Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buen d\u00eda. \u00bfLa mala gesti\u00f3n de activos y pasivos de Silicon Valley Bank incit\u00f3 a Arabia Saudita a perforar menos petr\u00f3leo? As\u00ed leemos en el FT esta l\u00ednea de la analista energ\u00e9tica Amrita Sen: \u201cLa OPEP+ ha hecho un recorte preventivo para adelantarse a cualquier posible debilidad de la demanda por la crisis bancaria\u201d. Si puede pensar en una cadena de eventos m\u00e1s extra\u00f1a que esa, env\u00edenos un correo electr\u00f3nico al respecto: robert.armstrong@ft.com & ethan.wu@ft.com.<\/p>\n Recientemente se ha hecho una buena cantidad de dep\u00f3sitos que salen de bancos de EE. UU., en su mayor\u00eda destinados a fondos del mercado monetario, que se perciben como m\u00e1s seguros. A fines de la semana pasada, el FT inform\u00f3 que:<\/p>\n Los fondos del mercado monetario de EE. UU. informaron entradas netas de $ 66 mil millones en la semana hasta el 29 de marzo, ya que los inversores continuaron buscando alternativas a los dep\u00f3sitos bancarios. . .<\/p>\n Los fondos tuvieron entradas netas de m\u00e1s de $ 100 mil millones cada una de las dos semanas anteriores despu\u00e9s de los colapsos de Silicon Valley Bank y Signature Bank. Las entradas se destinan principalmente a fondos gubernamentales s\u00faper seguros.<\/p>\n<\/blockquote>\n El viernes, la Reserva Federal public\u00f3 los datos de dep\u00f3sitos de EE. UU. para la semana que finaliz\u00f3 el 22 de marzo, es decir, dos semanas completas del microp\u00e1nico bancario. Las cifras coincidieron en t\u00e9rminos generales con las entradas del mercado monetario: los dep\u00f3sitos en los bancos comerciales autorizados a nivel nacional son aproximadamente $ 221 mil millones m\u00e1s bajos que hace un mes. Esto es dinero real. Pero hay una pieza importante de contexto a tener en cuenta. hay 16 billones<\/em> d\u00f3lares de dep\u00f3sitos en bancos nacionales, y esa cifra ha estado cayendo lentamente desde la primavera pasada. Aqu\u00ed hay un gr\u00e1fico de lo que han hecho los dep\u00f3sitos desde el comienzo de la pandemia:<\/p>\n Los dep\u00f3sitos bancarios de EE. UU. son un tercio m\u00e1s altos que a principios de 2020, lo que hace que las preocupaciones sobre una crisis de liquidez del sistema bancario parezcan un poco exageradas (aunque, para ser justos, son los cambios en la liquidez, no los niveles absolutos de liquidez, lo que m\u00e1s importa). a los mercados).<\/p>\n Hay una peque\u00f1a muesca en la l\u00ednea rosa de los bancos peque\u00f1os, completamente a la derecha, y si convierte el gr\u00e1fico en un cambio porcentual de 4 semanas, ver\u00e1 un cambio en la tendencia all\u00ed:<\/p>\n As\u00ed que hubo una salida \u00fanica de alrededor de 185.000 millones de d\u00f3lares, o alrededor del 3 por ciento de los dep\u00f3sitos de los bancos peque\u00f1os. La semana siguiente, sin embargo, los peque\u00f1os dep\u00f3sitos bancarios se mantuvieron estables. Con los calificativos habituales (las cosas siempre pueden salir mal m\u00e1s adelante, etc.), los bancos de EE. UU. no parecen tener un problema de salida de dep\u00f3sitos.