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El escritor es presidente del Queens’ College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy.<\/em><\/p>\n Comencemos con las buenas noticias. La luz roja parpadeante resultante de una corrida a la velocidad de la luz en el sistema bancario estadounidense, o lo que los economistas denominan ampliamente como contagio financiero, ha quedado atr\u00e1s. <\/p>\n Sin embargo, es demasiado pronto para que los pol\u00edticos declaren la misi\u00f3n cumplida. En cambio, el rojo se ha convertido en un amarillo intermitente debido al contagio econ\u00f3mico de movimiento m\u00e1s lento cuyo principal canal de transmisi\u00f3n, el de la reducci\u00f3n del cr\u00e9dito a la econom\u00eda, aumenta el riesgo no solo de recesi\u00f3n sino tambi\u00e9n de estanflaci\u00f3n. <\/p>\n La mala gesti\u00f3n del riesgo y la diversificaci\u00f3n empresarial inadecuada fueron la ra\u00edz de las quiebras bancarias. Fueron expuestos para que todos los vieran por dos factores: primero, un ciclo de tasas de inter\u00e9s mal manejado que hizo que la Reserva Federal de EE. UU. comenzara a subir las tasas demasiado tarde y luego se viera obligada a realizar un conjunto altamente concentrado de alzas; y segundo, como coment\u00f3 al Congreso el vicepresidente Michael Barr en un episodio inusual de franqueza y humildad de la Fed actual, fallas en la supervisi\u00f3n y regulaci\u00f3n. <\/p>\n El riesgo de una fuga generalizada de dep\u00f3sitos de bancos similares (regionales y comunitarios) era importante, especialmente porque, inmediatamente despu\u00e9s de tres quiebras bancarias (Silicon Valley Bank, Signature y Silvergate), una cuarta (First Republic) se encontr\u00f3 contra las cuerdas. La combinaci\u00f3n de un seguro de dep\u00f3sito ilimitado para los bancos en quiebra y un rescate parcial de los grandes bancos para ayudar a First Republic ayud\u00f3 a detener el p\u00e1nico de los dep\u00f3sitos. Sin embargo, se aplaca, pero no se elimina.<\/p>\n Los bancos m\u00e1s peque\u00f1os han sufrido importantes salidas de dep\u00f3sitos a sus pares m\u00e1s grandes, que los depositantes consideran demasiado grandes para quebrar, los fondos del mercado monetario y, en mucha menor medida, el espacio criptogr\u00e1fico. Es poco probable que se reviertan por completo en el corto plazo. En su lugar, forzar\u00e1n un ajuste por parte de las instituciones que son grandes proveedoras de pr\u00e9stamos para peque\u00f1as y medianas empresas, as\u00ed como de hipotecas. Como es improbable que los beneficiarios de las salidas de dep\u00f3sitos realicen estas actividades bancarias a cualquier escala, el cr\u00e9dito en todo el sistema se contraer\u00e1. <\/p>\n Este no es el \u00fanico impulso contractivo de la econom\u00eda por los temblores bancarios. Es probable que aumente la regulaci\u00f3n, al igual que la supervisi\u00f3n, particularmente por parte de una Reserva Federal que ha sido sorprendida cometiendo otro error de pol\u00edtica y que no puede permitirse m\u00e1s. Tambi\u00e9n hay otras tres consideraciones que har\u00e1n que el sistema bancario en su conjunto sea m\u00e1s cauteloso. <\/p>\n En primer lugar, las quiebras bancarias han alertado a los inversionistas sobre p\u00e9rdidas generales en las carteras \u201cmantenidas hasta el vencimiento\u201d del sistema que nominalmente ascienden a m\u00e1s de una cuarta parte del capital. Si se ve obligado a realizar tal p\u00e9rdida a trav\u00e9s de importantes salidas de dep\u00f3sitos, el propio sistema bancario terminar\u00eda con un agujero de capital apremiante. Esto llega en un momento en que otros activos, como los inmuebles comerciales, ya est\u00e1n bajo cierta presi\u00f3n. <\/p>\n En segundo lugar, algunos modelos bancarios ahora se consideran mucho m\u00e1s fr\u00e1giles. En marcado contraste con la crisis financiera mundial de 2008, esto se aplica a las instituciones que ejecutan un modelo bancario m\u00e1s “estrecho” que tiene poco o ning\u00fan componente de banca de inversi\u00f3n. <\/p>\n Por \u00faltimo, la capacidad de los bancos para traspasar mayores costos de endeudamiento y mayores comisiones por el seguro de dep\u00f3sitos se ver\u00e1 limitada por la mayor disponibilidad de productos alternativos que pagan intereses. <\/p>\n Todo esto lleva a la inc\u00f3moda conclusi\u00f3n de que estamos en la c\u00faspide de una contracci\u00f3n crediticia que se desarrollar\u00e1 durante los pr\u00f3ximos trimestres, probablemente alcanzando su punto m\u00e1ximo hacia fines de este a\u00f1o o principios del pr\u00f3ximo. Es un fen\u00f3meno que, a diferencia del contagio financiero, no es f\u00e1cilmente contrarrestado por las pol\u00edticas. <\/p>\n El uso de la pol\u00edtica fiscal se ve limitado por las divisiones pol\u00edticas y la preocupaci\u00f3n de que la herramienta se haya usado en exceso durante y despu\u00e9s de la pandemia. La pol\u00edtica monetaria debe seguir centrada en reducir la inflaci\u00f3n. De hecho, si bien los mercados est\u00e1n descontando tanto un recorte de las tasas de inter\u00e9s a principios de junio como un nivel de fin de a\u00f1o que est\u00e1 un punto porcentual por debajo de la orientaci\u00f3n pol\u00edtica a futuro, un comentario reciente de la Fed sugiere que las autoridades reconocen que esto podr\u00eda ser contraproducente, ya que permitir\u00eda persistir\u00e1 la alta inflaci\u00f3n. La reciente decisi\u00f3n de la OPEP+ de reducir la producci\u00f3n se suma a este riesgo de estanflaci\u00f3n. <\/p>\n El \u00e9xito a la hora de hacer frente a la amenaza inmediata de las corridas bancarias, por bienvenido que sea, no ha eliminado el riesgo que los temblores bancarios de EE. UU. representan para la econom\u00eda en su conjunto. En lugar de apostar por recortes tempranos de tasas, los mercados deber\u00edan alentar a la Fed a completar su tarea de reducci\u00f3n de la inflaci\u00f3n antes de intentar compensar una contracci\u00f3n crediticia que solo se desarrollar\u00e1 durante varios trimestres. De lo contrario, estaremos lidiando con una mayor probabilidad del desaf\u00edo a\u00fan m\u00e1s complicado de la estanflaci\u00f3n.<\/p>\n<\/p><\/div>\n