\t\t Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/p>\n Buen d\u00eda. A fines del a\u00f1o pasado, Meta apest\u00f3 mucho y sus acciones cayeron un 75 por ciento desde el pico de 2021. Despu\u00e9s de una gu\u00eda de ventas optimista ayer, las acciones solo bajaron un 45 por ciento desde su punto m\u00e1ximo. No est\u00e1 mal para una empresa que sigue invirtiendo miles de millones en el horno de efectivo del metaverso. Env\u00edenos un correo electr\u00f3nico: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com.<\/p>\n \u00bfSon los problemas de First Republic una se\u00f1al de una crisis crediticia m\u00e1s amplia? Mucha gente inteligente piensa que s\u00ed. Aqu\u00ed est\u00e1 Adam Hoyes de Capital Economics:<\/p>\n Las salidas de dep\u00f3sitos en First Republic Bank no nos dicen mucho m\u00e1s de lo que ya sab\u00edamos sobre el estado del sector bancario estadounidense en general. Pero pone de relieve la evidencia de una crisis crediticia en curso. . . Adem\u00e1s de las tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas que los bancos pueden necesitar pagar sobre los dep\u00f3sitos para limitar m\u00e1s salidas, esperamos que sus ganancias tambi\u00e9n se vean presionadas por mayores provisiones para p\u00e9rdidas crediticias. . . A su vez, eso nos sugiere que es probable que las condiciones financieras se mantengan ajustadas. . . lo que probablemente solo exacerbar\u00eda tanto el impacto en la actividad como la situaci\u00f3n en el sector inmobiliario comercial.<\/p>\n<\/blockquote>\n En cierto sentido, es obvio que estamos en una crisis crediticia: \u00a1las tasas de inter\u00e9s a corto plazo han subido casi un 5 por ciento! \u00a1Eso es crujiente! El aumento ha tenido un gran efecto en cu\u00e1nto cuesta financiar, por ejemplo, carros<\/a> y casas<\/a>, y los precios de esas cosas ahora est\u00e1n en declive. Sin embargo, fuera de algunas explosiones bancarias y algunas \u00e1reas altamente sensibles a las tasas, la evidencia de un dolor econ\u00f3mico serio es escasa.<\/p>\n Comience con algunos conceptos b\u00e1sicos. Estos son los rendimientos y diferenciales de los bonos triple B, el pelda\u00f1o m\u00e1s bajo del grado de inversi\u00f3n. Los rendimientos de Triple-B son significativamente m\u00e1s altos porque los rendimientos del Tesoro son m\u00e1s altos. Pero los diferenciales, que indicar\u00edan si las empresas corren un mayor riesgo de incumplimiento debido a los mayores costos de financiaci\u00f3n, siguen siendo estrechos:<\/p>\n Si bien los diferenciales (una medida del precio) no se han disparado, la emisi\u00f3n (una medida de la cantidad) se ha desplomado. En el primer trimestre, la emisi\u00f3n de valores respaldados por hipotecas hab\u00eda ca\u00eddo un 59 por ciento, la deuda corporativa un 31 por ciento y los valores respaldados por activos un 49 por ciento, seg\u00fan Matthew Mish de UBS. En parte, estas grandes cifras interanuales reflejan el aumento de la emisi\u00f3n despu\u00e9s de que comenz\u00f3 la pandemia, pero la emisi\u00f3n del primer trimestre disminuy\u00f3. Su gr\u00e1fico a continuaci\u00f3n extrapola c\u00f3mo se ver\u00edan los niveles de emisi\u00f3n si se mantuviera el patr\u00f3n de 2023:<\/p>\n Mish advierte que si bien el crecimiento del cr\u00e9dito bancario se ve bien, la tendencia en los pr\u00e9stamos comerciales e industriales econ\u00f3micamente sensibles no se ve bien. Su medida del crecimiento de los pr\u00e9stamos comerciales e industriales (que excluye los pr\u00e9stamos utilizados para fusiones y adquisiciones) lo fija en un 1 por ciento.<\/p>\n Los datos disponibles p\u00fablicamente se ven mejor. A continuaci\u00f3n se muestra el crecimiento interanual del volumen total de pr\u00e9stamos C&I de los bancos (la l\u00ednea rosa), que sigue siendo alto pero claramente se ha recuperado. Lo que es preocupante es la encuesta del oficial de pr\u00e9stamos de la Reserva Federal para C&I (la l\u00ednea azul). Casi la mitad de los bancos<\/a> dicen que est\u00e1n endureciendo los est\u00e1ndares, y ninguno dice que los est\u00e1n aflojando. En el pasado, este nivel de ajuste casi siempre ha ido acompa\u00f1ado de descensos absolutos en los vol\u00famenes de pr\u00e9stamos:<\/p>\n \t\t\t\t\tEst\u00e1 viendo una instant\u00e1nea de un gr\u00e1fico interactivo. Es muy probable que esto se deba a que est\u00e1 desconectado o JavaScript est\u00e1 deshabilitado en su navegador.