<\/p>\n El problema que nos preocupa (para volver a un tema que venimos dando vueltas desde hace algunas semanas) no son los flujos de dep\u00f3sitos sino los costos de los dep\u00f3sitos. La preocupaci\u00f3n es que, hasta hace unas semanas, las empresas y los hogares hac\u00edan lo que suelen hacer e ignoraban so\u00f1olientamente la tasa que ganaban en sus cuentas bancarias. Entonces el est\u00fapido SVB fue y despert\u00f3 a todos. Ya, tasas de dep\u00f3sito<\/a> hab\u00eda estado aumentando lentamente (desde casi nada) y puede acelerarse ahora, limitando los m\u00e1rgenes bancarios incluso cuando la econom\u00eda se desacelera. Estos son los datos al 20 de marzo:<\/p>\n Como venimos diciendo: los bancos estadounidenses han salido de la sala de urgencias y pueden irse a casa. Pero han detectado una enfermedad cr\u00f3nica (menores ganancias) que requerir\u00e1 monitoreo. <\/p>\n \u201cMercados emergentes\u201d es una etiqueta inc\u00f3moda, basada en la pretensi\u00f3n de que las acciones en un conjunto diverso de pa\u00edses se pueden invertir como una sola clase de activo. Pero, como dice el refr\u00e1n, lo que se mide se gestiona. Se supone que la propuesta de valor de los mercados emergentes es: aceptar grandes riesgos como la exposici\u00f3n a la pol\u00edtica monetaria de EE. UU. y los precios de las materias primas, y obtener correlaciones bajas y alcistas adicionales. <\/p>\n Sin embargo, en general, los mercados emergentes han sido un p\u00e9simo lugar para estacionar su dinero en la \u00faltima d\u00e9cada:<\/p>\n Esto ha asustado a los inversionistas globales, lo que ha llevado a muchos a recortar las posiciones en mercados emergentes. En un art\u00edculo reciente, Michele Aghassi y Dan Villalon de AQR Capital Management analizan las ponderaciones de ME en la base de datos eVestment de fondos institucionales de Nasdaq. Encuentran administradores de cartera que asignan el 9 por ciento a los mercados emergentes, en comparaci\u00f3n con la asignaci\u00f3n del 12 por ciento que tendr\u00eda simplemente comprando el \u00edndice MSCI World. <\/p>\n Hay razones para pensar que esto es exagerado. Aparte de una d\u00e9cada lenta, los mercados emergentes realmente han tenido per\u00edodos de rendimiento superior y se han mantenido al d\u00eda con las acciones de EE. UU. durante las \u00faltimas dos d\u00e9cadas (que han sido excelentes para las acciones de EE. UU.):<\/p>\n A muy largo plazo, los mercados emergentes est\u00e1n a la altura de su reputaci\u00f3n de alto riesgo y alto rendimiento. Seg\u00fan el 2023 Credit Suisse Investment Returns Yearbook, los mercados emergentes han tenido a\u00f1os altos m\u00e1s altos y a\u00f1os bajos m\u00e1s bajos que las acciones globales. Las rentabilidades reales medias desde 1900 son comparables en ambas categor\u00edas, aunque las rentabilidades medias geom\u00e9tricas de los mercados emergentes son mucho m\u00e1s bajas (3,8 % para los mercados emergentes frente al 5 % para las acciones mundiales), lo que refleja el persistente efecto negativo de las fuertes p\u00e9rdidas.<\/p>\n Todo esto es para decir: tal vez una mala d\u00e9cada sea solo una mala d\u00e9cada, y no una raz\u00f3n para pensar que los mercados emergentes apestar\u00e1n para siempre. En cualquier caso, las inversiones pasadas de moda pueden ofrecer atractivos puntos de entrada. A 12 veces las ganancias futuras, el \u00edndice MSCI EM parece barato en sus propios t\u00e9rminos e incluso m\u00e1s barato en relaci\u00f3n con las acciones estadounidenses:<\/p>\n Aghassi y Villalon de AQR argumentan que las valoraciones baratas de los mercados emergentes parecen m\u00e1s una subvaloraci\u00f3n que una compensaci\u00f3n por los riesgos crecientes:<\/p>\n Hist\u00f3ricamente, los mercados emergentes han sido m\u00e1s riesgosos que los mercados desarrollados, pero esa diferencia se ha reducido durante la \u00faltima d\u00e9cada, tanto en t\u00e9rminos de volatilidad del \u00edndice independiente como en t\u00e9rminos de correlaciones.