancias bancarias. Carl Riccadonna de BNP Paribas nos dijo que incluso antes de la reuni\u00f3n de ayer,<\/p>\n Todas estas cosas nos dec\u00edan que probablemente hubo un endurecimiento adicional de las condiciones crediticias, pero no un cambio catastr\u00f3fico en el entorno crediticio. Sab\u00edamos [it wouldn\u2019t be] un Frankenstein Sloos que habr\u00eda asustado a la Fed de endurecer [yesterday]. Probablemente se ver\u00e1 cada vez peor cuando obtengamos los datos el lunes.<\/p>\n<\/blockquote>\n La postura evasiva de Powell refleja una Fed que intenta enfriar delicadamente una econom\u00eda arrastrada por los consumidores con la herramienta poco delicada del ajuste monetario. Ante la incertidumbre, su mensaje fue: les avisaremos cuando lo sepamos. Sin promesas, sin secretos.<\/p>\n Y eso es justo hasta donde llega. Pero nuestra preocupaci\u00f3n es que la ambivalencia imparcial puede ser el enfoque equivocado en la parte superior de un ciclo de senderismo, precisamente cuando m\u00e1s deber\u00edamos esperar que las cosas se rompan (ver: PacWest). El pr\u00f3ximo mes, la Fed har\u00eda bien en congelar la campa\u00f1a de endurecimiento. (ethan wu<\/em>)<\/p>\n Los lectores veteranos del blog Alphaville de FT recordar\u00e1n el argumento de larga data de Izabella Kaminska de que Uber, la aplicaci\u00f3n de transporte compartido, tiene un modelo de negocio irremediablemente malo. <\/p>\n El argumento, en esencia, es que incluso a escala mundial, Uber tiene (en el mejor de los casos) el perfil de rentabilidad de una empresa de taxis de capital intensivo, no de una empresa de tecnolog\u00eda con poco capital. No puede cobrar una gran prima sobre lo que cuesta pagar a los conductores y cubrir el desgaste de los autos. Incluso cuando tiene una posici\u00f3n de monopolio o duopolio en el transporte privado, no est\u00e1 claro que su servicio tenga claras ventajas de costo\/velocidad\/comodidad\/conveniencia sobre alternativas como las bicicletas, los autobuses, el metro y los servicios locales de autom\u00f3viles. Seg\u00fan este argumento, es poco probable que se materialicen beneficios muy superiores al coste de capital de Uber. <\/p>\n Siempre he comprado este argumento. Pero ahora mira esto:<\/p>\n Ese es el flujo de efectivo libre de Uber (flujo de efectivo operativo menos gastos de capital) sobre una base continua de 12 meses. La compa\u00f1\u00eda ahora est\u00e1 generando ganancias en efectivo. No toneladas de eso: alrededor de 50 centavos por acci\u00f3n, lo que deja el comercio de acciones en casi 80 veces el flujo de efectivo libre. Pero a\u00fan as\u00ed: \u00a1beneficios! Solo en el trimestre de marzo, la empresa gener\u00f3 $549 millones en flujo de caja libre. \u201cFrancamente, para m\u00ed, las empresas necesitan generar un flujo de efectivo libre, por lo que hemos liderado desde el frente en eso\u201d, dijo el director financiero Nelson Chai. Las acciones de Uber han subido un 22 por ciento este mes. <\/p>\n Sin embargo hay un problema. Es una compensaci\u00f3n basada en acciones, que el flujo de efectivo libre no captura, porque es una transacci\u00f3n en la que no se intercambia efectivo. Pero es un gasto real y, adem\u00e1s, que debe tratarse como un gasto en efectivo.<\/p>\n Este es el por qu\u00e9. Imagine una empresa que emite nuevas acciones al p\u00fablico y luego usa el efectivo recaudado para pagar a los empleados. Uno no estar\u00eda tentado a excluir ese gasto en efectivo del flujo de caja libre. Pero en el caso de que la empresa elimine el p\u00fablico y solo entregue las acciones a los empleados directamente, se est\u00e1 entregando el mismo valor econ\u00f3mico, solo que en una forma diferente. No podemos pretender que una empresa que solo tiene flujo de caja libre antes de la compensaci\u00f3n basada en acciones sea realmente positiva en el flujo de caja. Es solo una empresa que alcanza el punto de equilibrio que parece rentable en efectivo porque paga a los empleados en algo que no es efectivo.<\/p>\n Aqu\u00ed est\u00e1 el flujo de caja libre de Uber con la compensaci\u00f3n basada en acciones deducida, lo que podr\u00edamos llamar “flujo de caja libre verdadero”:<\/p>\n Uber no fue, en t\u00e9rminos de flujo de caja libre, ni siquiera una empresa en el punto de equilibrio en los \u00faltimos 12 meses (en t\u00e9rminos de ingresos operativos y netos GAAP, tambi\u00e9n, todav\u00eda tiene p\u00e9rdidas; y menos dicho de la m\u00e9trica de ganancias preferida de la empresa, \u201cebitda ajustado\u201d, mejor).<\/p>\n La idea de que la empresa a\u00fan no es particularmente rentable porque a\u00fan no ha alcanzado la escala es, por supuesto, risible. Las reservas (pagos de pasajeros a Uber) se est\u00e1n ejecutando a una tasa anual de $ 125 mil millones; Se realizaron 24 millones de viajes de Uber por d\u00eda en el \u00faltimo trimestre. <\/p>\n \u00bfCu\u00e1ndo podemos decir simplemente que esto es un mal negocio? Tal vez no bastante <\/em>todav\u00eda. La compa\u00f1\u00eda sigue aumentando las reservas a un ritmo anual del 20 %, y una combinaci\u00f3n de aumentos de precios y disciplina de costos significa que la tendencia de rentabilidad se est\u00e1 moviendo gradualmente en la direcci\u00f3n correcta, como muestra el gr\u00e1fico de flujo de caja libre real. La pregunta es cu\u00e1l es el nivel de rentabilidad de equilibrio ampliado de la empresa. No s\u00e9 c\u00f3mo estimar eso, pero no puedo pensar en una raz\u00f3n por la que ser\u00eda muy diferente a lo que estamos viendo ahora, a una escala de 24 millones de viajes por d\u00eda. \u00bfPuede?<\/p>\n A gran adici\u00f3n al debate sobre la desdolarizaci\u00f3n<\/a> de Adam Tooze.<\/p>\n Debida diligencia<\/strong> \u2014 Las mejores historias del mundo de las finanzas corporativas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n El bolet\u00edn Lex<\/strong> \u2014 Lex es la incisiva columna diaria del FT sobre inversiones. Suscr\u00edbase a nuestro bolet\u00edn sobre tendencias locales y globales de escritores expertos en cuatro grandes centros financieros. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/div>\nLa Reserva Federal ya termin\u00f3, probablemente<\/h2>\n
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Uber y compensaci\u00f3n basada en acciones<\/h2>\n
![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2023\/05\/1683201811_811_La-Fed-sin-secretos-sin-promesas.png\")
<\/source><\/picture><\/figure>\n<\/div>\nuna buena lectura<\/h2>\n
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