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Los swaps de incumplimiento crediticio son una forma de seguro contra incumplimientos de bonos. En esta historia, aparecen como instrumentos de enga\u00f1o en lugar de “armas de destrucci\u00f3n masiva”, la etiqueta que Warren Buffett aplic\u00f3 una vez a todos los derivados. Puede especular sobre si los inversores fueron enga\u00f1ados por sus propios instintos o por otros factores. Esto no cambia la historia, o sus conclusiones.<\/p>\n
El precio de los CDS de Deutsche Bank se dispar\u00f3 durante la tarde del jueves 23 de marzo y la ma\u00f1ana siguiente. Boaz Weinstein, fundador del fondo de cobertura Saba y experto en CDS que alguna vez trabaj\u00f3 para Deutsche, destac\u00f3 esto en un tuit. \u201c[I am] Escuch\u00e9 que se debe en parte a la cobertura de la contraparte\u201d, escribi\u00f3, \u201cpero el movimiento es realmente violento\u201d.<\/p>\n
Otros expertos se amontonaron. Ol\u00edan sangre. Deutsche tiene algunas caracter\u00edsticas comunes con Credit Suisse, que est\u00e1 en apuros, y que los funcionarios suizos hab\u00edan juntado con UBS d\u00edas antes. \u201cLa fatalidad bancaria est\u00e1 de vuelta en Europa\u201d, tuite\u00f3 uno. \u201cPrecio de mercado 31 por ciento de probabilidad de incumplimiento para los bonos subordinados de DB\u201d.<\/p>\n
Las acciones de Deutsche cayeron m\u00e1s del 14 por ciento. Esto gener\u00f3 grandes ganancias para los vendedores en corto. Hab\u00edan vendido por adelantado alrededor del 3 por ciento de las acciones de Deutsche, seg\u00fan documentos.<\/p>\n
La columna Lex del FT, que no es nada divertida en medio del p\u00e1nico del mercado, escribi\u00f3 que Deutsche no iba a quebrar. Ese fin de semana, la burocracia alemana no junt\u00f3 a Deutsche con Commerzbank ni con nadie m\u00e1s a modo de rescate. Las acciones de Deutsche recuperaron sus p\u00e9rdidas durante los d\u00edas siguientes.<\/p>\n
El sesgo de confirmaci\u00f3n es la tendencia humana a usar nueva informaci\u00f3n para justificar las creencias existentes. Los inversores ya estaban ansiosos por Deutsche. Es un banco del norte de Europa famoso y de bajo rendimiento, como Credit Suisse, aunque su per\u00edodo de mala gesti\u00f3n de la toma de riesgos fue m\u00e1s antiguo. Credit Suisse CDS hab\u00eda subido bruscamente antes de que las autoridades suizas intervinieran.<\/p>\n
Pero los CDS son malos bar\u00f3metros de si un banco est\u00e1 en problemas. \u201cEste es un peque\u00f1o mercado peculiar\u201d, dice un jefe comercial. \u201cNo tiene liquidez y los informes comerciales son irregulares\u201d. En EE. UU., las nuevas transacciones de CDS cubren bonos corporativos por valor de unos 3.000 millones de d\u00f3lares diarios a un coste mucho menor que esa cifra. Esto se compara con transacciones por valor de casi 50.000 millones de d\u00f3lares en los bonos subyacentes.<\/p>\n
Adem\u00e1s, los comerciantes dicen que tan solo una cuarta parte de los CDS involucran a inversores preocupados que se aseguran contra incumplimientos de bonos. Los bancos, por ejemplo, suelen comprar CDS sobre sus propios bonos para mantener la exposici\u00f3n al riesgo de sus carteras de negociaci\u00f3n dentro de los l\u00edmites reglamentarios.<\/p>\n
Es bastante sencillo calcular un riesgo de incumplimiento de uno en tres a partir de un alto precio de CDS a cinco a\u00f1os, como lo hicieron los usuarios habituales de Twitter. Pero la suma tiene dos defectos fatales. Primero, incluye una estimaci\u00f3n de la cantidad que los deudores podr\u00edan recuperar si un emisor incumpliera. Pero los reguladores financieros de la UE y Alemania intervendr\u00edan antes de que Deutsche se encontrara en una situaci\u00f3n tan desesperada. En segundo lugar, la suma no compensa la falta de liquidez de un mercado donde las transacciones peque\u00f1as ejercen una gran influencia sobre los precios.<\/p>\n
Los derivados son instrumentos con engranajes. Pero si los CDS aumentan entre un 25 y un 30 por ciento en unas pocas horas y los precios de los bonos solo caen 3 centavos por euro en respuesta al mismo riesgo, sugiere que la relaci\u00f3n de precios es d\u00e9bil. Esto fue lo que le pas\u00f3 a Deutsche. <\/p>\n
Los inversores, disfrazados de Chicken Little, parecieron no darse cuenta. Una bellota, en forma de espiga de CDS, hab\u00eda ca\u00eddo sobre sus cabezas. Estaban convencidos de que el cielo se estaba cayendo. <\/p>\n
Los reguladores sospechan que alguien, presumiblemente vendedores en corto vulgares, dej\u00f3 caer esa bellota deliberadamente. Andrea Enria, m\u00e1ximo supervisor del Banco Central Europeo, ha pedido una revisi\u00f3n del mercado. No ser\u00eda una sorpresa total si esto recomendara la compensaci\u00f3n central y una mayor transparencia comercial para los CDS. Los reguladores siempre quieren m\u00e1s de estas dos cosas. <\/p>\n
Una respuesta regulatoria m\u00e1s agresiva ser\u00eda prohibir que cualquier persona compre CDS bancarios si no tiene alguna exposici\u00f3n a los bonos subyacentes. La UE impuso un freno a las compras de los llamados CDS desnudos sobre bonos soberanos en 2011 a ra\u00edz de la gran crisis financiera. Podr\u00eda extender la prohibici\u00f3n a los CDS sobre los bonos de los bancos de importancia sist\u00e9mica mundial, los prestamistas de primer nivel del mundo.<\/p>\n
Tengo una soluci\u00f3n m\u00e1s simple: los inversores deber\u00edan esforzarse m\u00e1s para distinguir entre bellotas y el cielo cayendo sobre sus cabezas. Las caracter\u00edsticas del mercado de CDS hacen que los precios que genera sean de inter\u00e9s anecd\u00f3tico, m\u00e1s que de importancia fundamental. <\/p>\n
Cuando entre en p\u00e1nico, det\u00e9ngase, respire, piense. Funciona en emergencias f\u00edsicas. Tambi\u00e9n deber\u00eda funcionar en emergencias financieras.<\/p>\n