<\/p>\n Durante los \u00faltimos 20 a\u00f1os, el PIB per c\u00e1pita en los mercados emergentes se ha duplicado aproximadamente como parte de los mercados desarrollados. Las medidas de vulnerabilidades externas tambi\u00e9n han mejorado desde sus per\u00edodos de m\u00e1xima fragilidad en los a\u00f1os ochenta y noventa. Los saldos de cuenta corriente en los mercados emergentes ahora son positivos en conjunto, y las medidas de sostenibilidad de la deuda externa (por ejemplo, la deuda externa como porcentaje de las exportaciones) parecen mucho m\u00e1s saludables. <\/p>\n En pocas palabras: hay muchas razones para creer que las valoraciones relativamente atractivas que se encuentran en los mercados emergentes representan una oportunidad de 5 a 10 a\u00f1os. <\/p>\n<\/blockquote>\n Esta no es la f\u00f3rmula para un repunte a corto plazo, obviamente. De hecho, el corto plazo parece complicado, como se\u00f1alaron el economista jefe Ludovic Subran y su equipo de Allianz en su reciente perspectiva trimestral. Su opini\u00f3n, en resumen, es que es dif\u00edcil poseer mercados emergentes cuando las condiciones financieras se est\u00e1n endureciendo y, a pesar de la perspectiva de que la Fed se relaja, el pron\u00f3stico central en todo el mundo es un mayor endurecimiento: <\/p>\n El espacio de la pol\u00edtica monetaria seguir\u00e1 siendo limitado en 2023-2024, con una inflaci\u00f3n que se desplomar\u00e1 moderadamente pero permanecer\u00e1 r\u00edgida y, por lo tanto, por encima del rango objetivo de los bancos centrales en la mayor\u00eda de los mercados emergentes. . . La mayor\u00eda de los mercados emergentes, especialmente los importadores de materias primas, tambi\u00e9n enfrentan una falta de espacio fiscal debido a las medidas de apoyo relacionadas con la pandemia que han puesto a prueba las finanzas p\u00fablicas, as\u00ed como un aumento significativo de los costos de financiamiento. . . Aunque el ajuste a la baja de los tipos de inter\u00e9s de la Fed en teor\u00eda proporcionar\u00eda cierto alivio a los mercados emergentes (en forma de un USD m\u00e1s d\u00e9bil y cierto margen para los recortes), el hecho de que haya sido desencadenado por episodios de estr\u00e9s bancario tiene el efecto contrario y podr\u00eda generar liquidez escasez<\/p>\n<\/blockquote>\n Proporcionan este cuadro esclarecedor de los flujos internacionales hacia los mercados emergentes comparados con los de la Fed de Chicago. \u00edndice de condiciones financieras<\/a>. A medida que las condiciones se endurecen (la l\u00ednea azul sube), los flujos tienden a invertirse (las columnas multicolores): <\/p>\n Especular sobre el rendimiento a corto plazo de las acciones de los mercados emergentes es para personas que son mucho m\u00e1s inteligentes o mucho m\u00e1s est\u00fapidas que nosotros. Pero el caso para mantener una asignaci\u00f3n modesta pero significativa para ellos nos parece bastante s\u00f3lido. (wu y armstrong<\/em>)<\/p>\n Excelentes visualizaciones de datos de John Burn-Murdoch sobre la impactante ca\u00edda en la esperanza de vida en los EE. UU., con un enfoque en el terrible sufrimiento de los j\u00f3venes y los pobres (se puede encontrar una perspectiva geogr\u00e1fica complementaria aqu\u00ed<\/a>).<\/p>\n Debida diligencia<\/strong> \u2014 Las mejores historias del mundo de las finanzas corporativas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n El bolet\u00edn Lex<\/strong> \u2014 Lex es la incisiva columna diaria del FT sobre inversiones. Suscr\u00edbase a nuestro bolet\u00edn sobre tendencias locales y globales de escritores expertos en cuatro grandes centros financieros. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\nLa fuga de dep\u00f3sitos no es gran cosa para los bancos estadounidenses<\/h2>\n
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<\/p>\n<\/figure>\nuna buena lectura<\/h2>\n
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