\n\t\t\t\t<\/p>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div> Mish est\u00e1 alarmado: prev\u00e9 una contracci\u00f3n del 5 % en los pr\u00e9stamos C&I en el cuarto trimestre de este a\u00f1o y una disminuci\u00f3n del 10 % en el primer trimestre de 2024, \u201ccerca de niveles de recesi\u00f3n\u201d. Sin embargo, es cuestionable cu\u00e1nto se parecer\u00e1 el ciclo econ\u00f3mico actual a los de 2008 y 2001. La pandemia y la respuesta a ella fueron eventos inusuales.<\/p>\n Vale la pena se\u00f1alar en este contexto que las noticias de los bancos que cotizan en bolsa son bastante buenas. Joseph Wang, tambi\u00e9n conocido como Fed Guy, tiene una \u00fatil pedazo<\/a> en el que argumenta que el sistema bancario estadounidense ha vuelto m\u00e1s o menos a la normalidad despu\u00e9s del shock del Silicon Valley Bank. Compil\u00f3 esta tabla de importantes bancos regionales, que muestra las betas de dep\u00f3sitos terminales (una medida de cu\u00e1nto se mueven los costos de los dep\u00f3sitos en respuesta a la tasa de fondos federales) y las perspectivas de crecimiento de los pr\u00e9stamos:<\/p>\n Los bancos pueden ser demasiado optimistas en sus perspectivas. Dicho esto, esas perspectivas (crecimiento de pr\u00e9stamos de un d\u00edgito medio) simplemente no son consistentes con una recesi\u00f3n impulsada por el cr\u00e9dito este a\u00f1o. Y las betas de dep\u00f3sito del 40 por ciento (es decir, aumentos de 40 puntos b\u00e1sicos en los costos de dep\u00f3sito por cada aumento de punto porcentual en los fondos federales) son consistentes con los ciclos anteriores y, seg\u00fan Wang, son “muy manejables”. <\/p>\n Dominic White de Absolute Strategy Research piensa lo contrario. A medida que los ahorradores acuden en masa a los mercados monetarios, aumenta la competencia de los dep\u00f3sitos, lo que deber\u00eda ejercer presi\u00f3n sobre la rentabilidad de los bancos y endurecer a\u00fan m\u00e1s las normas crediticias:<\/p>\n Es probable que la mayor competencia por los dep\u00f3sitos obligue a los bancos a pagar por la financiaci\u00f3n. A medida que aumentan los costos marginales de financiamiento, los m\u00e1rgenes de inter\u00e9s netos se contraen. Los bancos podr\u00edan aumentar un poco las tasas de los pr\u00e9stamos para tratar de proteger esos m\u00e1rgenes, pero esto actuar\u00e1 como un obst\u00e1culo adicional para el crecimiento del cr\u00e9dito y la actividad econ\u00f3mica en general. Es posible que esto retroalimente al sistema bancario a trav\u00e9s del deterioro de la calidad de los activos. Las clases de activos, como los bienes ra\u00edces comerciales, son un riesgo potencial, donde los valores de las garant\u00edas est\u00e1n disminuyendo y los pr\u00e9stamos que vencen deber\u00e1n renovarse a tasas de inter\u00e9s significativamente m\u00e1s altas.<\/p>\n<\/blockquote>\n En suma: las tarifas han subido mucho; las normas de pr\u00e9stamo se est\u00e1n endureciendo; el crecimiento de los pr\u00e9stamos se est\u00e1 reactivando; baja la emisi\u00f3n de bonos. Tiene sentido que pronto veamos signos crecientes de dificultades crediticias. Sin embargo, hasta ahora, la angustia es limitada. Algunos bancos han quebrado. En sectores sensibles a las tasas, como viviendas y autom\u00f3viles, los precios est\u00e1n cayendo, pero solo lentamente. Las tasas de incumplimiento est\u00e1n aumentando, no saltando. La mayor\u00eda de los bancos informan un desempe\u00f1o decente de los activos y un crecimiento de los pr\u00e9stamos. Si estamos en una crisis crediticia, estamos en sus primeras entradas. (amstrong y wu<\/em>)<\/p>\n La carta del martes repas\u00f3 el argumento, presentado por Spencer Hill de Goldman Sachs, de que el gasto de los consumidores en bienes puede estancarse en un nivel alto en lugar de volver a la tendencia anterior a la pandemia. Su caso se basa en un gran cambio: un aumento del 6,2 % desde 2019 en los niveles de salarios reales para el 50 % de los asalariados m\u00e1s bajos, lo que crea 150.000 millones de d\u00f3lares al a\u00f1o en nuevo poder adquisitivo. Debido a que los consumidores de bajos ingresos gastan m\u00e1s de cada nuevo d\u00f3lar que ganan en bienes, es posible que la demanda haya roto su tendencia de larga data, dando como resultado gr\u00e1ficos como este:<\/p>\n El argumento de Hill muestra c\u00f3mo los efectos distributivos tienen implicaciones macro, y est\u00e1 lejos de ser la \u00fanica persona que nota el cambio radical en la parte inferior de la escalera. A documento de trabajo reciente<\/a> por David Autor del MIT y Arindrajit Dube y Annie McGrew (llam\u00e9moslos ADM) de la Universidad de Massachusetts Amherst encuentra un \u201ccambio profundo en las condiciones del mercado laboral de EE. UU.