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Los inversionistas enojados est\u00e1n estacionando tanques metaf\u00f3ricos en Paradeplatz en el distrito financiero de Z\u00farich. Los tenedores de $ 17 mil millones en bonos Credit Suisse AT1 se est\u00e1n preparando para una pelea legal con Suiza. Esto promete ser tan feroz como la disputa entre Argentina y los fondos de cobertura de EE. UU. por el incumplimiento de pago de la deuda en 2001. <\/p>\n
Las autoridades suizas eliminaron $ 17 mil millones de los valores cuando dise\u00f1aron una adquisici\u00f3n del prestamista en dificultades por parte de UBS. Esto fue un shock mayor que el acuerdo de rescate en s\u00ed.<\/p>\n
\u00bfPor qu\u00e9? Se supone que el capital se evaporar\u00e1 antes de los AT1, pero a los accionistas de Credit Suisse se les ha prometido acciones de UBS por un valor de unos 3.000 millones de d\u00f3lares. Adem\u00e1s, los valores AT1, dise\u00f1ados para absorber p\u00e9rdidas de capital, se liquidaron por completo a pesar de que Credit Suisse estaba bien capitalizado.<\/p>\n
Bufetes de abogados como Quinn Emanuel y Pallas est\u00e1n reclutando tenedores de bonos descontentos. Las reclamaciones, incluida la compensaci\u00f3n, deber\u00edan superar f\u00e1cilmente el valor de los bonos.<\/p>\n
El argumento legal puede ser as\u00ed. En una insolvencia, la ley suiza decreta que el capital social absorbe las p\u00e9rdidas antes que la deuda. Cualquiera que trabaje para evitar una insolvencia no puede ignorar eso. <\/p>\n
Los bonos suizos AT1 est\u00e1n sujetos a la letra peque\u00f1a que prev\u00e9 la inversi\u00f3n de la jerarqu\u00eda en algunos casos. Pero es cuestionable si el matrimonio forzoso de Credit Suisse calific\u00f3. <\/p>\n
Suiza aprob\u00f3 r\u00e1pidamente una ley de emergencia que autoriza a los reguladores a anular los AT1. Los tenedores de bonos a\u00fan pueden demandar a las autoridades por una supuesta falta de respeto a los derechos de propiedad.<\/p>\n
Toda la clase de activos AT1 ha recibido un golpe. Si los AT1 son inferiores a las acciones, los compradores deber\u00edan obtener cupones m\u00e1s altos que los rendimientos de las acciones. Los AT1 de Credit Suisse cotizan a meros centavos. Esto intriga a los fondos de cobertura con una inclinaci\u00f3n legal.<\/p>\n
El caso de Suiza contra los tenedores de bonos ser\u00e1 discutido de manera tan acalorada y prolongada como Jarndyce contra Jarndyce, un caso de sucesiones ficticio que solo beneficia a los abogados. Podr\u00eda resultar insoportable para Suiza. Puede exponer exactamente por qu\u00e9 los funcionarios entregaron a UBS un endulzante de $ 17 mil millones a expensas de los tenedores de bonos, mientras les dan a los accionistas una peque\u00f1a compensaci\u00f3n. <\/p>\n
Los reguladores de la UE y el Reino Unido han reafirmado su compromiso con la jerarqu\u00eda de capital tradicional. Si los bonos AT1 cuestan a los emisores m\u00e1s que las acciones, no se emitir\u00e1n m\u00e1s y las reglas de capital necesitar\u00e1n un reajuste.<\/p>\n
El mensaje impl\u00edcito es que Suiza est\u00e1 sola. Bruselas y Londres est\u00e1n protegiendo sus propios reg\u00edmenes prudenciales. Si eso crea un descuento suizo para el capital regulatorio emitido por sus bancos, muy mal.<\/p>\n