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Si hubiera preguntado hace unos meses de d\u00f3nde podr\u00eda emanar la pr\u00f3xima crisis financiera, la mayor\u00eda de la gente probablemente no hubiera dicho que la banca regional. M\u00e1s bien, podr\u00edan haber adivinado el sector bancario en la sombra, que ha crecido dram\u00e1ticamente desde la crisis financiera mundial de 2008. Sigue estando mucho menos regulado que el sector bancario tradicional.<\/p>\n
Cuando golpe\u00f3 la pandemia, las entidades no bancarias, como los fondos de cobertura y los fondos abiertos del mercado monetario, se retiraron de los mercados crediticios clave, lo que oblig\u00f3 a los gobiernos a intervenir para estabilizar las cosas. Como dijo la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, en un discurso la semana pasada: \u201cEn pocas palabras, el shock de Covid reafirm\u00f3 la importancia de las vulnerabilidades estructurales en las entidades no bancarias\u201d. Yellen se\u00f1al\u00f3 una serie de formas en que los reguladores de EE. UU. est\u00e1n tratando de monitorear mejor el apalancamiento de los fondos de cobertura y abordar los desajustes de liquidez en los fondos abiertos y los mercados monetarios. Estos pueden, cuando est\u00e1n bajo presi\u00f3n, “romper el dinero”, dejando a los peque\u00f1os inversores con grandes p\u00e9rdidas.<\/p>\n
Es bueno que los formuladores de pol\u00edticas se centren en los bancos en la sombra, porque a\u00fan apostar\u00eda a que aqu\u00ed es donde radicar\u00e1 el verdadero nexo de riesgo en 2023 y m\u00e1s all\u00e1. <\/p>\n
Considere, por ejemplo, el problema que se est\u00e1 gestando en los pr\u00e9stamos de propiedad comercial y los fondos inmobiliarios de capital privado. Aqu\u00ed es donde se encuentran las historias del banco en la sombra y del banco peque\u00f1o. Los bancos peque\u00f1os poseen el 70 % de todos los pr\u00e9stamos inmobiliarios comerciales, cuyo crecimiento se ha m\u00e1s que triplicado desde 2021. Tras la flexibilizaci\u00f3n de las normas Dodd-Frank para los bancos comunitarios, las instituciones financieras m\u00e1s peque\u00f1as tambi\u00e9n han invertido m\u00e1s en activos de mayor riesgo propiedad de capital privado. y fondos de cobertura (al igual que otras instituciones que buscan mejores rendimientos, incluidos los fondos de pensiones).<\/p>\n
El financiamiento de los bancos peque\u00f1os para bienes ra\u00edces comerciales ahora se est\u00e1 ajustando. Esto, junto con los aumentos de las tasas de inter\u00e9s, est\u00e1 presionando a la baja los valores de las propiedades comerciales, que ahora est\u00e1n por debajo de los niveles previos a la pandemia. Eso reducir\u00e1 los flujos de capital, descarrilar\u00e1 las inversiones y, a su vez, ejercer\u00e1 presi\u00f3n sobre los fondos de capital privado con pr\u00e9stamos que est\u00e1n por vencer o que necesitan inyecciones de capital.<\/p>\n
Como se establece en una nota reciente de TS Lombard, se espera que el nivel de vencimientos de deuda inmobiliaria en 2023 sea alto. Esto significa que los administradores de activos pueden verse obligados a acudir a los inversores en busca de m\u00e1s capital (lo que ser\u00e1 una negociaci\u00f3n dif\u00edcil en este momento) o vender propiedades de su cartera para cubrir pr\u00e9stamos.<\/p>\n