\u201d para los trabajadores pobres, j\u00f3venes y no universitarios. A medida que los mercados laborales se endurecieron y los salarios reales crecieron en la parte inferior, la desigualdad disminuy\u00f3. ADM estima que, seg\u00fan una medida, el aumento de la desigualdad desde 1980 se redujo en una cuarta parte.<\/p>\n Pero ADM se\u00f1ala una arruga. En un mercado laboral competitivo, la estrechez deber\u00eda ayudar a todos los trabajadores. Sin embargo, \u00faltimamente la mayor\u00eda de los aumentos salariales han ido a los que renuncian: aquellos que dejaron trabajos peor pagados por otros mejor pagados. Los que no se movieron no ganaron. Esto, dicen, es lo que sucede en condiciones de competencia defectuosa, donde los mercados laborales est\u00e1n dominados por monopsonistas con amplio poder para fijar los salarios. <\/p>\n ADM insin\u00faa que un mercado laboral ajustado que presiona a los monopsonistas puede, de hecho, mejorar la productividad. Cuando los empleadores necesitan competir por los trabajadores, la mano de obra se aleja de las empresas de baja productividad (que se marchitan bajo la presi\u00f3n) y se dirige hacia las de alta productividad (que prosperan). Cubren un poco esta conclusi\u00f3n, pero los trazos generales encajan con la sugerencia de Hill de que el pastel es solo $ 150 mil millones m\u00e1s grande ahora.<\/p>\n La pregunta de qu\u00e9 tan sostenible es todo esto permanece, y en ese sentido recibimos un correo electr\u00f3nico reflexivo el otro d\u00eda de un lector, Nick Kennedy de Lloyds. Se\u00f1ala que incluso si el consumo ha sido mayor, el riesgo de una recesi\u00f3n c\u00edclica a\u00fan se aplica y afectar\u00e1 m\u00e1s a los consumidores de bajos ingresos:<\/p>\n Es dif\u00edcil pensar que el salto en las ventas minoristas posterior a Covid sea inmune a los riesgos presentados por el cambio en el ciclo comercial normal. Un mercado laboral debilitado deber\u00eda afectar a aquellos que, seg\u00fan Goldman, han respaldado el gasto primero. Tambi\u00e9n es probable que un giro en el ciclo se vea impulsado esta vez por una acumulaci\u00f3n de inventario m\u00e1s grande de lo normal, lo que refleja toda esa angustia anterior de la cadena de suministro. Sospecho que gran parte de ese inventario es el tipo incorrecto de inventario, ya que fue mucho m\u00e1s f\u00e1cil acumular el stock de las cosas que podr\u00eda obtener y casi imposible interrumpir las cosas por las roturas de la cadena de suministro, como cualquiera que quisiera una PlayStation 5 para aliviar el aburrimiento del encierro te lo habr\u00eda dicho. Tal vez venga un posible shock desinflacionario.<\/p>\n<\/blockquote>\n Esto se reduce a la pregunta que todos estamos condenados a seguir haci\u00e9ndonos hasta que nos pongamos tristes: \u00bffrenar\u00e1 la Fed la inflaci\u00f3n sin una recesi\u00f3n? Nuestra conjetura: una mayor demanda de consumidores duraderos m\u00e1s ricos, al hacer que tanto el crecimiento como la inflaci\u00f3n sean m\u00e1s r\u00edgidos, aumenta las posibilidades de ajuste excesivo, dados los largos retrasos de la pol\u00edtica monetaria y los datos de inflaci\u00f3n retrospectivos en los que se basa la Fed. Hill no est\u00e1 de acuerdo. Su equipo pronostica casi un error, con un consumo resistente que apenas compensa una ca\u00edda en la inversi\u00f3n en vivienda y negocios.<\/p>\n Pase lo que pase en este ciclo, la lecci\u00f3n para el pr\u00f3ximo es que no se debe temer a los mercados laborales ajustados. A menos, por supuesto, que dirija una empresa de baja productividad. (ethan wu<\/em>)<\/p>\n de disney queja<\/a> contra Ron DeSantis: \u201cEn Estados Unidos, el gobierno no puede castigarte por decir lo que piensas\u201d.<\/p>\n Debida diligencia<\/strong> \u2014 Las mejores historias del mundo de las finanzas corporativas. 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M\u00e1s sobre el gasto en bienes y la desigualdad <\/h2>\n
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una buena lectura<\/h2>\n
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