Esto tiene la sensaci\u00f3n de un bucle fatal para m\u00ed. Los grandes \u00edndices inmobiliarios ya se hab\u00edan vuelto negativos en 2022. El mes pasado, el grupo inmobiliario canadiense Brookfield dej\u00f3 de pagar 734 millones de d\u00f3lares de deuda de edificios de oficinas en Los \u00c1ngeles, y hay un inter\u00e9s a corto plazo elevado en fideicomisos de inversi\u00f3n inmobiliaria como Hudson Pacific Properties y Vornado Realty. . Es posible que las preocupaciones sobre los bienes ra\u00edces comerciales comiencen a exponer otras vulnerabilidades, o al menos asimetr\u00edas, en el sistema financiero y en los bancos en la sombra en particular.<\/p>\n
Considere, por ejemplo, cu\u00e1n ricos se volvieron los administradores de activos no bancarios como Blackstone, Apollo, Carlyle y otros en bienes ra\u00edces tanto residenciales como comerciales a ra\u00edz de 2008. Esto se debi\u00f3 en parte a que pudieron hacer negocios que los bancos m\u00e1s regulados pod\u00edan hacer. ‘t. Los actores de capital privado tambi\u00e9n han realizado nuevas inversiones en servicios p\u00fablicos, tierras de cultivo, transporte y energ\u00eda (en particular, energ\u00edas renovables, impulsadas por el impulso del gobierno para una transici\u00f3n de energ\u00eda limpia).<\/p>\n
No estoy diciendo que estas instituciones est\u00e9n a punto de quebrar. Todo lo contrario: las principales firmas de capital privado est\u00e1n llenas de efectivo. Seg\u00fan el proveedor de datos Preqin, los fondos inmobiliarios en general tienen el equivalente a 18 meses de capital en reserva, aunque, como se\u00f1ala TS Lombard, eso podr\u00eda agotarse a medida que caen los rendimientos. Pero es seguro decir que la combinaci\u00f3n de valores a la baja, tasas m\u00e1s altas y una contracci\u00f3n del cr\u00e9dito significar\u00e1 que probablemente veremos algunos incumplimientos de pago de alto perfil. Quiz\u00e1s lo m\u00e1s importante es que creo que estamos a punto de ver c\u00f3mo se levanta el tel\u00f3n sobre lo que ha estado haciendo el capital privado y el negocio global de gesti\u00f3n de activos en general durante los \u00faltimos a\u00f1os.<\/p>\n
Este mes, el economista pol\u00edtico Brett Christophers publicar\u00e1 un libro titulado Nuestras vidas en sus carteras: por qu\u00e9 los administradores de activos son due\u00f1os del mundo<\/em>. \u00c9l cree que hemos pasado del capitalismo financiarizado a algo m\u00e1s insidioso: una sociedad de gesti\u00f3n de activos en la que los titanes de las finanzas poseen “estructuras y sistemas f\u00edsicos esenciales”: los hogares en los que vivimos, los edificios donde trabajamos, los sistemas de energ\u00eda que ilumina nuestras ciudades y los hospicios en los que morimos.<\/p>\n Es un proceso que se ha acelerado con los planes de est\u00edmulo fiscal posteriores a la COVID-19 en los EE. UU. y en otros lugares, que han fomentado m\u00e1s asociaciones de infraestructura p\u00fablico-privada. La Ley de Inversi\u00f3n en Infraestructura y Empleos en Estados Unidos, por ejemplo, tuvo menos inversi\u00f3n p\u00fablica que la propuesta inicialmente, pero introdujo una serie de nuevas concesiones para la inversi\u00f3n privada.<\/p>\n La cita de apertura del libro de Christophers es de Bruce Flatt, director ejecutivo de Brookfield Asset Management, quien dice: \u201cLo que hacemos est\u00e1 detr\u00e1s de escena. Nadie sabe que estamos all\u00ed\u201d. Bueno, ya no. El problema del capital privado en bienes ra\u00edces residenciales ha sido bien explorado. Con la crisis que se avecina en los bienes ra\u00edces comerciales, es probable que obtengamos una mirada mucho m\u00e1s cercana a los imperios de ladrillos y cemento altamente apalancados construidos por los bancos en la sombra, y qu\u00e9 riesgos plantea la privatizaci\u00f3n de tales activos.<\/p>\n